騰訊阿里你學不會：中小企業想戰投獨角獸？有錢也不行

中國商業史上，有這樣一幕反覆被提及：當滴滴和快的的合併談判進行到焦灼之時，兩家的管理層分別在兩個房間，給騰訊劉熾平和阿里蔡崇信打電話。

誰是真正的談判話事人不言自明。華興資本創始人包凡對此有過感慨：「我們只是凡人打架，背後的巨頭才是神仙。」

「神仙」的具體形象，是以騰訊、阿里投資隊伍為代表的CVC（Corporate Venture Capital，企業風險投資）。鑑於「騰訊系」、「阿里系」投資影響範圍之廣，CVC一度被視為「巨頭的遊戲」。

但如今，在「神仙」的疆域之外，一批非巨頭背景的CVC已悄然登場。

年輕玩家方面，元氣森林、茶顏悦色、小紅書、泡泡瑪特早已涉足VC市場，即使它們本身還處於青春期。而另一端，現年75歲的娃哈哈創始人宗慶後、67歲的農夫山泉創始人鍾睒睒進軍VC的消息，也令外界對實業老兵的轉型感慨不已。

列表還可以繼續拉長。以餐飲行業為例，九毛九、西貝莜麪村均有對外投資記錄，儘管他們看上去十分傳統。

趨勢很明顯，CVC早已不是網路巨頭的專屬武器。但做實業和做VC畢竟是兩件事，後者有其專業門檻，資金量、行業資源和團隊專業度都決定着CVC的水平。更重要的是，在當前「VC內卷」、資本巨鱷和網路巨頭們掌握絕對話語權的環境裏，中小玩家的空間似乎不多。

核心問題其實是：為什麼企業都開始做CVC？他們能不能做成？殘酷的資本叢林裏，中小CVC該用怎麼樣生存法則來謀得一席之地？

CVC成為標配？

據「真探」從VC投資人、企業戰投人士處了解到的情況，企業做CVC，驅動力無非兩種：財務回報和業務佈局。至於怎麼做，得看企業本身的投資能力和投資出發點：

公司賬上/創始人手頭有閒錢，但內部缺少專業投資團隊，那麼成為專業投資機構的LP是一種選擇。如果公司有錢有能力組建投資團隊，那麼自己直投就變得可行，公司可以做一些強業務協同的佈局，賬面上的錢也有更好的去處。

在此基礎上，如果公司和創始人擁有足夠的市場聲量，那麼可以出來做GP，用外部的錢而不是公司的錢做投資。

更高階的狀態是，內部投資團隊已經相當成熟，這時CVC會把錢投給其他基金做FOF（Fund of Funds），把觸角伸向更多賽道。

「當GP，拿外面的錢，可以投一些中晚期項目，估值比較高的那種，這種沒必要用自己賬上的錢。做FOF的話，CVC會要求基金定期匯報項目，如果CVC想找哪個公司聊，基金要能對接過來。」企業戰投人士李華告訴「真探」。

CVC能給公司帶來多少回報？頭部玩家的成績單是最直觀的參考。騰訊財報顯示，整個2021年上半年，投資給騰訊帶來了400億元的利潤，其中二季度投資收益達到約208億元，相當於同期淨利潤的近一半。此外，疆域廣闊的投資版圖既為騰訊完善產業鏈佈局，也為其在諸多領域構築起競爭護城河。

不過，能把投資做到如此境界的玩家屈指可數。相比巨頭廣闊的投資版圖和複雜架構，巨頭之外的CVC在各方面的能力和規模都要遜色不少。

相對應的，他們的投資方式沒那麼複雜，投資標的也相對較少。

梳理投資版圖可以發現，巨頭之外的CVC的投資目的主要是圍繞公司業務進行補缺、夯實或者拓展。比如，泡泡瑪特的投資標的主要圍繞潮流、動漫、二次元等與年輕人相關的品牌；內容平台小紅書則青睞在平台上走紅的品牌；喜茶、茶顏悦色的投資聚焦飲品賽道，九毛九、西貝則分別投了一些餐飲品牌。

驅使上述企業佈局一級市場的原因可以是「資金利用率」。李華向「真探」介紹了兩種情況：一種是公司商業模式好，現金流充沛，本身就有多元化投資的意願。另一種則是創業型公司引入了一些機構股東，如果融來的錢躺在賬上，會被視為一種浪費。

「有些公司會在非常晚期或者上市之後設立戰略投資部門，因為如果資金利用率不高，機構股東可能會和管理層討論這個問題。」

更務實的原因則是「花小錢辦大事」。有些公司本身處於成長階段，沒有太多精力涉足新產品或新技術。那麼投資便是一種相對舒服的選擇，通過投資，企業可以在意向賽道上提前佈局並建立良好關係，更何況投資早期項目也不需要花太多的錢。

