宏觀上是數據　微觀上是多少家庭的悲歡離合

宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合

這是公布數據的日子，是無數個平凡日子的一天。照例，會有很多的點評、解讀和分析。

但是，在這個特殊時期，我想寫點什麼，寫在時代的黑板上，寫在沉重的大地上，寫在所有經濟學者、科學家、媒體人等的良心上。以此，來記錄一代人的警醒和反思。

做了20年的研究，越來越感到，經濟形勢不簡單是一個個冷冰冰的枯燥數據，宏觀經濟也不簡單是微觀的抽象集合。

它們的背後，是一個個有温度的家庭、一個個活生生的人，是我們每個人的身影。

經濟數據如果差一些，剛畢業的大學生就可能流離失所，失業的農民工就可能露宿街頭，新婚夫婦就可能因斷貸而失去家。

經濟數據如果好一些，建築工人就能給家鄉的老人孩子郵寄生活費，大廠的碼農就能繼續編出創新的代碼，小酒館的老闆就能喜迎八方來客。

宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合。

宏觀上是數據，微觀上是無數人的汗水、淚水、奮鬥、失敗、夢想、希望和光！

這一串串數據的背後是我們每個人的生活和命運，我深信這些數據是有温度的，有情感的。

當下這個形勢，建議經濟學者、科學家、媒體人等，儘可能實事求是，儘可能建設性，儘可能為穩增長、科學防疫、復產復工和民生建言或實際做點什麼。如果不能，有所擔心，可以不說，可以沉默，但是請不要說假話，不要說違心話，不要睜眼說瞎話。宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合。

我們困在時代裏了，但是困不住一顆嚮往自由的心，一顆奮鬥的心。

我們經歷過無數次的戰爭、危機、瘟疫和蕭條，在人類社會的至暗時刻，總有人站出來，建立願景，經營希望，點燃未來，激發勇氣。

相信大家一起努力，定能共渡難關。

1 3、4月經濟下行壓力加大，宏觀政策轟油門對沖

1-2月經濟恢復的勢頭受到地緣衝突、美聯儲加息、疫情散發等突發因素擾動，3月主要經濟數據邊際顯著下滑，除了基建投資反彈之外，消費、房地產、新訂單等紛紛回落。

下滑比較明顯的是：3月規模以上工業增加值按年增長5.0%，較1-2月下降2.5個百分點；房地產開發投資按年-2.4%，較1-2月下滑6.1個百分點；房地產銷售面積和金額按年分別為-17.7%和-26.2%；社會消費品零售總額按年增-3.5%，剔除價格，實際按年-6.04%；服務業生產指數按年-0.9%；PMI供應配送時間為48.6%，創2020年3月以來新低。

怎麼辦？

我們提出四大建議，也是今年經濟形勢的四大關鍵：

房地產軟着陸。房地產是周期之母，第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。已經有80多個城市加入到房地產調控鬆綁的行列，預計後續會有越來越的城市因城施策穩房市。有觀點質疑中國房地產沒有空間了、不能指望了，我們認為仍然具有較大空間，可以在穩增長中發揮重要作用。2021年中國城鎮化率64.72%，還有10個百分點以上的空間；人口流入的都市圈城市群還有住房需求缺口，可以通過人地掛鈎和因城施策鬆綁滿足市場化商品房需求部分；農民工、新畢業大學生、新市民等對住房剛需明顯，我們建議今年應該大力大規模實施保障房租賃房建設，既能拉動經濟增長、就業，還能改善民生，是最重要的抓手之一，有百利而無一害，德國、新加坡等都有成功案例。

科學防疫復產復工。建議提高科學應對和應變能力，相信未來事情往積極的方向變化，將疫情對經濟的影響降到最低，恢復產業鏈供應鏈，兼顧抗疫和復產復工。同時，向戰鬥在抗疫一線的同志們致敬。

