項目停工　許家印造車終成南柯一夢？｜企業熱評

處於「多事之秋」的恒大集團再添陰霾。9月24日晚，恒大汽車公告稱，鑑於流動性的問題，在「恒大養生谷」及新能源汽車生活空間配套中，造成有延遲支付供應商和工程款情況，導致部分相關項目停工。

這一消息令恒大汽車資本市場的表現急轉直下。9月24日白天，恒大汽車股價大幅下跌，盤中一度跌超25%，截至收盤，跌23.37%報2.23港元/股，總市值為217.85億港元，距其巔峰時期市值(一度超過6700億港元)已蒸發近6500億港元。

繼地產板塊和金融板塊相繼被爆出疑似資金鍊斷裂後，多米諾骨牌效應似乎已經傳到了汽車板塊。已經面臨部分項目停工的恒大汽車，未來還有可能嗎？

為何造車

事實上，恒大汽車決定造車前夕，恒大集團已經出現了資金鍊問題，2018年恒大負債已達到1.57萬億元人民幣，淨負債率則達到151.9%，這一年，恒大地產銷量即將見頂，於是，尋找第二增長點擺在了恒大的面前。

而且在此之前，新能源汽車香餑餑已經吸引各家大廠紛紛跨界，且反響不錯。缺錢的恒大，似乎看到了一絲希望，畢竟造車如同資本市場的一劑春藥。

恒大接下來的一系列操作也能看出其急切程度。恒大也很清楚，如果重新成立一家新的造車公司，重新搭建組織架構，經過漫長的運營，達到營收和利潤穩定後再進行IPO，這樣的周期太長。於是，把恒大健康的名字改為恒大汽車，借恒大健康上市成為頭號選擇。

而恒大汽車也確實給恒大集團帶來了資本市場上的利好。自恒大宣佈造車以來，恒大汽車市值最多翻番15倍。股價也曾一路高升。從2020年6月份開始，彼時股價僅在6港元／股的恒大汽車開始爆發，漲至2021年2月最高的72．45港元／股，漲幅超過1000％，市值衝過6400億港元。

命懸一線

彼時恒大汽車資本市場上的輝煌，是靠許家印真金白銀砸出來的。2019年以後，恒大汽車完成了一系列的收購與併購工作。根據恒大汽車產業佈局報告，恒大汽車分別以持股和控股的方式投資7家新能源汽車產業佈局，其中有銷售渠道（廣彙集團），動力電池生產技術（卡耐公司），生產資質（瑞典NEVS國能汽車），先進電機技術（荷蘭E－TRACTION公司和英國protean公司），產研基地（廣州南沙基地和瀋陽基地）等產業鏈上的公司。

從上圖可以看出，恒大汽車投資涉及整個汽車產業鏈。從基地、技術到渠道都有涉獵。在今年3月下旬的2020年年度業績說明會上，恒大汽車公布，從2018年宣佈造車至今，已經花了474億元。

但鉅額投資並沒有為恒大催生出真正的汽車。在2020年恒大汽車的主營業務構成中，健康管理業務營收達到152.99億元，佔比98.79％，而新能源業務的銷售額只有1.88億元，佔比1.21％。曾有人調侃，恒大汽車就差「汽車」了。

值得注意的是，伴隨着恒大汽車難產的則是增長的土地。

統計顯示，2020年恒大汽車拿地1133萬平方米，這個數據比比亞迪25年來建設的汽車廠房還要多。

顯然，許家印仍然沿用當初擴張房地產的路數造車，先購買土地擴建廠房，擴大盤子，形成規模效應。但是相比於盲目的囤地，把現有土地轉化成生產力，生出源源不斷的現金流才是明智之舉。

但顯而易見，短時間內，恒大汽車囤積的土地轉變成現金流難度不小。因為恒大在自動駕駛和車聯網領域並沒有完成最開始的積累，並且在最關鍵的汽車智能化上也缺乏核心競爭力。而且，與其他產品相比，汽車從複雜度、安全性要求和資金投入上都是一個更大的挑戰，從產品製造到銷售渠道，再到供應商選擇以及品牌形象等問題上，都存在各種變數。

徹底放棄？

可以預見的是，如果恒大汽車要實際量產落地，還需要再投入數百億。只是目前整個恒大集團已經自身難保，1.97萬億的負債已經令其深陷泥潭。

而事實上，此前，恒大已放出消息稱欲出售部分恒大汽車部分股權，也從側面說明恒大掌門人許家印仍然不想放棄整個汽車板塊，希望有朝一日能夠「東山再起」。

只是覆巢之下難有完卵。許家印會繼續做汽車夢，還是會選擇徹底放棄？目前來看，或許後者概率會更大一些。

中國恒大集團(03333.HK)