外資如何看待恒大事件？

一、【Bridgewater Associates 20210922】Ray Dalio接受彭博專訪

恒大事件不是「雷曼時刻」。「雷曼時刻」是給金融體系施加廣泛的結構性損害，恒大事件程度不同，3000億美元負債規模是可控的。原則是，對於所有國家在其歷史長河中，如果債務是本幣計價的，都是可控的。對於恒大事件，政策制定者已經清楚此事，而且已有準備，也知道存在道德風險；雖然投資者會有陣痛，但整個系統將受到保護。

來源：Ray Dalio on the Economy, Pandemic, China's Rise: Full Interview |(Bloomberg.com)

二、【Neuberger Berman 20210921】《恒大面臨違約》

幾乎可以肯定，恒大今年將違約。中國的銀行一直在減少對恒大的敞口，由於恒大的龐大規模和資本結構（包括隱性債務）的複雜性，債券持有人和債權銀行將面臨漫長的重組過程，前景不明朗。

恒大負債結構：恒大負債的最大比例來自購房者，接近50%，購房者資金來自抵押貸款和個人儲蓄；第二來自銀行貸款和債券（超過25%），最後為股東；此外，恒大相當大比例的資金實際上也是由供應商提供的。

銀行體系總體上有充足的資本來消化相關損失。即使恒大的債務全部減記為零，雷曼式金融危機蔓延的風險也很有限，因為中國的銀行對恒大的敞口有限，對房地產開發商的貸款敞口已降至7%。

解決方案？我們認為政府將很快採取行動來保護購房者、中小企業供應商和就業，確保社會穩定。而隨着恒大停建和抗議活動的消息傳出，恒大中斷運營的尾部風險正在增加。即使恒大無法解決，我們預計政府也會介入，以便完成其正在開發的房地產，交付給購房者。採取措施可能包括放寬抵押貸款支付，放寬對開發商的流動資金貸款，以及讓國有開發商收購恒大項目。

影響？9月和10月房地產銷售的前景也不容樂觀，可能導致行業流動資本緊縮，從而引起更大範圍的停工，將對社會和經濟穩定產生深遠影響。在形勢明朗之前，波動性預計繼續存在。房地產需求疲軟還可能波及大宗商品，因為房地產行業通常佔鋼鐵需求的40%左右（包括住宅和非住宅），佔銅需求的8%左右（不包括白色家電）。因此，建築停工將導致大宗商品價格下跌，但出現2008年或2015年那種崩盤的風險很小。中國庫存降低和減產，以及未來幾個月基礎設施支出可能增長，都可抵消房地產需求的疲軟。

來源：Evergrande Heads for Default | Neuberger Berman (nb.com)

三、【PineBridge 20210921】 《中國恒大：沙砌的堡壘？》

今年早些時候國有企業中國華融也遭遇了債務危機，恒大的不同之處在於它在中國經濟中更加根深蒂固。儘管恒大看起來「大而不倒」，我們預計政府將協調公司有序重組，而不是提供直接支持。在看到政府具體計劃之前，短期內系統性風險溢價將上升。

我們認為市場太悲觀了，恒大不會導致系統性風險。我們相信政府將會干預，防止溢出效應蔓延到更廣泛的房地產市場和金融體系，也相信政府有足夠的政策工具來減少影響。恒大集團的有息債務總額佔銀行貸款不到1%，對銀行系統的直接影響是非常有限的，儘管一些較小的地區銀行可能有相對較大的風險敞口。

我們認為最有可能的是將購房者和供應商保護放在首位的重組方案。恒大在一些城市被禁止以過低價格出售房產，防止不公平競爭。這反映出，中國政府在政策收緊周期中優先考慮維持市場穩定。

來源：China』s Evergrande: A Fortress Made of Sand? | PineBridge Investments

四、【Northern Trust 20210910】 《中國債務即將到期》

恒大是中國面臨債務違約風險的一個例子。中國地產的繁榮由來已久，這建立在對城市人口遷移的預期和投資者的大量資金之上。對此行業是否過剩的擔憂是周期性出現的，關於空置房產、價格泡沫和債務問題日益嚴重的報道屢見不鮮。

