王涵：寫在美債跌破1.2%之際

7月19日，海外市場出現較大震盪，截至北香港時間凌晨12點，10年期美債利率跌破1.2%，標普500指數下跌2%，WTI原油跌幅超5%，對此我們認為：

變種病毒致疫情再起+疫苗接種進入瓶頸期，美歐經濟前景蒙上陰影。自2021年4月起，Delta變種病毒在英國大範圍傳播，5月開始歐洲其他經濟體和美國也相繼遭到變種病毒攻擊，當前英國感染的新冠變種病例中，Delta佔比已近100%，美國也已超過80%。受變種病毒影響，美歐疫情自6月開始明顯反彈，其中英國每百萬人新增確診病例已達630人，接近前期高點，美國新增確診也有加速跡象。此外，美歐疫苗接種正逐漸進入瓶頸期，主要經濟體的疫苗完全接種比例均已在50%左右，但疫苗接種速度回落明顯。受疫情反彈的影響，德國、法國的經濟活動強度已快速下滑，美國也已出現回落跡象。

OPEC+增產協議靴子落地，原油能源板塊應聲下跌。7月18日香港時間晚間OPEC官網發布公告，稱OPEC+同意從今年8月起原油產能將每月增加40萬桶/日，預計在2022年9月，在市場條件允許情況下結束580萬桶/日的減產量。OPEC+增產協議靴子落地後，WTI單日跌幅超6%，創下了今年3月以來的最大單日跌幅。市場表現來看，截至香港時間7月20日零點，標普500中能源板塊領跌，跌幅近4%。

從海外環境來看，重申我們對「當前更像2010年而非2013年」的判斷。正如我們在前期報告《現在到底像哪年？2013 VS 2010》中所指出的，從經濟韌性和貨幣政策節奏來看，現在海外環境可能和2010年更為相似。本輪美國復甦也是「爬坑」，且對財政刺激高度依賴，隨着財政刺激的「藥效」減弱，經濟動能實際上有再次向下的壓力。

此前海外經濟已出現邊際走弱跡象，病毒變異加劇了市場擔憂。從近期高頻經濟活動數據來看，美歐經濟活動已出現放緩跡象。美國經濟超預期指數也出現回落。一方面，在美國財政刺激的支撐開始轉弱後，前期的主要支撐——居民商品消費逐步回落。另一方面，雖然服務業仍處於復甦階段，但如果考慮對整體服務的權重，服務業恢復可填的「坑」其實也並不是太多。因此，隨着財政刺激的「藥效」減弱，美國經濟動能確實可能再次下行。近期Delta+病毒變異、油價下跌等因素也加劇了市場的擔憂，美歐債券收益率持續下行、新興市場股指震盪下跌、美元指數出現反彈，全球市場表現出「risk off」特徵。整體而言，在長期來看美聯儲「覆水難收」的過程中，也需要關注三季度預期反覆的市場風險。

風險提示：聯儲貨幣政策變化超預期，海外市場波動超預期，疫情惡化超預期。

作者王涵為中國首席經濟學家論壇理事，興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。