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    中金:美股二季度盈利有望進一步加速增長

    中金:美股二季度盈利有望進一步加速增長

    摘要

    近期隨着美國通脹再度超預期上行,市場對高通脹高估值下的美股能否延續上行趨勢、以及美聯儲政策是否會提前收緊的擔憂再度升温。不過,拋開短期一些情緒變化,基本面狀況才是判斷市場中期趨勢的核心。從市場角度,即便面臨諸多不確定性可能帶來的波動,但只要盈利趨勢不徹底逆轉,我們就不會對市場轉為悲觀。

    整體情況:二季度增長進一步加速;耐用品、銀行、原材料、資本品增速領先。

    參考Factset一致預期,標普500盈利(可比口徑)有望實現66%的按年增長(vs. 一季度52%),納斯達克綜指按年89%(vs. 一季度94%)。板塊層面,結合去年二季度的基數以及今年二季度的修復情況,當前Factset彙總的預期顯示,耐用消費品、銀行、原材料、資本品等板塊的盈利增速領先,有望實現超過100%的盈利增長;相反,家庭用品、醫療保健設備以及公用事業預計二季度盈利增速為負。

    關注焦點:供應瓶頸與產能利用率、資本開支

    當前美股企業所面臨的問題已經不在於盈利和需求的修復,更多在於供給的釋放和供需瓶頸的緩解。因此,二季度業績期,我們需要重點關注企業產能、供應鏈修復、以及庫存的情況,特別是管理層對於相關問題的討論。與此同時,截止一季度,美國企業的資本開始也呈現K型修復局面,後續同樣值得關注。

    前景展望:預期繼續上修,但調整情緒邊際回落;三季度按月仍有後勁

    整體看,二季度以來市場對美股盈利一致預期快速上修,不過,更為敏感的盈利調整情緒(上調 vs.下調分析師數)二季度開始快速上修,但5月末開始逐步企穩,預示着盈利上修最快階段或已過去,上修動能減緩。

    往前看,雖然二季度得益於低基數將是按年高點,但我們預計三季度按月仍有後勁,主要得益於服務性消費在三季度的進一步加速釋放。

    正文

    本周焦點:即將開始的美股二季度業績期如何?可能有何亮點和變化?

    近期隨着美國通脹再度超預期上行,市場對於高通脹高估值下的美股市場能否延續上行趨勢、以及美聯儲政策是否會提前收緊的擔憂再度升温。我們在近期的點評《大超預期的通脹 vs. 相對淡定的市場》中提到,市場之所以表現的相對淡定主要是由於恰恰是如此高的價格(例如二手車按年大漲45%,如果扣掉二手車的話6月CPI按年將基本持平)讓市場認為是無法持續的,但更重要的是鮑威爾在聽證會上依然維持通脹是暫時性且不急於政策退出的判斷(《美聯儲依然不急於退出》),這避免了讓市場在面對超預期的通脹風險下陷入劇烈波動。

    圖表:扣除掉二手車價格後,6月通脹按年較5月僅基本持平

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    不過,拋開短期一些情緒上的變化,基本面狀況才是判斷市場中期趨勢的核心,更何況去年三季度美債利率開始逐步上行以來,美股估值就基本持平,而盈利是推動市場表現的核心變量。因此,從市場角度,即便面臨諸多不確定性可能帶來的波動,但只要盈利趨勢不徹底逆轉,我們就不會對市場轉為悲觀。實際上,一季度業績大超預期(按年52% vs. 預期的21%和2020年四季度4%),推動業績持續上修(《當前美股盈利的八個特徵》),當前市場一致預期預計2021年盈利增速有望達到38%,2021年為11%,在這樣一個強勁增長下,假設其他條件不變,如果切換到2022年盈利,那麼估值將重新回到疫情前水平,進而使得看似很高的估值並沒有那麼貴。

    圖表:從市場角度,即便面臨諸多不確定性可能帶來的波動,但只要盈利趨勢不徹底逆轉,我們就不會對市場轉為悲觀

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:美股市場股市從去年三季度以來基本持平

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:下半年如果切換到2022年盈利(淺藍色),那麼估值將回落至2019年疫情前水平(深藍色)

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:標普500指數2021年EPS一致預期按年增長38.4%,市場一致預期2022年按年增長10.9%

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    一、整體情況:二季度進一步加速;耐用品、銀行、原材料、資本品增速領先