中國政府已試圖限制槓桿，以降低金融不穩定的風險。恒大的問題已經反映在其他房地產開發商的債券價格上；風險厭惡很容易蔓延到其他行業。中國的個人投資者對房地產行業有很大的風險敞口，這使情況更加複雜。

債務過剩使中國政策制定者沒有好的解決方法。政府一直試圖減少恒大等公司所享有的隱性擔保，這肯定會受到當前形勢的考驗：堅持則可能會面臨金融危機，讓步則會使道德風險持續。

來源：China's Debts Are Coming Due | Northern Trust

五、【Aberdeen Standard 20210914】 《接下來投資中國的焦點問題》

Q：將來中國產生重大金融風險的可能性會是多大？

相對較低。自全球金融危機以來，中國債務在過去20年中大幅增長。其中很多已經進入房地產市場和國有企業。中國擔心由於債務定價不當導致資本錯配，逐漸嘗試讓市場對風險進行定價。因此，最近看到了債券市場對信貸問題的反應。我們期待看到中國債券市場在資本定價方面繼續演變，政府也希望避免系統性金融風險，管理方式相當謹慎。

Q：「共同繁榮」會提振消費股嗎？為什麼消費股仍然滯後？

我們認為共同繁榮將導致消費增加。共同繁榮的部分目的是改善個人生計，因此限制教育、住房和醫療等開支非常重要。理論上，這可以騰出收入花在其他地方。此外，如果財富分配更加公平，部分人口將受益並可能消費更多。當前的股價表現承壓是由於公司盈利受到監管、金融緊縮和「德爾塔」變種病毒導致的封鎖的影響。但我們認為這是短暫的，可以看到一些公司長期升值的機會。

Q：「共同繁榮」與高端化和貴州茅台等股票相容嗎？

乍一看似乎不相容，但考慮到人們有更多的可支配收入，以及政府希望發展在國內和國際都有代表性的本土品牌時，這與高端化是相容的。因此，我們認為高端白酒生產商茅台等公司將受益。茅台也做了很多社會公益，它是中國一些貧困地區的大僱主和納稅大户，並處於一個競爭激烈的行業。如果公司因為壟斷或反競爭行為而收取高價則令人擔憂，如果人們因為對品牌或價值的認知而選擇支付高價則無關係。

來源：China: what next? (aberdeenstandard.com)

六、【Allianz 20210909】 《繼續投資中國股市的7個理由》

1. 中國股市一直表現出更高的波動性以及具有吸引力的長期回報：與西方市場相比，在中國投資會帶來不同的風險和更大的不可預測性，例如中國政府最近對科技和教育公司的打壓。但從歷史上看，投資者一直都能獲得優異的長期回報，像這樣的波動為許多長線投資者提供了買入機會。

2. 中國股市提供了多種投資選擇：中國A股佔中國總市值的近70%，其廣度和深度遠遠超出許多投資者的認識。

3. 中國A股受近期波動的影響較小：對網路、教育和電子商務行業的監管整頓對ADR和部分港股影響更大，而A股包含更多工業、醫療和消費行業的公司。

4. 中國股市的走勢與其他股市並不一致：在全球投資組合中持有A股有助於分散風險，在過去10年裏，中國A股與全球股市的關聯度僅為0.32（美國股市與全球股市的相關性為0.97）。

5. 儘管中國股市近期出現動盪，但外國投資者仍在買入：2021年8月北向資金連續出現正流動，表明存在「逢低買入」的心態。

6. 全球主要股指都在增加大量中國股票：中國在全球金融體系中的地位日益重要，但中國在這些指數中的代表性仍然低估了該國巨大的經濟潛力。投資者可能要考慮在中國配置比基準指數更多的資產。

7. 創新和轉型是中國發展的關鍵動力：中國在短時間內取得了長足的進步。曾經被稱為「世界工廠」的中國，已從低成本製造業轉向其增長必需的高科技領域——至關重要的是，中國渴望自給自足。迅速壯大的中產階級、持續增長的內需、高科技創新和對零碳經濟的承諾，都是中國經濟增長的關鍵要素。