這麼看來，CVC不僅不算「不務正業」，甚至還應該成為企業的標配，其既能帶來財務回報，又能完成業務協同甚至戰略級佈局。

但現實很殘酷，在當前「VC內卷」環境裏，缺乏行業話語權的CVC可能會直接倒在成功的第一步：把錢投出去。

資本叢林生存法則

與純財務投資機構相比，CVC的特點集中在「產業」二字。「產業」既可以體現為實實在在的資源，也體現為看不見的認知和同行精神。

據「真探」了解，強勢的CVC可以用最直截了當的方式給予被投公司支持，如提供訂單、幫忙改良技術、或者依靠在供應鏈上的話語權，為被投公司降本增效。

「好的供應鏈有自己的排產周期。創業公司單打獨鬥的話可能連排產都排不上，成本也會很高。」

案例有很多。華為旗下的哈勃投資對晶片企業思瑞浦進行投資後，後者便成為華為5G基站信號鏈晶片的核心供應商，來自華為的訂單讓其收入和利潤均顯著增長。一家CVC母公司的創始人也曾向「真探」表示，憑藉多年的行業關係，被投公司想拿哪家大公司的訂單，他都能直接把對方的高層話事人「拉來聊一聊」。

簡言之，給錢以外，能直接幫到項目是CVC的核心優勢。巨頭有行業號召力，但年輕選手也並非沒有機會。

在這方面，元氣森林和挑戰者資本是值得關注的樣本，兩者常以「雙核」聯動的方式出現在資本市場，被投企業與元氣森林之間也會產生促進作用：

今年1月，元氣森林入股觀雲白酒，該公司曾獲得唐彬森的天使輪投資，也曾獲得挑戰者資本的投資。據新浪財經等媒體報道，經過此次融資，觀雲白酒將得到元氣森林的渠道支持——後者歷時四年建立的18.3萬個終端。

同樣在今年年初，元氣森林還拿下山鬼雞湯78%股份，這也是挑戰者資本曾經投資的項目。山鬼雞湯旗下的餐飲門店，可能成為元氣森林智能冰櫃潛在的落地場景。

資源支持是實打實的。至於看不見的認知和同行精神，則要看每家CVC及其母公司所在行業的具體情況。

一般來說，相比純財務投資機構，長期深耕於具體產業的CVC更專注，有更好的項目洞察，能更高效地挖掘一些優質水下項目。李華向「真探」介紹稱，企業做CVC的便利之處在於可以沿着供應鏈上下游去「摸」項目，合作一次，就能知道對方的技術到底到了什麼程度。

「項目的工藝穩定性、先進性，以及它的技術壁壘如何，這些都可以在實際合作中得到驗證，但財務投資機構沒有這種驗證的過程。」

除了能找到好項目，更「懂行」也是打動創始人的因素之一。此外，以業務佈局為驅動的CVC對估值增長相對有耐心，這些都可能是項目尋求投資方時的考量因素，即雙方能不能合拍，能不能長期地走下去。

某種意義上，CVC和財務投資機構並不在同一個競爭維度。在李華看來，財務投資機構不管PR做得多兇，講自己投後賦能多厲害，其實都不如直接的流量、供應鏈、訂單支持來得實際。因此有些財務投資機構在投項目的時候，也希望同時有CVC能進來，「有錢大家一起賺」。

有資源優勢、產業洞察、還能打打情感牌，CVC似乎可以在資本叢林裏走出差異化競爭路線。但別忘了，資源有規模和優劣之分，激烈的競爭也會使項目估值水漲船高。此外，並非每個項目都迫切需要產業資源支持，階段不同需求不同，有的企業在特定階段更需要頭部機構的品牌背書。

中腰部CVC幾乎在每個方面都不佔優勢。在懸殊的資源和資金差距面前，在資本巨鱷和巨頭CVC的陰影下，留給中腰部公司的空間相當狹小。

李華向「真探」直言：「好的項目，基本是頭部基金和巨頭CVC拿下了，中腰部機構最多是分點湯。」

多位VC從業者向「真探」提到一個現象：相比於去年消費行業新項目的不斷湧現，今年行業更多的是中後期融資，整個一級市場「寡頭化」趨勢明顯，中小型機構的生存難度越來越大。

說到底，這注定是場屬於大玩家的遊戲。

時代合謀裏，沒有中小CVC

從無人知曉VC，到企業紛紛入場做股權投資，其實也只過了不到30年。

1992年，美元基金IDG入華，此後不少外資投資機構開始活躍於中國市場。BAT建立並崛起於90年代末和21世紀初，藉着國內股權投資市場發展的東風，他們在資本加持下高速發展。2000年-2010年，曾經的創業標誌BAT搖身成為投資人，做起了CVC。此後，越來越多的網路、科技企業加入其中。

企業紛紛下場做VC是時代使然。《合夥企業法》、《基金法》給人民幣市場打下了制度性基礎，創業板和科創板豐富了上市通道。與其說實業老兵轉型投資是「活到老學到老」，不如說這是一場與時代的合謀。

「創而優則投」，市場的日益完善、企業對增長的無限渴望，讓進軍VC成為越來越多企業的選擇。但真正從中獲利者只是少數，成功青睞體量大、實力雄厚的參與者。與之相比，中小CVC的命運，可能更多的是成為裹挾在時代巨浪中的細小沙礫。