新老基建和貨幣政策逆周期加碼。專項債提前投放。房地產市場回暖有助於改善土拍市場和地方財政，進而打通房地產-金融-財政的循環。有觀點質疑中國基礎設施沒有空間了，中國還是一個發展中國家，怎麼基建就沒空間了呢？何況，美國、英國等發達國家都在積極推動基礎設施更新建設。中國城市的地下管網、人口流入地區的軌道交通等空間巨大，以新能源、新一代訊息技術、數據中心、人工智能、特高壓等為代表的新基建更應該挑起大梁，投資空間巨大，短期有助於穩增長、穩就業，長期有助於培育中國新技術、新產業。有觀點質疑中國貨幣政策沒有空間了，將受制於美聯儲加息和輸入性通脹，我們認為中國作為世界第二大經濟體應該「以我為主」，以國內穩增長為首要任務目標。無非是擔心中美利差倒掛所帶來的資本流出壓力，在不可能三角中，其實我們辦法是有的，以前也這麼做過。當前穩增長、穩就業是頭等大事，其他的不必糾結，兩權相害擇其輕。相信隨着中國經濟的恢復，一定會增加海外投資者的信心，長期的投資者不太會考慮短期的利差，更多的是考慮中國經濟的長期發展前景。

市場主體信心恢復。大規模減稅降費，糾偏合成謬誤，呵護市場主體的政策將陸續出台，促進市場活力恢復。

近期宏觀政策進入轟油門階段，來對沖經濟下行：

最近連續三周國常會部署穩增長措施，「穩定經濟的政策早出快出，不出不利於穩定市場預期的措施」「保持經濟運行在合理區間，主要是實現就業和物價基本穩定」。

積極的財政政策發力效果顯現，一季度基礎設施投資增長8.5%。專項債提前發行，基建項目加快落地。「去年提前下達的額度5月底前發行完畢，今年下達的額度9月底前發行完畢。」

貨幣政策四部曲：不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門。央行宣佈425全面降準0.25%+定向降準0.25%的組合，釋放基礎貨幣5300億。

4月18日，劉鶴副總理出席全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議並講話部署十項重要舉措，要求努力實現「民生要託底、貨運要暢通、產業要循環」，要着力穩定產業鏈供應鏈，通過2000億元科技創新再貸款和用於交通物流領域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備製造、農用物資、食品、醫藥等重點產業和外貿企業白名單。

我們維持此前判斷，2022年關鍵詞：雙周期、穩增長、寬貨幣、新基建、軟着陸、提估值。

未來關注五大結構性機會：受益於困境反轉的、受益於穩增長的、受益於被誤傷的、受益於政策友好的、受益於提估值的。

3月17日發布《從今天起開始樂觀》以來，市場反彈築底。4月6日發布《新一輪結構性牛市猜想》，推薦以困境反轉、穩增長等為主的五大結構性機會，近期明顯跑贏大勢，市場開始關注困境反轉。我們維持上述觀點和判斷。在至暗時刻，低迷之際，我們願意傳遞理性、專業和信心。

2 3月宏觀形勢主要呈八大特徵：

第一，房地產市場下滑加大，銷售、資金來源、投資、土地購置、新開工、施工、竣工等數據均大幅負增長。

3月商品房銷售面積和銷售額按年分別為-17.7%和-26.2%，分別較1-2月下滑8.1和6.9個百分點。3月房地產開發資金來源按年-23.0%，較1-2月下滑5.3個百分點。房地產投資按年增長-2.4%，較1-2月下滑6.1個百分點；土地購置面積和土地成交價款按年分別為-50.0%和-0.9%，新開工、施工和竣工面積按年分別為-22.2%、-21.5%和-15.5%，分別較1-2月下滑10.1、23.3和5.7個百分點。

房地產穩則經濟穩。房地產「政策底」已現，「市場底」還需觀察房地產銷售等先行指標。政策端，短期因城施策適當調整，促進軟着陸；長期《政府工作報告》提出房地產新模式，我們認為新模式包括長租房、保障房、城市群戰略、人地掛鈎等。未來，房地產市場回歸實體經濟屬性，從大開發時代步入存量時代、需求主要在人口流入的都市圈城市群。

