陳洪斌：全球共振下的煤炭供需矛盾恐難短期解決

今年8月以來，全國各省份紛紛出台了一系列「能耗雙控」舉措，通過限制高耗能企業用電量、提高電價、限制用電時段等方式，已期實現能耗減排的目的。雙控措施所折射出的是中國電力供給缺口問題，其成因和背後的邏輯是市場更為關注的重點。通過分析中國的發電結構，可看出73%的電力來源於火力發電，本輪供電緊張的現象正是由於火電的原材料動力煤供不應求導致的。相較之下，其他清潔能源佔比較小，且受限於電力供應不穩定、儲能問題未解決、產能利用率低等因素，不是當下的主要矛盾。因而，下文將從海外與國內兩方面來逐層剖析中國煤炭的供需問題：

從全球角度來看，四季度海外煤炭供給趨緊。從全球產銷結構上來看，2020年全球煤炭產量達到77.4億噸，其中中國佔比達50.40%，超過前十名剩餘國家的產量之和。其餘產量較大的國家依次為印度、印度尼西亞、美國、澳洲和俄羅斯等國。在煤炭消費量方面，全球總計消耗煤炭1514.2萬億焦耳，中國佔全球總量的54.33%，位列世界首位，其餘依次為印度、美國、日本、南非、俄羅斯和印度尼西亞等國。

通過對比產銷數據可以發現，中國每年仍需進口一定量的煤炭才能滿足國內需求。而從全球範圍來看，可能對中國煤炭進口產生較大影響的主要有印度、澳洲、印尼和俄羅斯四國。

與中國相似，煤炭也是印度的主要能源。印度2021年仍將擴大煤炭產能和燃煤發電裝機容量作為首要任務，截止9月底煤炭發電量佔比已由去年的54.8%提升至64.51%。但同期其國內煤炭產量僅增長5.53%，七至八月份煤炭進口量按年下降45%，供需缺口持續擴大，對海外進口依賴度提升，加大了全球煤炭供給壓力。

澳洲是傳統的煤炭出口大國，但受中澳關係處於冰點的影響，短期內對中國出口難有改觀。因而，目前海外進口的主要變量是印度尼西亞和俄羅斯兩國。這一判斷也印證在了中國的煤炭進口數據上，2019年1-8月份中國煤炭進口量中60%來自於澳洲，俄羅斯與印尼分別佔比18%。2021年同期，自澳洲的進口量已歸零，印尼和俄羅斯則填補了這部分份額，佔比提升至40%和43%。但是，目前印俄兩國在煤炭生產及運輸方面均面臨着一定程度的困難。

印尼方面，今年上半年煤炭產量為2.86億噸，僅剛剛持平疫情前水平，一個重要原因便是當地疫情出現了反覆。自今年5月以來，印尼新冠確診人數一路飆升，單日新增病例數由2500餘人一路上漲至56757人，直至8月疫情才有所緩解，這嚴重影響了今年夏季煤炭的生產。同時，根據印尼能源局8月末公布的年度預估值測算，預計下半年印尼煤炭產量或將弱於往期。除了疫情反覆之外，氣候變化也是煤炭生產的擾動因素之一。今年印尼雨季提早至九至十月，十月到十一月期間極有可能出現包括大雨和強風在內的極端天氣，到年底或將出現「拉尼娜」現象，這一系列的氣候變化，使得下半年煤炭生產及出貨節奏放緩。並且，作為近年來工業化發展迅速的東南亞國家，印尼的主要產業結構正在逐步實現工業化，在此帶動下，能源需求量將有顯著提升。但今年以來煤價大漲，印尼煤企大幅增加煤炭出口，導致國內供應不足，目前，印尼國家電力公司庫存已低位運行。2021年8月7日，印尼能源礦務部以出口禁令的形式頒佈關於「禁止向海外銷售煤炭」的法令，對34家煤炭公司實施制裁，預計四季度煤企出口將有所下降。

俄羅斯方面的形勢也不容樂觀，主要為受到了疫情及其自身運力的影響。今年一至四月份其煤炭產量仍符合季節性規律，但從4月份開始，產量大幅下滑，7月有一定反彈後，8月再次出現滑坡，低於往年同期水平。造成這一現象的原因主要為今年四至七月期間俄羅斯疫情出現反覆，嚴重影響到了煤炭產量。並且，俄羅斯在對中國煤炭出口渠道方面，也存在較大限制。俄羅斯出口中國的煤炭主要依靠海運，自遠東地區東方港及納霍德卡港經日本海流入中國，目前海運面臨着全球性的運力緊張、運費漲價的問題，煤炭運力提升空間有限。而由鐵路運輸的部分，受現有鐵軌設施狀態的影響，可利用運力不足，且自身成本較高，短時間內無法承擔更多的運輸負荷。因此，短端上無論是從自身擴產能力還是運力角度出發，都對俄羅斯四季度煤炭擴大出口形成了較大的壓制作用。

從國內的供需層面來看，後續的供給缺口仍存。中國煤炭自身的產量可滿足93%的消費需求，僅有7%需要進口。由於早年煤炭擴產規模增長迅速，供需缺口自2011年開始不斷縮小，至2016年已出現供大於求的局面。此後中國開始淘汰過剩產能，供需缺口也隨之擴大，直至2020年達到了9.4億噸，為十年以來的新高，疫情期間中國表現「一枝獨秀」，承接國內外大量頂到，致使2021年供不應求的局面愈演愈烈。