    7月中旬開始,美股市場將逐步進入持續一個月的2Q21業績期。如我們在《2H21海外市場展望:從增長外溢到流動性反噬》中分析,我們預計得益於去年低基數以及二季度以來疫情接種下服務性消費的持續修復,美股二季度盈利增速將是年內高點。具體來看,參考Factset一致預期,標普500盈利(可比口徑)有望實現66%的按年增長(vs. 一季度52%),納斯達克綜指按年89%(vs. 一季度94%)。

    圖表: 目前市場共識預計標普500二季度EPS按年65.5%,納斯達克綜指EPS預計二季度按年88.9%

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表: 除淨利潤外,標普500二季度EBIT預計較一季度繼續抬升,納斯達克略有下滑,但仍處高位

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    板塊層面,結合去年二季度的基數以及今年二季度的修復情況,當前Factset彙總的預期顯示,耐用消費品、銀行、原材料、資本品等板塊的盈利增速領先,有望實現超過100%的盈利增長;相反,家庭用品、醫療保健設備以及公用事業預計二季度盈利增速為負。從改善幅度來看,相比一季度,耐用消費品、資本品、銀行及原材料等價值板塊或將改善明顯,而零售、醫療保健設備、科技硬件、媒體娛樂等成長板塊盈利增速或有所回落。

    圖表:耐用消費品、銀行二季度EPS按年增速改善明顯,但家庭用品、醫療保健與設備預計落後

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:這一強弱關係與一季度的情形大體一致

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:對比一季度,耐用消費品、資本品、銀行、原材料等改善幅度最大,零售、多元金融、醫療保健設備等下滑

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表:二季度以來,能源板塊2021e EPS預期調整幅度最大,銀行、原材料等上調幅度同樣顯著

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    二、關注焦點:供應瓶頸與產能利用率、資本開支

    當前美股企業所面臨的問題已經不在於盈利和需求的修復,更多在於供給的釋放和供需瓶頸的緩解。因此,二季度業績期,我們需要重點關注企業產能、供應鏈修復、以及庫存的情況,特別是管理層對於相關問題的討論。從截至6月的月度高頻數據來看,美國整體產能利用率目前為75.5%,還沒有完全修復至1月75.8%的水平,尤其是受供應瓶頸影響較大的耐用消費品,目前產能利用率僅為74%,距離年初和疫情前的75%都仍有距離。分行業來看,相比上一輪投資周期的高點(2018年7月),當前汽車與零部件、航空交運、紙製品、石油煤炭、塑料與橡膠、金屬加工等板塊的產能利用率都明顯偏低,特別是汽車,當前產能利用率僅為64%,6月份反而還進一步回落,這也解釋了二手車價格在6月繼續大幅攀升進而推動通脹走高。

    這一點從企業的資本開支情況也可以得到體現,從截止一季度的情況看,美國企業的資本開支也呈現非常分化的K型修復局面,那些需求旺盛、產能已經打滿且有能力的行業資本開支修復更快,例如電商、半導體設備、生物製藥等行業;相反其他行業如能源、交運、商業服務等依然落後。

    圖表:美國整體產能利用率目前為75.5%,還沒有完全修復至1月75.8%的水平

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表: 尤其是受供應瓶頸影響較大的耐用消費品,目前產能利用率僅為74%

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表: 汽車與零部件、航空交運、紙製品、石油煤炭、塑料與橡膠、金屬加工等板塊的產能利用率明顯偏低

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表: 特別是汽車,當前產能利用率僅為64%,6月份反而還進一步回落,這也解釋了二手車價格在6月繼續大幅攀升進而推動通脹走高

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    三、前景展望:預期繼續上修,但調整情緒邊際回落;三季度按月仍有後勁

    整體來看,二季度以來市場對於美股盈利的一致預期快速上修,目前,市場預計標普500 2021年EPS按年增長38.4%,2022年EPS按年增長10.9%;納斯達克2021年EPS按年增長49.2%,2022年EPS按年上升19.0%。不過,更為敏感的盈利調整情緒(上調 vs.下調分析師數)二季度開始快速上修,但5月末開始逐步企穩,預示着盈利上修最快階段或已過去,上修動能減緩。

    往前看,雖然二季度得益於低基數將是按年高點,但我們預計三季度按月仍有後勁,主要得益於服務性消費在三季度的進一步加速釋放。目前市場預期預計三季度盈利增速24%,這也是我們對於三季度美國增長和市場依然維持積極的主要原因之一。

    圖表:二季度以來,盈利調整情緒快速上修,但5月末逐步企穩,預示着盈利上修最快階段或已過去

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    圖表: 我們預計三季度按月仍有後勁,主要得益於服務性消費在三季度的進一步加速釋放

    資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部(中金點睛授權使用)

    本文由《香港01》提供

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