第二，基建發力明顯。

2022年3月基礎設施建設投資按年增長11.8%，較1-2月上升3.2個百分點；基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計按年增長8.5%。電熱燃氣和水利環境投資增速加快，3月電熱燃氣、交運倉儲、水利環境設施投資累計按年8.9%和9.4%，分別較1-2月上升12.7、下滑1.6和上升3.4個百分點。

去年四季度以來穩增長政策，新基建領域的發力方向主要包括：水利工程、綜合立體交通網、管道更新改造、防洪排澇設施、重要能源基地、節能降碳技術、5G、數據中心、產業數字化轉型、工業網路、集成電路、人工智能等數字產業等項目建設。

第三，製造業投資尤其高端製造韌性高增。

3月製造業投資按年增長11.9%，較1-2月下滑9.0個百分點。「十四五」新型基建、綠色經濟、數字經濟轉型升級的相關項目持續推進，製造業投資將保持韌性。一季度新基建相關行業電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備製造業（包括5G等）按年分別高達42.1%和27.8%，合計佔製造業投資的20.4%。

第四，消費負增長，就業形勢嚴峻。

3月社會消費品零售總額按年-3.5%，扣除價格因素，實際按年-6.04%。除必需消費品仍保持強勁以外，可選消費品、房地產相關產業鏈、汽車等行業均大幅回落。餐飲收入按年-16.4%。

3月消費大幅下滑，一方面是疫情限制消費場景，另一方面反映居民就業收入存在問題。3月城鎮新增就業人數按年-18.1%，1-2月為10.1%；全國城鎮調查失業率為5.8%，創2020年6月以來新高。16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為16.0%、5.2%；保就業、促消費是當前頭等大事。

第五，出口繼續保持高增，但價格貢獻大於實際物量。

3月中國出口額（以美元計，下同）2760.8億美元，按年增14.7%，較1-2月回落0.9個百分點，兩年複合增速22.3%。當前出口的高增速更多是由價格支撐；新出口訂單自2021年5月進入收縮區間，同期，出口數量指數也出現下滑趨勢，價格指數上行。外需出現回落趨勢，但仍然維持高景氣，3月美國Markit製造業PMI為58.5%，歐元區製造業PMI為57.0%，德國製造業PMI為57.6%。

第六，輸入性通脹壓力上升。

3月CPI按年上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；按月上漲0.6%，與上月持平。PPI按年上漲8.3%，漲幅比上月回落0.5個百分點；按月由上月漲0.5%轉為上漲1.1%。需持續關注地緣因素導致能源品價格上漲，以及豬周期拐點對CPI拖累減弱。

第七，3月金融數據大超預期，主要依靠政府債券、表外融資、短期衝量，居民和企業中長期信貸需求仍然疲弱。

3月存量社融、M2按年增速分別為10.6%、9.7%，較上月分別增長0.4、0.5個百分點。主因是主因政府債發力，表外融資回暖；M2與M1剪刀差擴大，反映實體經濟活躍度不足。

第八，高通脹背景下，美聯儲貨幣政策前置。

3月美聯儲議息會議首次宣佈加息25bp，截至4月18日，CME市場觀察5月加息50bp概率在88.8%。當前美國通脹持續走高、經濟基本面暫時仍有韌性，支撐其短期加息。

1）美國通脹持續走高。3月美國CPI按年錄得8.5%，持續創下40年新高。其中，汽油錄得按年48%，機票錄得按年23%，可以看出主要上漲項仍為能源相關產品。美國通脹主要有三個原因：第一是供應鏈堵塞。目前美國港口進港船隻的平均等待時間仍較長，其中西海岸約為5天，東海岸約為10天。第二是俄烏戰爭導致的石油緊縮。雖然美國身為產油大國，但美國石油供應商在面對短期風險事件導致的石油供給下降時，不會貿然擴產。第三是疫情期間的救濟政策所導致的流動性氾濫影響。