具體而言，今年5月之前中國的煤炭產量仍強於往年，但5月至7月期間，由於安全生產要求趨嚴，使得煤炭產量出現明顯下滑。8月份雖有回升，但仍無法匹及消費量的增長速度。中國今年的煤炭需求量遠高於往年同期，主要的帶動項為工業用電。原因有兩個方面：首先是中國作為全球首個復工復產的工業強國，大量生產訂單湧向中國，導致工廠需要全面擴大產能以滿足大幅上漲的需求，從而推高了能源需求。其次，年內各地區加大了對新能源基礎設施的建設，新能源裝機量不斷攀升。但新能源的諸多材料，例如玻纖、硅料、純鹼等均為高耗能產業，對能源的需求也出現了較大漲幅。因而，在能耗高漲的局面下，中國的煤炭供需缺口也隨之一路上揚，截止至7月缺口已達到3837萬噸，大幅高於往年同期。庫存方面，9月末中國沿海八省煤炭庫存僅為1851萬噸，遠低於往年，並且尚未出現緩解趨勢。在這一背景下，中國近期多地出台了限電等措施，但距離彌補現在的煤炭供需缺口仍有一定差距。因此，自今年5月份以來煤炭期貨價格出現了一輪快速上漲，並且屢創歷史新高。

在高企的煤炭價格的影響下，中國火力發電量在8月份出現了反季節性下降，限電措施密集出台後，全社會用電量也在旺季出現下滑，這將嚴重影響到中國經濟後續的持續發展。針對目前煤炭供需缺口擴大，電力緊張的局面，我們認為原因主要有如下五點：

一是可靈活增設的煤礦產能數量有限。中國煤炭行業自2016年起持續淘汰過剩產能，由2016年的2.75億噸一路下降至1億噸，與此同時中國煤炭新增產能在2011年之後一直處於下滑狀態，已由最高點4億噸下降至去年年末的9078萬噸。而所淘汰掉的產能，主要是對價格較為敏感的小型煤礦，留下的是以剛性供給為主的大型煤企，因而在目前價格上漲的情況下，總產出提升幅度沒有跟上需求的步伐。

第二，實際供給提升空間有限。中國煤炭行業目前的產能利用率達到73.1%，創歷史新高，已接近行業的天花板。在產能利用率達到頂峰的狀態下，儘管有擴產的政策導向，但是企業仍舊難以在短時間內擴大產能。以山西和內蒙為例，山西主要以地底煤礦為主，在已有礦洞達到開採峰值的情況下，擴產只能通過新增礦洞來實現，但礦洞有較長的擴產周期，難以滿足短期需求。內蒙雖以露天煤礦為主，但滿足擴產需求的大型挖掘機等重型機械生產周期也較長，無法解決目前的短缺問題。同時近期國內現有煤炭運力也受到了多因素的擾動：北煤南運受目前大秦鐵路處於檢修階段影響，運力大幅低於往年同期水平；西煤東運線路需先將煤炭運至北部港口再轉運南方，但沿海海運運費處於近年來高點，影響到供給增速。

三是煤企擴產資金來源較為匱乏。目前煤炭漲價所帶來的現金流，尚不足以覆蓋煤企擴大產能所帶來的資本開支需求。近年來地方煤企的月均債券發行量保持在300億元左右，但去年永煤事件之後月度發行量驟減至不足百億元。地方煤企融資黯淡的局面持續了至少6個月，直到今年5月地方煤企融資環境才稍有好轉，但仍尚未完全恢復。

四是現有新能源發電量難以提供有力支撐。以新能源發電中佔比較高的水電和風電為例，水電方面，受今年西南地區降雨量偏小的影響，全年水力發電量按年增幅處於下降區間，總體發電量弱於去年同期。風電方面，中國目前裝機容量為281.99億瓦，但實際發電量為29.45億瓦，產能利用率僅為10.4%，總體而言二者對於用電量的支撐有限。

綜合上文的分析，我們認為本輪煤炭短缺所映射出的更深層次原因，在於全球產業鏈漂移與能源體系調整之間的衝突。在疫情蔓延的背景下，中國率先實現復產復工，過去的一年裏大量的生產訂單湧入國內，全球供應鏈對中國的依賴度愈發提升，中國有完善的工業體系可以承接，但是工業產能背後的能源基礎設施很難快速調整。商品訂單、工業產能、能源消費、能源基礎設施與能源供給有着層層遞進、一一對應的關係，暴增的訂單意味着後續鏈條需要在短時間內迅速進行調整。而能源體系基礎設施的建設，需要較長的周期，同時全球地緣政治環境也影響着體系調整的進程。短期內能源體系難以調整完畢，能夠靈活調度的能源有限。因而，在目前的局勢下，供需缺口難以迅速得到緩解。政府部門已經及時出台了很多保生產、保民生的政策，我們認為在年底之前，還會有政策陸續出台，是我們應關注的重點。

作者為陳洪斌系國海證券首席經濟學家、總裁助理 資產管理分公司總經理。