成長股高位腰斬，高估值泡沫還能持續下去嗎？

高估值科技股風頭不再

摘要

‧ 高估值的科技股目前正在縮水。

‧ 創下新低的新股數量超過了新高。

‧ 這與2000年泡沫峰值和通縮有相似之處。

我們聽到了很多關於通貨膨脹和隨之而來的擔憂。似乎很少有人關注許多仍然高價且估值高得離譜的「顛覆性」科技股的大通縮，這些科技股正在慢慢回歸現實。

據高盛統計的數據顯示，Farfetch Ltd．和Snowflake Inc．兩家網路公司的股價雙雙下跌，推動一籃子尚未盈利的軟件和網路公司跌幅超過5%，創下3月份以來的最大跌幅。Farfetch Ltd．因下調了全年數字增長預期，導致股價下跌了14%；要在下周才公布業績的Snowflake本周股價也下跌了9%。

這對於對沖基金來說並不是個好消息，因為他們剛剛才將高增長、高估值股票的風險敞口提高到極端水平。

上周五，以戴維·考斯汀（David Kostin）為首的高盛策略師們在報告中寫道：

「儘管許多高增長、低利潤的公司前景誘人，但它們當前的估值依賴於長期的未來現金流，這使得它們特別容易受到利率上升或收入令人失望的風險的影響。」

考慮到越來越多的專業投資者將這些股票納入投資組合，任何拋售都可能引起市場的恐慌。維薩公司（Visa）和萬事達（Mastercard ）等網路支付公司，並不符合高估值科技公司定義，但也出現了顯著的虧損，這可能是就好倉正在平倉的證據。

高盛的主要經紀人說，隨着周一股市下跌的加劇，對沖基金加大了拋售力度，以兩個多月來最快的速度拋售高價科技股。其中一個規模特別大的類別是Zoom（ZM）和Asana（ASAN）等軟件開發商，它們的企業價值超過銷售額的8倍，佔了該行業總出售股份的90%。

Tallbacken Capital Advisors的創始人邁克爾·珀夫斯（Michael Purves）表示，對沖基金可能已超配了高增長的股票，以期在有利的年終趨勢中趕上市場。此前由於看跌押注和不穩定選股的拖累，對沖基金的表現一直跑不贏大市。對沖基金研究公司（Hedge Fund Research Inc．）跟蹤的對沖基金，今年回報率僅為12%。這還不到標普500指數漲幅的一半。

一旦這些集中的好倉押注出現問題，加之今年年度財報期限即將結束，基金經理可能被迫平倉。珀夫斯表示：

「我猜他們認為股市的全線大幅上漲將在年底前提振所有股票，而波動性上升/貝塔係數較高的股票將表現優於大盤。但如果對沖基金真的需要大規模平倉，那麼所有人都必須降低風險敞口，從而引起拋售加劇。」

痛苦的不僅僅是對沖基金，另一位以持有高增長型股票而著名基金經理凱西·伍德正看着自己的旗艦ARK Innovation ETF（ARKK）下跌逾4%，本月月度跌幅擴大至11%。

她管理的另一隻基金，Ark Genomic Revolution ETF（ARKG）則下跌了5%至年內低位，自今年以來下跌了27%。該ETF持有的兩大醫療股Teladoc Health和Exact Sciences明顯拖累了ARKG的業績，今年以來分別下跌了約45%和37%。

而投資者似乎對這隻ETF失去了耐心。在收益率不斷下降的情況下，11月份ARKG出現了約5.2億美元的資金流出資金。流出的原因可能在於，投資者紛紛避開醫療保健類股，轉而青睞在經濟復甦期間表現良好的周期性股票。但問題是，ARKG的表現也遠不如整個生物科技板塊的表現，今年納斯達克生物科技指數上漲了10.49%。

Defiance ETFs的首席投資長西爾維婭·雅布倫斯基（Sylvia Jablonski）表示，近期資金外流可能是因為投資者在年底尋找短期機會，從而釋放了資金。而木頭姐卻是以優先考慮長期投資而非短期收益而聞名。

Roku（ROKU）

股票投資最大的問題是情緒。例如，Roku的投資者相信Roku有一天會成為下一個Netflix（NFLX）。現在，它可能是Netflix，但Netflix在很久以前就把業務剝離出去了，以目前形式的Roku永遠不會是Netflix。

Roku是一個平台，有大量來自大型公司的競爭，比如Alphabet（GOOGL、GOOG）和亞馬遜（AMZN）。Netflix則是一家內容提供商，很明顯內容提供商將控制話語權，而像Roku這樣的平台只是通往這些內容的一個入口。你不需要用Roku看Netflix，比如我幾乎主要在我的iPad或手機上觀看Netflix，而你得到的效果和在電視上看的一樣，甚至我覺得更有身臨其境的感覺。

Zoom（ZM）

Zoom也是如此。當然，Zoom製作令人興奮的軟件，但它並不是唯一的。競爭太激烈了，該企業周圍的護城河很小。事實上，任何大型軟件公司，比如微軟（MSFT），都可以做Zoom本質上做的事情。如果Zoom是一種獨特的商業模式，那為什麼像亞馬遜或蘋果（AAPL）這樣的大公司沒有在疫情爆發後收購它們？你可以假設像蘋果或亞馬遜這樣的公司不認為那裏有長期的機會。

此外，基於市場估值和分析師的共識估計，股票市場給Zoom的估值是任何公司都不可能達到的。

DocuSign（DOCU）

在我看來，即使是DocuSign也沒什麼特別的。當然這是一個很棒的概念，但是你可以用DocuSign和Adobe做同樣的事情。同樣，對於像微軟這樣的玩家來說，進入業務或購買DocuSign也足夠容易，但這從未發生過。

市場不健康

就目前而言，市場還在上漲，但似乎參與並推高市場的股票數量正在減少，11月22日納斯達克指數僅創下213個新高，較2021年初的高點大幅下降，新低飆升至554個，這是自2020年3月Covid - 19下降以來的最高新低。

目前這種新低點和高點的周期似乎與上世紀90年代的泡沫沒有什麼不同。然而，不同的是，在20世紀90年代末，當股市創出歷史新高時，創出新高的股票數量正在上升。然而，在此期間，創下新高與新低的股票數量在2021年初達到頂峰。

創出新高減去新低的股票數量類似於2000年3月高峰之後的時間，更像是2000年4月至8月的區間。

情況可能還會變得更糟

你可以在上面和下面的圖表中看到，這兩個時期的新高減去新低，都在每年的早些時候達到頂峰，隨着時間的推移，新低的數量很快開始定期超過新高。如果目前的模式持續下去，我們應該會繼續看到更多的新低和更少的新高。

便宜的股票越來越便宜

上世紀90年代末，思科、Intel、高通和微軟等股票在大通縮期間崩盤，其中一些股票甚至再也沒有回到2000年的高點。

我還記得股票下跌時看起來有多便宜，以及它們是如何變得越來越便宜的。問題是，隨着價格下跌，他們的收益預期也在下降，這意味着以估值指標衡量，這些股票並沒有變得更便宜。

現在，這一次不一樣了，因為收益一直很強勁，而且大部分都好於預期。但人們對收益的預期非常高，而GDP增長沒有達到預期，在某個時候，低於預期的GDP增長將趕上那些更高的收益預期。

投資並不容易，當太容易的時候，你或許該小心點。