海航擬接盤者方大，「外行」到底行不行？

備受矚目的海航集團有限公司（下文簡稱「海航集團」）破產重整，有重大進展。

9月12日，*ST海航發布公告，管理人已經確定海航集團航空主業戰略投資者為遼寧方大集團實業有限公司（下文簡稱「方大集團」）。

同時，機場業務板塊的戰略投資者為海南省發展控股有限公司（下文簡稱「海南發展」）。這意味着機場板塊要回歸海南省。

海航集團機場板塊主要包括擁有三亞鳳凰機場的上市公司*ST基礎，以及非上市公司體系的德國哈恩機場、瓊海博鰲機場等，並涉及部分臨空產業園區開發、地產投資開發等業務，擁有從業人員1.6萬人。

不過，海口美蘭機場的運營主體美蘭空港未被列入此次重整範圍內。

機場的事不是今天槓桿遊戲關心的重點，我想說航空主業。按照此前訊息，航空板塊的戰投招募公告吸引了多家競標者參與，包括均瑤集團、復星集團和遼寧方大集團。

前2者都被認為實力或者航空經驗儲備豐富，可最終戰投者卻是方大集團？今天我們看看方大集團實力到底如何？

方大集團總體實力還是可以，只是和航空無交集

在中國企業聯合會、中國企業家協會2020年9月發布的「2020中國企業500強榜單」上，方大集團位列217位。

這個榜單由企業自行申報為主，營收數據採用的2019年的，方大集團2019年營收為1002.68億元。

方大集團官網介紹，其是一家以炭素、鋼鐵、醫藥、商業四大板塊為核心，跨行業、跨地區、多元化、具有較強國際競爭實力的大型企業集團。

「旗下擁有方大炭素新材料科技股份有限公司（簡稱「方大炭素」）、方大特鋼科技股份有限公司（簡稱「方大特鋼」）、東北製藥集團股份有限公司（簡稱「東北製藥」）、中興—瀋陽商業大廈（集團）股份有限公司（簡稱「中興商業」）四家上市公司，兩家大型鋼鐵聯合企業——江西萍鋼實業股份有限公司（簡稱「方大萍鋼」）和四川省達州鋼鐵集團有限責任公司（簡稱「達州鋼鐵」），一家大型機械製造跨國企業——北方重工集團有限公司（簡稱「北方重工」），一家大型商貿流通企業——天津一商集團有限公司（簡稱「天津一商」）和醫藥板塊所屬方大群眾醫院等多家醫院，共計300多家法人單位。」

官網介紹，方大炭素是世界第一大的炭素聯合企業，和國內唯一具有生產核級炭素製品資質的企業。

方大鋼鐵綜合競爭力位列2019年中國鋼鐵企業第6位，系唯一入圍前十名的民營鋼鐵企業；方大特鋼是中國最大的彈簧扁鋼、汽車板簧和易切削鋼生產基地；方大萍鋼是中國建築用鋼最大生產企業之一；達州鋼鐵是西南地區重要的釩鈦鋼鐵精品生產基地。

東北製藥是中國重要的藥品生產與出口基地。

北方重工是國家高新技術企業、中國製造業500強、中國機械工業百強企業，素有「中國重機工業搖籃」的美譽，產品輻射全球市場。

中興商業是東北地區最大的集商品銷售、休閒健身、餐飲娛樂為一體的現代化、多功能、一站式服務的大型百貨商場之一；天津一商以百貨零售、商品貿易、現代物流和商務服務為主業，享有「天津第一商」的美譽。

看完上述介紹，槓桿遊戲發現，方大集團和航空產業沒有交集，假設最終戰投成功，如何管理企業，外界有很多問題。

對了，官網說，方大集團有員工6萬多人。2019年，方大集團銷售收入和總資產實現「雙千億」——這和中國企業500強榜單的營收數據吻合。

2020年有進步，實現銷售收入和總資產均超1200億元。

2017年至2020年，連續四年利潤超百億元、累計上繳稅金約400億元。

總的來說，這是一家有實力的企業。下文槓桿遊戲挨個看一看方大集團旗下4家上市公司的基本情況。

方大炭素近年營收有一定周期性，過百億隻有2018年，營收連續2年下滑

2021上半年，方大炭素營收23.64億元，按年增長44.57%，槓桿遊戲感覺不錯。

不過2020年，方大炭素營收為35.39億，按年下滑47.57%。不僅如此，2019年營收也是下滑，從2018年的116.51億元，下滑42.06%至67.51億元。

