當前投資中國網路企業的必須搞懂的三個問題

昨天我在老家長沙處理一些緊急家事，原本計劃暫停美港股五分鐘。但是收到了一些聽眾的提問，問題都非常重要。

在方德研究部的同事傅英傑和張弛的協助下，我們對這些問題做出了初步的分析，供大家參考。

1、網路企業一個重要營收為廣告收入，騰訊、阿里廣告收入增速大幅放緩，未來網路企業新的增長點在哪？

影響廣告收入的因素是經濟環境，經濟景氣度會影響廣告需求，2021年是中國經濟回落的一年，大部分行業業績表現不佳，都減少了廣告支出。

除了需求放緩，還會有監管問題，今年是部分傳統行業的政策下行年。廣告業務放緩影響比較多的是一些過度依賴於廣告的企業，比如說微博、字節、百度等。對於騰訊阿里而言，影響相對而言比較少。

騰訊的業務還有遊戲、金融科技、雲服務、社交等，2020年的廣告收入佔總營收為17%，這個比例比較穩定。未來騰訊也在積極佈局其他產業，包括元宇宙。而對於阿里而言，其他增長點包括雲計算、國際電商等，都是其多條腿走路的表現。

所以，未來網路企業新的增長點，我們認為關鍵點在於廣告是否佔據了公司的主要營收，如果佔比不高，影響其實不大，而且像騰訊和阿里這類大型網路科技公司來說，他們的業務管線和範圍正在逐步擴張，像未來的雲計算、元宇宙等衍生行業，都是其潛在突破的點。

2、三季度查理芒格逆勢加倉阿里巴巴，作為長線投資者，芒格為什麼在網路增速放緩疊加反壟斷背景下選擇逆勢加倉？

芒格作為長線價值投資派，所以他的投資風格會更關注於股票的性價比以及長期發展，性價比最直接的就是估值水平：

阿里巴巴的最新市盈率(TTM)僅有16.67倍，歷史最小值為16.33倍，幾乎處於歷史最低位，也小於行業平均的22.97倍，阿里巴巴的整體估值想對行業的平均水平是比較低的，中國最大的競爭對手京東的市盈率為37倍經營業績的成長性也並沒有明顯高於阿里巴巴。

另外，從交易的角度來看，芒格一季度的持倉就已佈局阿里，三季度逆勢加倉能起到攤低成本的作用。今年是中概股特別是網路企業比較動盪的一年，目前華爾街也是預期行業整頓到了末期，假如後市如果沒有進一步的調查干擾，阿里巴巴有望迅速反彈。

3、資本市場如何看待中國網路企業交出的答卷，資金會陸續撤出阿里、b站等，還是暫時躲避風險？網路相比新能源企業是否已經成了過去式？會變成傳統企業嗎？

網路企業的監管主要是基於共同富裕的大背景下做出的一些調整，市場對於傳統網路的企業短期內確實還沒有消化到位，目前需要等待的就是利空政策的出盡。

站在純市場的資金角度，如果要去判斷是否為階段性底部的話，就是當政策明顯利空而股價已經不跌時，往往是反轉的開始。

新能源今年表現遠高於網路企業，一方面是政策，另一方面是業績，導致了市場風格的極端性。

今年是經濟下行期，一些企業的業績跟不上或放緩，資金流出也是比較正常的現象，但這兩年新能源已經被買到一個相對高位，估值進一步抬高的空間不高。2022年非常有可能就會有一個高低位置的切換行情。

網路企業因為其體量、技術領先性，或者通過投資併購其他公司，都是其潛在的優勢和方向，短期內（3-5年）還看不到網路企業會變成傳統企業，只是未來會從賺估值的錢，到賺業績的錢。