中概股波動短期震盪去泡沫，「BZ」為何能抗住風浪？

中概股的價值窪地裡的「穩健股」。

2021年，用「跌跌不休」來形容中概股的股價並不為過。

在中概股幾輪大跌的過程中，投資者想要找到一支「穩健股」並不容易。另外在赴美敲鐘的中概股中，當前股價高於IPO發行價的企業不超過5家，BOSS直聘（BZ）是其中為數不多的公司之一。

在中概股板塊承壓下，為何BOSS直聘能持續相對抗跌地穩住市值在百億美元之上？透過BOSS直聘這份新發布的財報為視角，或許我們可以探究下招聘這門生意的價值。

受複合因素影響，中概股基本面承壓

探究2021年中概股的大跌，除了受外部因素影響之外，也有業內人士將這些上市公司陷入頹勢，主要歸因於監管層一系列密集的動作。

不論是教育行業雙減政策、反壟斷指南出爐、還是《個人訊息保護法》正式實施等，這些動作或多或少打擊到資本市場對網路公司的預期與信心。雖說短期會對中概股的業績帶來影響，但長遠來看也是中概股公司應對風險穿越市場周期震盪的一場考驗。

其中，不少政策發布都是為了更好的保護網絡安全。隨着萬物互聯的時代，機遇與風險並存，保護網絡安全的重要性不言而喻。為了更好的應對網絡安全風險挑戰，需要防患於未然。

除了有相關政策之外，還有組織開展對滴滴、運滿滿、貨車幫、BOSS直聘等啟動網絡安全審查。BOSS直聘也表示正結合相關要求，對標行業高標準，持續加大投入，強化數據安全和隱私保護工作。

因網絡安全審查停止新增期間，不可避免對滴滴、運滿滿、貨車幫、BOSS直聘在MAU、收入增長上帶來一些影響。根據Question Mobile 數據顯示，7到9月，BOSS直聘的MAU分別是3134萬、2703萬、2629萬，按月增長有所下滑，但對比去年同期的2138萬、1935萬、1996萬，按年還是實現一定增長。

同時根據財報來看，三季度BOSS直聘APP平均MAU為2882萬，較去年同期增長28.8%；DAU佔MAU比例為27.5%。基於用户表現較穩，本季度BOSS直聘實現營收12.11億元，按年增長105%，超過市場預期；扣除股權激勵費用後，淨利潤3.85億元。從眾多中概股發布的財報來看，BOSS直聘這份業績表現難能可貴。

三季度財報發布後，BOSS直聘盤前漲5.6%。據不完全統計，三季度包括T.Rowe、摩根大通、摩根士丹利、加拿大養老金計劃投資委員會等在內的36家機構建倉、增持BOSS直聘。

疊加中概股板塊因各種複合因素帶來的波動，以及因網絡安全審查期間的影響，為何BOSS直聘的業績表現仍超市場預期，同時它還能在資本市場上表現出一定的抗跌能力？

大風大浪中抗住波動，BOSS直聘如何做到的？

在資本市場環境受到各種因素的影響下，BOSS直聘這份財報或許也成為它抗住風險維持股價增長的重要動力。回歸到商業模式本身，其商業價值是如何保持持續性增長的？

一、解決在線招聘痛點，技術賦能算法提升

隨着95、00後成為人才供給市場主力，「移動網路」原住民進一步驅動招聘市場線上化的趨勢。雖說招聘跟求職的市場需求一直都很大，但對於面試者跟求職者這兩方來說，在網路上的體驗都不愉快。總結來看，傳統在線招聘主要存在以下痛點：

1、反饋遲緩且訊息匹配效率低下，求職用户經常會遇到海投效率低、招聘流程長、招聘方反饋較慢等問題；2、長尾中小企業以及藍領就業人群等的需求往往難以滿足，不少傳統招聘企業更多的是服務大企業；3、傳統線上招聘人才無法大規模吸引企業中高管參與，造成對人才需求理解有差異，傳統平台導致招聘整體效率偏低。

