瑞銀：全球市場十問十答

美聯儲要加息、俄烏衝突還在繼續、中國股票全球普跌、大宗商品價格高企、科技股價值坍塌等等。這些都是當前全球投資者最關注的問題。

3月29日，瑞銀財富管理投資總監辦公室對市場最關注的10個問題作出了詳細解答。

1

利率上升環境中如何佈局？

關鍵訊息

隨着通脹率觸及數十年高點，各國央行將繼續緊縮政策——儘管大宗商品漲價或將打擊經濟增長。期間，資金可能傾向於回撤到避險資產，但現金和優質政府債券的實際收益率仍為負值。在央行加息環境下，瑞銀認為會跑贏大市的資產，包括美國優先貸款、金融股和價值板塊。

機構觀點

儘管市場擔憂，但高通脹使各國央行難以放慢緊縮步伐。

美聯儲自2018年以來首次加息;美聯儲高官表示未來會加速收緊貨幣政策。

聯邦公開市場委員會成員目前的中值預測是今年還將加息6次，意味着從現在到年底每次開議息會議就會加息。

就在首次加息前，2月美國消費者物價指數按年飆升至7.9%，是自1982年以來最快速度。

但是，投資者不應該退回到只持有現金，而應該尋求在利率上升時跑贏的資產。

雖然瑞銀仍然預計通脹將下行，但目前的高通脹放大了持有過多現金或安全政府債券對回報的拖累。

10年期美國國債的實際收益率(截至3月28日)為-47個基點，缺乏吸引力。

瑞銀認為，美國、歐洲和亞洲高收益債券的收益率從戰術角度看不足以抵消風險。

因此，在固定收益方面瑞銀看好美國優先貸款;股票方面看好金融股和價值股。

美國優先貸款附帶4.5%的有吸引力的收益率及浮動利率結構;在美聯儲加息背景下為回報提供了一些保護。

當利率上升和收益率曲線變陡時，全球金融板塊往往跑贏大盤，瑞銀預計這兩者很快將變成現實。

與科技等成長板塊相比，價值板塊受加息的拖累較小，而科技板塊的估值往往更依賴遠期利潤。

投資視點

隨着利率上升，瑞銀認為美國優先貸款具有吸引力。同時也看好金融股，該板塊通常受益於利率上升和收益率曲線變陡。與此同時，利率上升環境中價值股表現通常比成長板塊更好。

2

烏克蘭局勢如何影響市場？

關鍵訊息

隨着投資者評估烏克蘭局勢的影響、大宗商品流動可能中斷、對俄羅斯的制裁收緊，全球市場愈發動盪。瑞銀預測的中間情景是，衝突將停火，北約與俄羅斯之間的言辭交鋒到夏天將降温。但是俄烏衝突對市場結果的影響範圍擴大。在不確定性瀰漫之際，瑞銀建議對股票採取中性立場，同時考慮以美元及能源股等對沖危機。

機構觀點

在基準情景下，隨着能源價格在2022年下半年回落，瑞銀預計至年底股票將走高。

•瑞銀的中間情景是，衝突將停火，北約與俄羅斯之間的言辭交鋒到夏天將逐漸降温。

•這會使能源價格在今年下半年回落，布倫特原油價格將從6月的每桶125美元降至12月的105美元。

•在此背景下，2022年公司盈利將保持正增長，瑞銀預計標普500指數到年底將升至約4,700點左右，3月28日該指數報4,543點。

但是鑑於不確定性高企，股票的風險回報吸引力下降。

一系列因素導致不確定性上升，包括俄羅斯總統普京的意圖、未來制裁的範圍、軍事行動的結果以及全球增長等。

這使得股票市場各種結果的概率分佈更廣。

歐元區市場尤其受到俄烏衝突及制裁對經濟和盈利增速下調帶來的負面影響。

瑞銀建議對股票採取中性立場，並考慮為投資組合增加對沖機制。

瑞銀依然看好全球能源股和美元，短期內二者仍將是有力的對沖工具。

鑑於前景高度不確定性，與其直接押注市場走高，瑞銀建議在股市中選擇性調整頭寸，從而整體維持對股票的中性配置。

投資視點

瑞銀建議對股票採取中性立場，最近瑞銀已將歐元區股票從看好調降至中性。但瑞銀認為股市部分板塊仍有機會，包括能源股，可對沖俄烏衝突的風險。對尋求更具防禦性板塊的投資者而言，建議關注全球醫療保健板塊。瑞銀也看好優質股，此類股票的股息收益率有吸引力，自由現金流情況良好而且股東權益回報率穩定。近期在亞洲股票策略中瑞銀把中國股票評級上調為看好。