2）美國就業仍然在持續修復。3月就業數據顯示新增非農就業46.7萬人，其中服務業新增就業約44萬人，製造業新增約1.3萬人。同時，美國失業率也降至新低，勞動參與率進一步修復。3月失業率僅為3.6%，創下疫後新低，而勞動參與率也創下疫後新高錄得62.4%。

3）美國經濟進入滯脹階段、但目前仍有韌性。在經歷強勢復甦後，美國經濟基本恢復至疫情前水平。供給端，3月美國工業產能利用率和工業總體產出指數均超過疫情前水平，分別為疫情前的102.3%和102.9%（2019年12月=100）。需求端，截至2月，美國實際個人消費支出恢復至疫情前105%的水平，雖然相較1月105.4%有所下滑，但整體受服務業消費支撐仍有韌性；其中，服務業恢復至疫情前99.7%的水平，商品消費恢復至疫情前116%的水平。

3 工業生產回落

3月份，規模以上工業增加值按年實際增長5.0%，較1-2月下降2.5個百分點。一季度，規模以上工業增加值按年增長6.5%。分三大門類看，3月份，採礦業增加值按年增長12.2%；製造業增長4.4%；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.6%。分行業看，3月份，41個大類行業中有37個行業增加值保持按年增長。本月高技術行業繼續優於平均，裝備製造業表現分化，汽車行業和黑色冶煉造成拖累。

1）消費行業中，農副食品加工業按年6.1%，較上月下降0.4個百分點；食品製造業按年3.8%，較上月下降3.6個百分點。

2）高技術行業中，醫藥製造業按年10.1%，較上月下降2.8個百分點；計算機、通信和其他電子設備製造業按年12.5%，較上月下降0.2個百分點。

3）裝備製造業中，金屬製品業按年2.1%，較上月下降4.7個百分點；電氣機械和器材製造業按年10.6%，較上月下降3.0個百分點；專用設備製造業按年7.6%，較上月下降1.2個百分點；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業按年1.1%，較上月下降3.1個百分點。

4）汽車製造業按年-1.0%，較上月下降8.2個百分點，主因疫情擾動。3月，乘用車產銷分別完成188.1萬輛和186.4萬輛，按年分別下降0.1%和0.6%；其中，新能源汽車產量按年增長121.4%；1-3月，新能源汽車產銷分別完成53.3萬輛和51.5萬輛，按年分別增長3.2倍和2.8倍。

5）紡織業按年0.7%，較上月下降4.2個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業按年-1.6%，較上月回升1.3個百分點。

4 固定資產投資增速下滑，高技術產業投資高增

3月固定資產投資（不含農户）當月按年增長6.7%，較1-2月下滑5.5個百分點；一季度固定資產投資（不含農户）累計按年增長9.3%。分投資主體看，一季度民間固定資產投資和國有控股企業固定資產投資累計按年分別為8.4%和11.7%，較1-2月分別下滑3.0和2.4個百分點。

高技術製造業和社會領域投資增長較快。一季度高技術產業投資增長27.0%，其中高技術製造業和高技術服務業投資分別增長32.7%、14.5%。高技術製造業中，電子及通信設備製造業、醫療儀器設備及儀器儀表製造業投資分別增長37.5%、35.4%；高技術服務業中，訊息服務業、科技成果轉化服務業投資分別增長21.3%、19.0%。社會領域投資增長16.2%，其中衛生、教育投資分別增長23.8%、17.2%。