痛點知道了，如何解決？BOSS直聘推出「直聊+智能匹配+移動」模式直擊傳統線上招聘痛點。所謂直聊模式，是招聘雙方在確認對方意願後，可在招聘平台直接溝通；精準推薦是採用智能匹配方式，實現求職者和招聘方之間的精準推薦、快捷篩選、定向匹配。

要起到高效的溝通與匹配，少不了在技術上的投入。近幾年，BOSS直聘持續加大研發投入推動技術升級，精準匹配算法提升用户體驗。本季度BOSS直聘研發費用達2.09億元，按年增長50%。同時對比其他招聘平台的披露的數據來看，BOSS直聘在技術上的投入遠高於同行。

隨着智能匹配技術效能提升，三季度中小微企業在直播間實現了「3-5分鐘響應，百萬級精準匹配」。河南12家專精特新與雙創企業在一場直播中，轉化率超過平台日常平均水平40%。

基於技術上形成的優勢，不僅讓BOSS直聘在用户層面保持較穩定增長且粘性提升，同時也驅動BOSS直聘業務規模高速增長，營收不僅按年增長超105%，而且還超過市場預期。

二、以需求為核心服務好兩端，形成雙邊網絡效應

在網路行業，因用户的剛需高頻需求成就了不少巨頭，比如在電商、外賣、生鮮等領域都有不少估值高的玩家。而招聘行業是典型的剛需低頻賽道，用户增長會有天然的限制，如何做好兩端服務很關鍵。BOSS直聘又是如何走出一條差異化路徑的？

在用户端，相對於其他招聘平台從企業端出發，BOSS直聘聚焦求職端（C端）體驗，憑藉算法分發、老闆直聊、移動化界面在求職端建立起強大的「場」，解決用户求職過程中的諸多不便進一步從而提升用户粘性。基於此，這或許也是BOSS直聘儘管在網絡安全審查期間用户規模並沒有大範圍的流失的原因。

中金公司發布人力資源行業專題報告指出：BOSS直聘提供的求職端思維給網路招聘帶來的破壞性效應或類似抖音等短視頻平台對視頻產業帶來的效應。如何理解這種觀點？不論是抖音還是BOSS直聘都是從用户端的需求出發，用户想看什麼、需要什麼、平台就精準的提供什麼，這帶來的效果就是能夠提升平台網絡效應。

從下圖的數據來看，聚焦求職端用户體驗的BOSS直聘網絡效應持續顯現，用户規模、留存率持續增長。

在企業端，相對於網路招聘平台更多的是服務大型企業，BOSS直聘除了也與大企業進行合作之外，更多的是聚焦於為更多中小客户提供更多服務。

本季度，BOSS直聘持續加大對人力資源科技領域的投資，在服務業、製造業、農業等重點行業實現人力資源配置效率優化技術的工業化與服務化，緩解結構性就業矛盾。

同時在欠發達地區，中小企業經常缺乏聘請專業人力資源部的能力與預算，又切實存在招聘需求，提供發展崗位。BOSS直聘表示將堅定不移地用技術支持在市場中處於相對競爭劣勢的中小企業招聘者和長尾求職者平等獲得機會。基於提供的增值服務能滿足不同中小企業的需求，截至2021年9月30日止的12個月，BOSS直聘付費企業客户總數達到400萬。

只是中小企業因體量和資金實力弱，應對一些風險因素的能力還是會弱於大企業，這點也是BOSS直聘未來可能要考慮怎麼更好的去規避風險。

因求職者跟招聘者兩端實現良性的正循環增長，這也讓BOSS直聘的運營成本持續下降。本季度受暫停新增影響銷售與營銷成本為4.16億元，相較二季度5.34億元，按月下降22%，創下營銷佔收入比新低，第二低是上季度。