3

俄烏衝突會有哪些長期後果？

關鍵訊息

俄烏衝突或造成深遠的長期後果，瑞銀認為政府和企業會日益優先重視安全和穩定性，而不是效率和價格。這種趨勢將廣泛影響到不同領域，譬如能源、食品、數據和氣候。建議投資者佈局瑞銀稱之為「安全新紀元」的時期。

機構觀點

這場衝突凸顯了西方國家對軍事和網絡攻擊缺乏準備。

自1990年以來，西方軍費開支已降至GDP的1-2%，這被稱為"和平紅利"，儘管北約的目標是2%。

隨着全球變得更具對抗性，網絡防禦變得至關重要，企業安全漏洞的平均成本為400萬美元。

但經濟體和企業在採購戰略原材料和大宗商品方面暴露出問題。

俄羅斯約佔歐盟天然氣進口的40%和石油進口的30%。該國也是小麥、玉米和化肥的主要出口國。

技術是軍事和經濟安全以及經濟增長的基礎。全球半導體行業年銷售額高達6000億美元。

因此，許多領域的安全考量可能會產生深遠且有轉折性的影響。

德國已承諾將軍費開支佔GDP的比重從1.5%，提高至2%，其他歐洲國家也料將跟隨。據估計，到2025年，私營部門的安全支出也將以每年10%的速度增長。

網絡安全威脅不斷增加以及對數字技術的日益依賴，在經過多年外包之後，「硅民族主義」興起，反映本土半導體制造業的戰略必要性。

歐盟將逐漸擺脱從俄羅斯採購能源和原材料，轉而大舉投資本土的可再生能源，液化天然氣等能源基礎設施以及主要農產品。

投資視點

對證券主題感興趣的投資者可以在CIO的長期投資主題中找到其許多要素:如"安全與保障"、"清潔空氣和碳減排"、"能源效率"、"農業產量"及"糧食革命"。

4

中國股票度過「至暗時刻」了嗎？

關鍵訊息

本月MSCI中國指數跌至今年最低點——年初迄今下跌30%，因擔心未來中概股會集體從美國退市，以及多地新一輪封控措施，以及擔心俄烏衝突背景下美國的第二輪制裁。但國務院副總理劉鶴針對投資者主要擔憂的政策聲明強化了瑞銀的信念，即中央今年將努力穩經濟。瑞銀預計:未來數月中國將跑贏亞洲和新興市場;今年料實現中雙位數回報。對目前戰略配置中國佔比低於瑞銀推薦水平的長線投資者而言，短期內宜逐步增加相關頭寸。

機構觀點

中國股市年初迄今依然承壓下行。

截至3月15日，MSCI中國指數年初迄今最多曾下跌30%，因擔心未來中概股會集體從美國退市，以及多地新一輪封控措施，以及市場恐慌俄烏衝突背景下美國的第二輪制裁。

由於多重利空因素，該指數2021全年大跌22.8%。

但瑞銀目前預計中國股票將跑贏亞洲其他市場股票。

MSCI中國指數年初迄今跌幅收窄近50%。此前國務院表態將穩市場、促增長並支持中國企業赴海外上市以及改善監管層面協調工作。

該指數年初迄今報升16.3%，跑贏MSCI亞洲(日本除外)指數(跌7.5%)和MSIC新興市場指數(跌8.7%)。

中國的貨幣政策也在放鬆，今年財政支出目標按年擴大8.4%。

因此，瑞銀認為目前可考慮增加中國頭寸。

對目前戰略配置中國佔比低於瑞銀推薦水平(全球股票組合佔比重約4%)的投資者而言，可考慮增加相關頭寸。對持倉亞洲/新興市場指數的投資者而言，可考慮轉為重點放在中國的策略。

