內地物價冰火兩重天　9月PPI「創新高　貨幣政策陷兩難

受煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲等影響，中國9月PPI按年漲幅一舉「破10」創下有記錄以來新高；與此同時食品價格下跌則拖累9月CPI漲幅回落至半年低點。分析人士預計，CPI短期料徘徊低位，但PPI將持續高處盤旋。

CPI和PPI之間的剪刀差達到歷史最闊的10個百分點，凸顯製造業者面臨的巨大成本壓力。物價冰火兩重天，經濟「類滯脹」愈發明顯，讓中國央行貨幣政策陷入「兩難」，目前市場對於四季度降準的預期已經減弱，預計央行更傾向於利用結構性定向支持工具，寬信用配合財政政策穩經濟。

「物價走勢進一步分化，PPI創下有記錄以來的高點，一方面是受大宗商品保持高位推動，另一方面是限電限產導致能源領域的工業品價格走高。綜合來看，剪刀差也創了歷史新高，經濟出現了明顯的類滯脹情況，」交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

他指出，CPI主要受食品價格拖累，豬肉價格按年呈現大幅負增長，反映整體需求偏弱，預計CPI將持續低位，PPI短期很難有明顯的回落。

「CPI略低於預期，但PPI按年大幅飆升。CPI和PPI之間大約10個百分點的剪刀差，某種程度上也意味着消費品生產商承擔着巨大的成本壓力，」德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩稱。

他認為，這明顯表明經濟存在一定的錯配，供給側瓶頸持續存在，但需求太弱導致生產商沒辦法轉嫁成本，中國經濟必須承受這個痛苦階段。

中國國家統計局周四（10月14日）公布，9月工業生產者出廠價格指數(PPI)按年上漲10.7%，高於路透調查預估中值10.5%，創下自1996年10月有該數據記錄以來的歷史新高；9月居民消費價格指數(CPI)則按年上漲0.7%，低於路透調查預估中值0.9%，為六個月最低水平。

中國PPI按年漲幅上次突破10%是在2008年8月，當時為10.1%。中國國家統計局數據庫中PPI歷史數據最遠可追溯至1996年10月。

PPI「破10」、CPI低位

統計局新聞稿顯示，9月CPI按月持平，低於路透調查預估中值0.3%；PPI按月則上漲1.2%，漲幅為四個月最大。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟解讀稱，受需求旺盛疊加供應持續偏緊影響，9月煤炭加工業價格按月上漲18.9%，煤炭開採和洗選業價格上漲12.1%，合計影響PPI按月上漲約0.5個百分點。

與此同時，部分高耗能行業生產受限，價格上漲較多，有色金屬冶煉和壓延加工業、水泥等非金屬礦物製品業等合計影響PPI按月上漲約0.57個百分點。

據測算，在9月10.7%的PPI按年漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為1.8個百分點，與上月相同；新漲價影響約為8.9個百分點，比上月擴大1.2個百分點。調查的40個工業行業大類中，價格按年上漲的有36個，比上月增加4個。

「PPI高於預期，現在上游漲價壓力大，雖然CPI較低，但是未來上游價格會持續向下遊傳導，例如油價、電價，」江海證券首席經濟學家屈慶指出，海天味業日前宣佈漲價，部分家裝也漲價，顯示價格的傳導已經開始。

海天味業日前宣佈上調醬油、蠔油、醬料等產品出廠價格，幅度為3%-7%。

CPI方面，食品價格是主要拖累，9月按年下降5.2%，降幅比上月擴大1.1個百分點，影響CPI下降約0.98個百分點。其中豬肉價格下降46.9%，降幅擴大2.0個百分點.

當月非食品價格按年上漲2%，其中服務價格上漲1.4%，漲幅回落0.1個百分點。具體來看，飛機票、旅行社收費和賓館住宿價格分別上漲15.7%、8.7%和1.2%，漲幅均有回落。

9月扣除食品和能源價格的核心CPI按年上漲1.2%，漲幅與上月相同。

「類滯脹」愈發明顯，貨幣政策「兩難」

PPI居高不下，令生產商面臨的成本壓力有增無減。經濟「類滯脹」愈發明顯，穩增長必要性進一步增加。

屈慶認為，PPI的高企和CPI的低迷，側面反應現在經濟處於滯脹的狀態，央行很難進一步放鬆貨幣政策。

「宏觀政策面臨兩難，一方面需求偏弱，政策需一定程度的寬鬆來支撐需求的回升，但PPI的歷史高位又限制了寬鬆空間。預計下一步的宏觀政策組合是穩貨幣和寬信用，年內降準和降息概率都不大，更多通過結構性調節來維持市場流動性的合理充裕，」唐建偉稱。

他指出，13日公布的金融數據較弱，信用偏緊的局面沒有得到根本改變，下一步需要政策穩住社融增速，讓信用偏緊的局面得到改善。

中國9月新增貸款以及社融增量雙雙不及預期，狹義貨幣供應量M1增速也超預期下滑，在繼續顯示實體需求疲弱的同時，亦透出房地產市場「速凍」的寒意。

「10月是貨幣政策調整的最後一個窗口期，LPR（貸款市場報價利率）可能會小幅調降5個基點。倘若10月央行不動，基本上這個窗口就關閉了，因為到明年CPI預計會起來不少，」周浩稱。

路透最新季度調查結果顯示，四季度中國央行料不會調降存款準備金率，明年一季度則有望調降50個基點。和7月調查預計四季度降準50個基點相比，說明市場對降準的預期正日漸降温。

中國央行行長易綱9月底撰文稱，中國的經濟潛在增速仍有望維持在5%-6%的區間，有條件實施正常貨幣政策，收益率曲線也可保持正常的、向上傾斜的形態；中國將盡可能地延長實施正常貨幣政策的時間，目前不需要實施資產購買操作。