5 房地產銷售、資金回籠和投資按年按月下滑

房企銷售和資金回籠速度持續負增長，3月商品房銷售面積和銷售額按年分別為-17.7%和-26.2%，分別較1-2月下滑8.1和6.9個百分點。3月房地產開發資金來源按年-23.0%，較1-2月下滑5.3個百分點。在大部分房企仍處於經營困境的背景下，居民對房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加疫情反覆對就業和居民收入的影響，儘管1月以來多地先後出台下調房貸利率、下調首期比例、放鬆公積金貸款條件等政策，房地產市場整體成交仍偏冷，房企資金壓力持續加大。房企資金回籠速度整體放慢，3月房企從國內貸款、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金按年分別為-29.7%、-37.5%和-22.1%，分別較1-2月下滑8.7、9.4、10.4和5.2個百分點；3月房企自籌資金回款按年-2.3%，較1-2月降幅收窄3.9個百分點，或與央行支持房企併購融資工具有關。

3月房地產投資按年增長-2.4%，較1-2月下滑6.1個百分點；一季度房地產投資累計按年增長0.7%。受限於銷售和資金到位速度放緩，土地購置和建安投資整體均弱。土地成交方面，受房企銷售回款不佳和資金壓力影響，房企拿地意願較弱，近期拿地的房企普遍是資金流充裕的老牌央企、國企以及地方國資，3月土地購置面積和土地成交價款按年分別為-50.0%和-0.9%，分別較1-2月回升1.3和25.8個百分點。土地成交均價上漲主因3月廣州、深圳等城市開啟今年首批集中供地和上海多宗較高價位的商住地塊的成交。施工方面，疫情阻礙施工進程，新開工、施工、竣工速度均邊際放慢。3月新開工、施工和竣工面積按年分別為-22.2%、-21.5%和-15.5%，分別較1-2月下滑10.1、23.3和5.7個百分點。在疫情反覆、「動態清零」等抗疫政策之下，二季度房企施工預計將持續受阻，建安投資將繼續走弱，預計各地房地產政策的鬆綁對房地產市場提振有限，房地產軟着陸仍是影響房地產市場築底回升的決定性因素。

6 基建反彈，穩增長密集加碼

2022年3月基礎設施建設投資按年增長11.8%，較1-2月上升3.2個百分點；一季度基礎設施建設投資累計按年增長10.5%，基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計按年增長8.5%。電熱燃氣和水利環境投資增速加快，3月電熱燃氣、交運倉儲、水利環境設施投資累計按年8.9%和9.4%，分別較1-2月上升12.7、下滑1.6和上升3.4個百分點。交運倉儲中，3月鐵路和道路投資按年增速分別為1.7%和0.2%，分別較1-2月上升9.7和下滑8.0個百分點。水利環境中，3月公共設施管理投資表現較好，按年增速為10.8%，較1-2月上升6.5個百分點。

穩增長的關鍵詞是新基建，2021年底以來，在中央多次強調加快推進「十四五」規劃項目的投資和落地、多省集中開工多批重大項目的推動下，結合募集資金到基建投資的3-6個月時滯，基建託底經濟的效果已開始顯現。

資金端，專項債2021年結餘資金和2022年提前批額度為基建提前發力提供保障。1月10日國常會強調要儘快將去年四季度發行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。兩會強調要用好政府投資資金、資金跟着項目走,合理擴大使用範圍。截至3月末，財政部提前下達的1.46萬億2022年新增專項債務限額已發行1.25萬億，佔提前下達額度的86%；3月30日財政部又向各地下達了剩餘的新增專項債券限額。

項目端，中央接連發聲要加快落實基建項目，項目審批速度加快，部分省份一批重大項目集中開工。隨着中央「十四五」規劃《綱要》出台以及提出要加快「十四五」規劃重大工程、區域重大戰略規劃及年度工作安排明確的重大項目實施，多省關於水利發展、交通運輸等基建細分行業的十四五規劃陸續出台，帶動基建項目儲備增加。2022年2月以來貴州省、山東省、四川省等多省春季重大工程集中開工。截至4月上旬，24省市已公布的2022年重大項目計劃投資額累計達12.8萬億。