連續下滑2年了。

如上圖，如果我們看方大炭素近年的營收增速，會發現這家公司長期不穩定。

比如上文提到，連續2年下滑。

而在此之前，2016、2017、2018這3年，又實現兩三個點，到近250%的增速。

如下圖。

好玩的是，在此之前，2015年下滑32.43%。

回溯更早之前，我們會發現方大炭素營收基本是動盪的，有一定周期變化。時而增長，時而又負增長……

和營收的周期變化一樣，方大炭素的淨利潤也是一直處於震盪中。

2020年利潤5.47億元，2019年高達20.16億元，2018年更是55.93億元。

如上圖，時而增長，時而又減少，有時候下滑的幅度驚人，當然增加時也驚人。

同樣，方大炭素的毛利率、淨利率也是不停坐過山車。

毛利率低的時候20多個點，高的時候可以接近80個點。

淨利率低的時候可以1個點不到，甚至負，高的時候又可以達到超50個點。

截至9月13日收盤，方大炭素市值460多億元，過去一年漲幅不錯。

方大特鋼營收、利潤也是起伏不定，利潤率總體不高

2021上半年，方大特鋼營收達到98.67億，增長高達34.12%。

不過槓桿遊戲發現，方大特鋼也是一家收入有趣的公司，2020年營收166.01億元，2019年營收153.89億元，2018年曆史性達到過172.86億元。

在此之前，2015、2016、2017年營收分別為81.48億元、89.24億元、139.45億元。也就是說連續增長了3年，然後滑坡，然後2020年又有點回升。

我們接着看上圖，好玩的是，2014年營收115.61億元，其實較2013年也是下滑了不少。2011、2012、2013這3年，營收基本都在133億元左右。

如下圖，槓桿遊戲注意到，近些年，方大特鋼的營收增速，和行業周期關係很大。

增增降降，起伏不定。

總的來說，我們可以發現近10來年，不管增長增長、下降，方大特鋼總營收一直都在100億元級別，低的時候不到100億元，最高時也只有170億元左右。

淨利潤2017、2018年超過20億元，甚至接近了30億元，但近些年其他年份，過10億元的年份，都不是主流。

2009年甚至只有3000多萬元，2015年也低到了1億元略超。

方大特鋼近些年的毛利率，從6個點到30多個點不等。

淨利率低的時候不到1個點，近些年多數時候幾個點，超過10個點的年份主要是近4年。

儘管營收，方大特鋼普遍要高於方大炭素，但是市值只有200億元出頭，過去一年震盪上行。

鋼鐵行業的特徵，大家都懂。

東北製藥利潤低到出奇

2021上半年，東北製藥錄得40.10億元營收，增幅為7.69%，這和2020年比起來，好不少。

2020年，槓桿遊戲注意到，東北製藥營收73.84億元，較2019年的82.20億元下滑10.17%。

近十來年，2009-2015年處於低位震盪，總在30多億元營收到最高50億元出頭之間。

從2016年開始，取得了25.56%的營收增長，超過48億元，接着2017年破50億元，2018年破70億元，2019年破80億元。

2020年可以理解，加上藥品帶量集中採購等影響。

如槓桿遊戲下圖所示2009-2015年之間，營收增速陰晴不定。

2016年開始，到2019年，都實現了2位數增長。最高增速超過了30%。

不管營收是小几十億元，還是大幾十億元，奇怪的是，東北製藥的淨利潤總是很低。

近些年，最高的年份竟然是2009年的4.76億元。

而過去5年，不算2020年，營收較快增長，淨利潤雖然也增長了，但從來不超過2億元。

2020年營收只下滑了10個點，淨利潤卻下滑高達超92個點，1000萬元出頭——70多億元營收，這個利潤，實在……

而拉長時間，有些年份，甚至是虧損的。

看毛利率，我們發現東北製藥長期有三四十個點，但淨利率長期1、2個點，甚至負值。

截至9月13日收盤，東北製藥市值只有不到75億元，和2020年的營收一個檔次。

過去一年，股價總體是下跌的，目前尚未回到高位。

和智飛生物、復星醫藥等疫苗概念生物醫藥企業比起來，東北製藥的表現實在是沒法說。

中興商業總體是個小不點，且實體商業艱難

2021上半年，中興商業營收4.49億元，增長11.34%——槓桿遊戲覺得高也算高，但實體商業這個增速，說低也不低。

畢竟多方夾擊，挺不容易的。

2020年中興商業僅僅錄得8.58億元營收，和2019年的27.02億元比起來，下滑高達68.23%。

而2019年這個營收，已經是近5年來，最高了。如下圖。

自2011年超過35億元營收後，這9年，一直就是震盪，2012、2013、2014年守住了30億元營收線，2015年開始跌至27.7億元，從此再沒有回到過30億元。

過去10來年，除了2011年達到44.22%，中興商業的營收增速從來沒有上過2位數。

一半的年份，營收處於負增長。

反正就是上下震盪，增長年份的增速，基本不如下滑年份的降幅大。

過去10來年，中興商業的淨利潤很少超過1億元，除了2011年、2012年、2019年。

近些年，毛利率其實都還過得去，十七八個點以上，甚至有時候接近20%，2020年更是超50個點。

但淨利率長期3、5個點，實體商業如此也正常。

截至9月13日收盤，中興商業市值21億元不到。過去一年股價垮得不少。

近期算是企穩了。

小結

綜上，槓桿遊戲簡單說了一下方大集團旗下4家上市公司的基本經營情況。

媒體報道，2017年至2020年，方大鋼鐵連續4年利潤總額排名同行業企業第3位。

2018-2020年，方大鋼鐵板塊分別實現營業收入633.98億元、784.02億元、829.23億元，利潤分別為135.95億元、97.05億元、103.24億元。

2021年上半年，方大集團實現營業收入為623.9億元、淨利潤57.5億元。

其他還有一些未上市的公司，就沒辦法一一詳談了。

我們基本可以判斷，這家公司還是做事的。

只是總體實力雖然還行，但談不上超級巨無霸，同時對航空產業不熟。*ST海航的公告說：

「重整計劃草案根據相關法律規定須經法院裁定批准後方可生效，尚具有一定不確定性。後續公司將根據進展情況依規進行披露。當前公司及子公司依然處於重整階段，敬請廣大投資者注意投資風險。」

根據法律規定，槓桿遊戲看到，企業破產重整期限為六個月，有正當理由的，法院可裁定延期三個月。

如在期限內，債務人或者管理人的破產重整計劃，未獲得債權人投票表決通過，將終止重整程序，法院宣告債務人破產，進入破產清算。