在中國股票中，瑞銀看好A股，以及涉及數字經濟、5G和綠色科技的股票。

投資視點

在亞洲策略中目前瑞銀的中國股票評級為看好，因預期風險調整後回報改善，底因是貨幣政策放鬆、盈利前景穩定、市場動能改善以及投資者目前持倉水平相對偏輕。

5

另類投資能否有助於降低市場波動？

關鍵訊息

由於擔心美聯儲收緊政策以及最近的俄烏衝突，導致金融市場在2022年開年大幅震盪。瑞銀認為，可將市場波動視為檢驗投資組合是否設計精良、投資防禦性板塊並充分多元化的機會。在市場波動加劇的情況下，增加另類投資或有助於減少殺跌的衝動。此外，某些對沖基金策略有條件在諸如此類市況下跑贏大盤。瑞銀認為，另類投資能帶來有吸引力的風險調整後回報，歷史上該資產類別的下行敏感性低於股票，而且與其他資產類別的相關性較低。

機構觀點

金融市場今年開局大幅震盪。

年初迄今標普500指數下跌5.2%，歐洲斯托克50指數跌9.2%。

截至3月25日，美股隱含波動率VIX指數升至22，高於其長期歷史均值20。

瑞銀認為應保持多元化投資組合配置，將另類投資也納入其中，有助於投資者度過市場大幅動盪期。

由於流動性欠佳，另類投資(無論是私募股權還是對沖基金)都能緩衝殺跌對組合回報的損害。

過去二十年中，在下跌市況下，對沖基金幾乎每次都跑贏大市。

因此從提供下行保護和改善回報角度，建議考慮另類投資。

對於願將資本鎖定更長時間的投資者來說，私募股權和私募信用債歷來比公開市場產生更高的回報。私募市場與公開市場的相關性也可能較低，或帶來多元化收益。

瑞銀認為私募股權、對沖基金和結構性產品存在機會。

投資視點

瑞銀認為，希望分散風險和回報來源的投資者可考慮對沖基金(有助於在股票和債券以外進行多元化投資)、私募市場、結構性投資和直接房地產。

6

衝突或美聯儲加息會引發經濟衰退嗎？

關鍵訊息

俄烏爆發衝突和美聯儲啟動加息周期加劇了市場波動，令市場重燃全球經濟陷入衰退的擔憂。瑞銀的中間情境時俄烏兩國停火，在夏季之前北約和俄羅斯在言辭方面的交鋒將降温。這將讓能源價格逐步降低，限制對經濟增長和收益的拖累，並使美聯儲得以在不破壞經濟的情況下逐步加息。在不確定性日益增加的背景下，瑞銀想方設法增加組合的風險對沖工具，並看好在加息環境中料將表現良好的市場。