在資金、項目兩端雙重保障下，基建得以提前發力，但在中央對地方隱性債務監管仍嚴、土地財政收入減少的影響下，不可忽視地方財政仍承受較大壓力，預計基建投資全年將發揮託底投資的作用。

7 製造業投資韌性強

3月製造業投資按年增長11.9%，較1-2月下滑9.0個百分點；一季度製造業投資累計按年增長15.6%。3月製造業投資較1-2月有所放緩。1）裝備製造業投資仍保持較快增速，3月金屬製品、通用設備、專用設備、電氣機械和計算機等電子設備製造業投資按年分別增長16.9%、23.0%、23.9%、31.3%和22.2%，較1-2月下滑18.4、5.3、6.3、25.1和12.9個百分點。隨着汽車零部件公司逐漸恢復生產，3月汽車製造按年13.2%，較1-2月上升1.9個百分點。2）必需消費品製造業投資韌性較強，3月農副食品加工和食品製造投資按年分別增長22.7%和22.4%，分別較1-2月下滑6.8和4.3個百分點，但仍維持較高增速。

預計隨着「十四五」新型基建、綠色經濟、數字經濟轉型升級的相關項目的推進，製造業投資仍將有所支撐。12月中央經濟工作會議強調「要提升製造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發湧現一大批『專精特新』企業」，並作出「加快數字化改造，促進傳統產業升級」等部署。隨着產業結構持續升級，一季度新基建相關行業電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備製造業（包括5G等）合計佔製造業投資的20.4%，較去年全年的16.5%佔比有所上升。預計隨着「十四五」新型基建項目的加快推進、「雙碳」目標下傳統制造業碳減排所需的設備和技術改造，高技術產業投資將持續高增，帶動製造業投資整體。

8 消費回落，就業嚴峻

3月社會消費品零售總額按年-3.5%，扣除價格因素，社會消費品零售總額按年實際-6.04%。其中，除汽車以外的消費品零售額按年-3.0%。一季度，社會消費品零售總額按年增長3.3%，實際按年增長1.3%。按消費類型分，3月商品零售按年-2.1%；餐飲收入按年-16.4%。

分品類看，必需消費品類保持強勁，石油維持高增，可選消費品類和房地產產業鏈表現不佳。1）必需消費品中，糧油、食品類按年12.5%，較上月上升4.6個百分點；飲料類按年12.6%，較上月上升1.2個百分點；煙酒類按年7.2%，較上月下降6.4個百分點。2）可選消費品中，化妝品類按年-6.3%，較上月下降13.3個百分點；金銀珠寶類按年-17.9%，較上月下降37.4個百分點。3）石油及製品類按年10.5%，較上月下降15.1百分點。4）汽車類按年-7.5%，較上月下降11.4個百分點。5）房地產產業鏈表現不佳。建築及裝潢材料類按年0.4%,較上月下降5.8個百分點；傢俱類按年-8.8%，較上月下降2.8個百分點；家用電器和音像器材類按年-4.3%，較上月下降17.0個百分點。

消費是經濟的慢變量，受居民收入和就業影響，當前就業形勢較為嚴峻，存在結構性問題。一季度，全國居民人均可支配收入10345元，比上年名義增長6.3%，扣除價格因素，實際增長5.1%。分城鄉看，城鎮居民人均可支配收入13832元，增長5.4%，扣除價格因素，實際增長4.2%；農村居民人均可支配收入5778元，增長7.0%，扣除價格因素，實際增長6.3%。一季度，全國城鎮新增就業285萬人，全國城鎮調查失業率平均值為5.5%。3月份，全國城鎮調查失業率為5.8%，比上月上升0.3個百分點。16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為16.0%、5.2%。

9 出口高位回落，扣除價格因素後實際增速下滑

3月中國出口額（以美元計，下同）2760.8億美元，按年增14.7%，較1-2月回落0.9個百分點，兩年複合增速22.3%。當前出口的高增速更多是由價格支撐；新出口訂單自2021年5月進入收縮區間，同期，出口數量指數也出現下滑趨勢，價格指數上行。外需出現回落趨勢，但仍然維持高景氣，3月美國Markit製造業PMI為58.5%，歐元區製造業PMI為57.0%，德國製造業PMI為57.6%。