更多求職者吸引更多招聘者，更多招聘者帶來更多選擇機會。更多招聘者與求職者使用產品，智能匹配系統更加精準，使用體驗更好，帶來更多粘性與使用行為，促進匹配系統提升這或許也是BOSS直聘在長期螺旋上升期形成強大的網絡效應的動力。

抬高行業天花板，展望長期價值

近期，美國證券交易委員會披露了一些國際頂級投資機構的持倉情況，他們均指出一個方向：大舉買入或加倉中概股，尤其是對中概股新勢力資產的重視。

其中BOSS直聘不僅成為高盛第二大配置權重，同時還獲得景林資產再次增持，由增持51萬股上漲至132萬股。連續2個季度獲得這些頂級機構的認可，他們在BOSS直聘身上看到哪些潛力？

一、TOB長尾市場，中小企業服務價值未來可期

作為國民經濟「金字塔」的塔基，中小企業數量眾多，可以說是中國產業轉型和躍升的微觀基礎。不論是在緩解就業壓力、實現科教興國，還是優化經濟結構等方面，中小企業均發揮着至關重要的作用。

據工信部數據，截止到2018年底，中國中小企業的數量已經超過了3000萬家，個體工商户數量超過7000萬户，貢獻了全國50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新成果和80%以上的勞動力就業。

這麼龐大的數量，尤其是在數字化轉型趨勢下，中小企業線上辦公的趨勢也在加強，這對網路招聘平台來說同樣是個機遇。後疫情時代，辦公商務類應用滲透率提升，很大程度源於中小企業加速實現辦公在線、溝通在線、招聘在線，以日常辦公為切入點全面向數字化靠攏。

對於BOSS直聘來說顯然是個巨大的發展機會，目前平台上積累不少中小企業的數據，基於相關經驗跟技術，未來挖掘B端的增值業務增長潛力可觀。

二、TOC白領業務外，藍領與金領業務市場滲透率空間更大

目前，傳統的網路招聘主要服務於大型企業的白領領域為主，雖說這個市場仍然有增長空間，但是在這個求職群體之外，藍領與金領的市場仍然是片藍海。

中金預計藍領招聘市場將大有可為。一方面，與主流發達市場靈活用工佔比相比，我們國家相對更低，另一方面，相比於金領、白領更高網路滲透率，藍領招聘網路滲透率顯著更低，而新興應聘人群對於網路接受程度更高，因此藍領招聘網路滲透率仍有較大提升空間。

同時根據QuestMobile發布《2021中國移動網路秋季大報告》顯示：在線求職招聘平台人群覆蓋規模進一步擴大，由過去的以白領群體為主擴展到藍領、公考人群。其中，BOSS直聘與智聯招聘月活分別為2629萬與1551萬，按年增長達31.7%和24.4%。

借智能匹配技術支持，這有助於BOSS直聘在新業務場景更快取得進展。以直播招聘為例，智能匹配系統可以實時將直播間推薦給匹配的人群，幫助僱主更好地觸及潛在候選人，提升招聘效果。基於用户規模跟粘性的提升，BOSS直聘的平台規模效應也會進一步釋放價值。

結語

不可否認的是，網路仍然具有最優秀的商業模式。它不僅能夠用較少的投入獲得更高的收入，甚至用更少的投入換來指數級的收入增長，是不少創業者和投資人都夢寐以求的行業。基於這一點，這或許也是不少投資者仍然樂觀看好網路中概股的重要原因。

在網路招聘領域，據中金報告稱，中國招聘服務線下向線上遷移趨勢顯著，預計2025年在線招聘規模有望達到583億元，2020-2025年複合增長率為19.2%。

在這條賽道上，玩家不少，但能夠實現持續性增長達到規模效應的玩家卻不多。隨着BOSS直聘率先在長期螺旋上升過程中形成強大的網絡效應，只要它拓展更多的營收渠道，突破行業增長天花板創造更大價值或許只是時間問題。