機構觀點

俄烏衝突和美聯儲加息再度引發市場對全球經濟前景的擔憂。

大宗商品價格、通脹、全球增長和央行政策的走向現在更難預測。

作為預示衰退的指標之一，3月28日2年期和10年期美債收益率差收窄為約10個基點——跌至2年來低點。

但是雖然經濟衰退的可能性上升，但仍不是瑞銀的基本情景。

瑞銀的中間情景是，俄烏雙方將停火，以及夏季前北約和俄羅斯言辭交鋒激烈程度降温。

隨着能源價格在下半年下跌，對增長和盈利的拖累將逐漸消退。

美聯儲繼續斷言它能有助美國經濟「軟着陸」，主席鮑威爾援引歷史數據:在1965、1984和1994年，美聯儲都在沒有引發衰退的情況下啟動加息周期。

在不確定性增多的背景下，瑞銀看好未來能見度更高的市場或板塊。

瑞銀認為，目前可考慮讓整體股票持倉與長期戰略資產配置目標保持一致。

瑞銀認為，大宗商品和能源相關股票仍是有力的風險對沖工具。

在加息環境中，瑞銀看好全球價值板塊和金融股，以及美國優先貸款。

投資視點

鑑於目前的不確定性因素，與其直接大舉押注市場走向，瑞銀看好未來能見度更高的市場或板塊，投資者可考慮對沖工具，包括能源股，以及在升息環境中料將表現良好的標的。

7

如何看待大宗商品後市走向？

關鍵訊息

由於投資者反覆評估俄烏衝突最新動向及其對能源流動的潛在衝擊，近幾周大宗商品價格寬幅震盪。瑞銀的中間情境是，預計大宗商品尤其是能源價格到下半年會逐步回落，但短期內仍將居高不下。在供應中斷的風險之下，瑞銀認為廣義的大宗商品可成為投資組合對沖地緣政治風險的有效工具。從長遠看，市場基本面緊張和結構性驅動因素，如向淨零碳排放轉型，料將支撐大宗商品。

機構觀點

自俄烏衝突爆發以來，大宗商品價格大幅波動。

由於市場普遍擔心供應中斷，布倫特原油價格在3月7日觸及139美元/桶，創2008年以來新高。

但雙方多次進行停火談判及圍繞全球需求的不確定性，導致油價在3月15日短暫跌破100美元/桶。

對供應中斷風險的擔憂短期內將令大宗商品價格持續高企。

在中間情景中，瑞銀預計短期內大宗商品(尤其是能源)價格仍將居高不下，但是在下半年將回落。

截至目前，各國在能源方面的對俄製裁符合以下預判:即俄羅斯將逐步退出全球能源供應鏈，但不會立即切斷其能源供應。

數據方面雖然還未明顯反映俄羅斯石油出口和產品減少，但會令全球供應進一步緊張。

除了當前的地緣政治因素外，長期驅動因素也利好大宗商品。

在供應中斷的風險下，瑞銀認為大宗商品可成為投資組合對沖地緣政治風險的有效對沖工具。

能源板塊和工業金屬的基本面帶來支撐:閒置產能持續減少，表觀庫存正在下降，市場目前存在供應缺口。

向淨零碳排放轉型的結構性趨勢或意味着大宗商品價格整體走高，但波動也會加劇。

投資視點

對供應中斷風險的擔憂或令大宗商品價格短期內居高不下。瑞銀認為該資產類別可成為投資組合對沖地緣政治風險的有效工具；大宗商品的中期前景受到市場基本面緊張、以及能源轉型等結構性趨勢的支持。

8

目前是時候買科技股嗎？

關鍵訊息

鑑於目前市場前景極不明朗，個股短期完全有可能進一步下探。但市場波幅擴大、不確定性升温階段或往往催生有吸引力的長期入場點位。瑞銀認為，技術板塊中若干領域目前基本面良好，有不錯的長期增長潛力。

機構觀點

2022年開年科技股領跌大市。

納斯達克指數年初迄今下跌9%，標普500指數約跌5%。

美聯儲鷹派立場令科技股等成長股承壓。收益率上升降低了這些公司未來利潤的淨現值。

部分科技企業2021年四季度業績低於預期，再加上烏克蘭局勢，令投資者警惕。

但瑞銀認為整個科技行業基本面沒有顯著惡化。

科技板塊估值已下調:MSCI全國家世界IT指數的12個月遠期市盈率已從27倍降至略高於23.5倍的水平。

該板塊盈利增幅有望達中雙位數，瑞銀認為收益率上升對估值的影響很大程度上已反映在股價上。

因此，瑞銀認為本輪下跌為科技板塊創造出一定的機會。

瑞銀看好部分已深跌的技術股，瑞銀根據公司的現金流穩定性、2022年盈利前景以及盈利預測上調情況篩選出這些標的。

瑞銀看好「ABC科技(人工智能、大數據和網絡安全)」主題股和5G賦能公司。

瑞銀也看好自動化和機器人技術、智能出行和與消費體驗掛鈎的股票。

投資視點

雖然年初迄今科技板塊估值下調，但瑞銀認為整體盈利增長前景依舊穩健，收益率上升對估值的影響已大部分反映在股價上。瑞銀認為，本輪下跌在優質科技股、ABC科技主題股和5G賦能公司等領域中創造出一些機會。