分地區看，美國仍是最大出口貿易伙伴。其中，3月對美國、歐盟、東盟、日本、韓國出口額分別按年22.4%、21.4%、10.4%、9.7%和14.4%。分產品看，海外供應鏈改善，防疫限制性措施放開。3月機電、高新技術產品按年11.2%、9.6%，漲幅較上月變動6.7、-1.7個百分點；勞動密集型產品按年16.4%，按月29.5%，其中箱包、玩具等按年32.6%、13.8 %。此外，受疫情影響，歐日韓疫情反覆帶動防疫物資出口，紡織紗線織物兩年複合增速表現不弱。口罩在內的紡織紗線織物、防護服手套在內的塑料製品和以及醫療儀器及器械出口按年分別為22.2%、20.8%和4.9%，兩年複合增速15.1%、21.6%和20.7%。

3月中國進口金額（以美元計）2287.0億美元，按年-0.1%，自2020年8月以來首次轉負，兩年複合增速17.9%。分產品看，大宗商品進口出現分化，大豆、原油量升價跌，鐵礦砂量價齊跌。其中，大豆、鐵礦砂、原油按年1.4、-34.0%、36.0%，進口量按年-18.2%、-14.5%、-14.0%。分地區看，3月對東盟進口按年2.7%，漲幅下滑8.2個百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口按年-11.6%、-9.8%、8.8%和-11.9%，分別較上月變動-12.1、-16.3、-3.9和-10.8個百分點；此外，對印度進口按年-34.9%，降幅較上月擴大16.3個百分點。高技術產品、機電產品進口保持高增長。3月進口高新技術、機電產品按年-2.5%、11.4%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額按年6.9%、0.93%和24.1%。

10 社融大幅回升，但企業融資和居民貸款需求仍弱

3月存量社融規模325.64萬億元，按年增長10.6%，較上月提高0.4個百分點。新增社會融資規模4.65萬億元，較上年同期大幅增加1.27萬億元。

從社融結構來看，政府債券、表外融資發力明顯，信貸修復。3月社融口徑新增人民幣貸款32328元，按年多增4817億元，主因票據融資、企業短貸支撐；表外融資增加133億元，按年多增4262億元。其中，新增未貼現票據增加286億元，按年大幅多增2582億元；新增信託貸款減少259億元，按年大幅少減1532億元；委託貸款增加106億元，按年多增148億元；政府債券淨融資7052億元，按年多增3921億元。一季度以來，共發行新增專項債規模1.3萬億元，約佔1.46萬億元提前批額度的89%，高於2019年和2020年同期的82%和83%；企業債券淨融資3894億元，按年多增87億元，基建發力帶動企業相關配套融資。新增股票融資985億元，按年多增175億元。

3月金融機構口徑信貸餘額按年增速為11.4%，與前值持平。3月金融機構口徑新增人民幣貸款3.13萬億元，按年多增4000億元。貸款增速按年繼5個月連續下降後止跌。新增企業貸款2.48萬億元，按年多增8800億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資按年分別多增4341億元、148億元、4712億元；新增居民貸款7539億元，按年少增3940億元。其中，短期貸款新增3848億元，按年少增1394億元。

M2增速9.7%，較上月上升0.5個百分點，M1增速4.7%，與上月持平。M2與M1剪刀差擴大，反映實體經濟活躍度不足。1）企業存款增加2.65萬億元，按年多增9221億元。居民存款增加2.7萬億元，按年多增7623億元。2）新增財政存款減少8425億元，按年多減3571億元。3月是公共預算支出大月，財政存款加速向居民、企業存款轉化。3）非銀金融機構存款減少6320億元，按年多減3040億元。3月資本市場經歷大幅波動，股債雙殺，基金、銀行理財等產品遭遇贖回潮，非銀存款向居民、企業存款轉化。

11 輸入性通脹顯現

CPI按月持平，按年漲幅擴大。3月CPI按年上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；按月上漲0.6%，與上月持平。3月扣除食品和能源價格的核心CPI按年上漲1.1%，保持穩定。

非食品按年漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.77個百分點。本月非食品項價格繼續增長，主要是受到國際原油價格、通脹在消費部門傳導影響：一是受國際能源價格上漲影響，二是通脹在消費部門傳導。食品項按年下降1.5%，降幅比上月收窄2.4個百分點，影響CPI下降約0.28個百分點。本月食品項價格變動結構主要是受以下兩方面影響：一是豬價按年降幅收窄。3月豬肉價格按年下降41.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點，總體影響CPI下降約0.83個百分點。較2月影響CPI下降約0.95個百分點有所收窄。二是疫情影響生產運輸，部分食品價格邊際擾動。

PPI按年高位震盪，按月上漲。本月PPI按年上漲8.3%，漲幅比上月繼續回落0.5個百分點；按月上漲1.1%，漲幅擴大0.6個百分點。其中，出廠價格按年上漲8.3%，按月上漲1.1%；購進價格按年上漲10.7%，按月上漲1.3%。購進價格看，多類原料價格邊際上行。3月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類按月漲幅分別達3.9%、2.1%、1.6%。出廠價格看，能源和金屬類，漲幅有所擴大。石油和天然氣開採業按年上漲47.4%，擴大5.5個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲32.8%，按月上漲7.9%；有色金屬冶煉和壓延加工業按年上漲18.3%，按月上漲2.7%。

12 PMI生產和訂單明顯回落

3月製造業PMI為49.5%，較上月下滑0.7個百分點，較上年同期下滑2.4個百分點。生產、訂單、就業及進出口均降至收縮區間，經濟動能（-0.1%）自疫情以來出現負值。1）生產指數和新訂單指數分別為49.5%和48.8%，分別較上月變動-0.9和-1.9個百分點。2）新出口訂單指數為47.2%，大幅低於上月1.8個百分點，仍連續十一個月處於收縮區間。主因歐美經濟擴張趨緩和地緣事件。3）主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.1%和56.7%，分別比上月上升6.1和2.6個百分點。從行業情況看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均超過70.0%。全球面臨滯脹風險，中國面臨輸入性通脹壓力。美歐等經濟體通脹屢創歷史新高，主因美歐貨幣超發滯後效應、供求缺口、地緣動盪等因素疊加。俄烏衝突對商品價格影響主要集中在13種商品上。具體來看，3月各商品價格按月增長情況：布油19.7%、IPE天然氣59.3%、LME銅3.5%、LME鋁9.3%、LME鎳60.6%、鐵礦石10.3%、螺紋鋼2.6%、COBT玉米15%、COBT小麥37.5%、IPE鹿特丹煤炭85.3%。

3月大、中、小型企業PMI分別為51.3%、48.5%和46.6%，較上月變動-0.5、-2.9和1.5個百分點。企業生產經營預期仍在榮枯線上，但中型、小型企業主要經營指標景氣收縮。1）中型企業生產指數47.6%，按月下滑4.8個百分點。新訂單指數大幅下滑5.3個百分點至47.8%，新出口訂單下滑2.0個百分點至45.8%。2）小型企業低於榮枯線，生產、新訂單指數為45.0和44.0%，較上月回升3.9和2.3個百分點；新出口訂單40.6%，略低於上月0.4個百分點，主因國際地緣問題，部分訂單減少。

3月非製造業商務活動指數為48.4%，低於上月3.2個百分點，較上年同期下滑7.9個百分點，與近年均值差-6.1個百分點。受疫情影響明顯。服務業商務活動指數為46.7%，較上月明顯下滑3.8個百分點，主因疫情蔓延帶來全國業務活動不足。