9

避險資產何處尋？

關鍵訊息

俄烏衝突衝擊全球市場，並催生新冠疫情爆發起市場波動性的最大升幅。但儘管不確定性很高，但瑞銀的中間情境、歷史以及擇時難度極大的常識都在昭示:保持投資才是上策。投資者可通過多種方式增加對沖組合風險的工具。

機構觀點

在俄烏衝突爆發後市場波幅飆升。

廣義彭博大宗商品指數已大漲12%，目前各國對俄製裁措施令能源供應受到威脅。

債市大跌，原因是能源供應受限放大了已高企的通脹水平的影響;市場目前擔心美聯儲過快加息。

但歷史已證明：保持投資才是上策。

以往的地緣政治衝擊經驗提醒瑞銀:即便是改變歷史進程的事件也很少引發全球衰退，也不太會對金融市場產生長久影響。

即便回溯到二戰時期，標普500指數在幾乎每次軍事衝突後三年時間裏最終都走高。

在不確定性升温時期，投資者可相反設法增加對沖組合風險的工具。

雖然這幾周價格飆升，但瑞銀認為廣義的大宗商品仍是對沖本次衝突風險的有力工具。

投資者可考慮增加防禦性更強的板塊如全球醫療保健股來降低股票組合的波動性。投資優質股或也有助安度市場大幅波動期。

瑞銀認為，美元或仍是有效的風險對沖工具，因為美國經濟對俄羅斯能源的敏感性低於歐洲經濟。

對沖基金、動態配置策略和使用結構化解決方案是安度市場大幅波動期的其他潛在選項。

投資視點

投資者可通過結合大宗商品、精選的醫療保健股、優質股、對沖基金、動態資產配置和結構性投資增強資產組合的防禦性。瑞銀還認為美元目前是對沖烏克蘭局勢風險的有效避險資產。

10

能源價格高企對綠色科技意味着什麼？

關鍵訊息

向綠色能源轉型是全球減碳及減緩氣候變化的核心所在。最近，在疫情後供需失衡的環境下，石油與天然氣等能源類大宗商品價格急速飆升，更增添了能源轉型的緊迫性。而俄烏局勢以及史無前例的制裁導致能源價格進一步上漲，讓情況雪上加霜。雖然瑞銀並不認為這些會導致能源供應中斷，但這種情景成真的風險很高(無論是有意還是無意)。

機構觀點

今年以來在供需失衡以及地緣政治緊張局勢的推動下，年初迄今能源大幅漲價，儘管近期波動較大。

過去12個月以來，受全球經濟復甦以及俄烏衝突的影響，石油和天然氣價格幾乎翻倍。

3月7日布倫特油價一度觸及139美元，為2008年以來新高。年初迄今油價漲幅約達48%，天然氣漲幅也達48%。

雖然瑞銀並不預期能源供應會因俄烏衝突而中斷，但這仍是一個尾部風險。

俄羅斯約佔歐盟天然氣進口的40%，佔石油進口的30%，德國和奧地利超過一半的天然氣和煤炭進口自俄羅斯。

瑞銀預計制裁將導致俄羅斯逐步退出全球能源供應鏈，但不會立刻迫使能源供應中斷，儘管這仍是一個尾部風險。

因此，瑞銀認為這進一步增加了轉向可再生能源的緊迫性。

長期而言可再生能源將使瑞銀不再受供應短缺的影響，而且綠色科技有助於降低能源成本。

風電和太陽能在成本方面已經可以和燃料或核電相競爭。

瑞銀也看到在能源效率、數字化、汽車電動化以及電池等領域實現了大幅增長。

投資視點

疫情後需求復甦以及俄烏衝突引發對全球能源供應的擔憂，進一步凸顯向可再生能源轉型，實現更大程度能源獨立的重要性。瑞銀認為這會進一步激發對清潔能源以及相關綠色科技的興趣。