市值觀察丨美股中概股暴跌，港股機會來了？

最近幾周，國際資本市場表現普遍不好，美股道瓊斯指數周線已經4連陰，歐洲、日本等股市也出現了較大幅度的下跌走勢。

歐美國家過去兩年疫情防控效果並不理想，在最新一輪疫情影響下，投資者的擔心加上原本估值就較高，股市調整再正常不過。

外圍主要市場中，表現最差的是港股，恒生指數最近3周跌了6%，表現極其疲軟。

事實上，港股的低迷並不是近期才出現，今年以來恒生指數下跌了13%，恒生國企指數下跌21%，恒生科技指數下跌了29.67%，恒生地產建築業指數下跌了17.6%，領跌全球主要資本市場。

原本估值較低的港股出現大幅下跌，倒是有點超出很多人的預期之外。

記得今年年初的時候，A股相對港股的溢價指數創出了新高，港股市場被視為白馬股最後的價值窪地，隨後也確實開啟了一輪較為可觀的上漲行情。當時，投資圈都在呼籲抄底港股，甚至有金融機構高喊「跨過香江去，奪取定價權」。

大概很少有人能想到，踏入這片估值窪地的投資者，目前看來還是損失較大。

具體來看，拖累港股大幅下跌的主要因素，是內地網路及地產行業的龍頭公司表現極其低迷。

我國市值最大的幾家網路公司全都在香港上市，今年以來騰訊下跌了17.7%，美團下跌了18.1%，最慘的是阿里巴巴，今年大跌了48.6%，近乎腰斬，股價創下了歷史新低。

騰訊、阿里和美團三家公司，合計市值8.5萬億港幣，大約相當於港股總市值的20%，這些網路巨頭的大幅下挫，對港股整體走勢影響巨大。

在港股中市值佔比較大的內地房地產公司今年也出現了大幅下跌，中國恒大暴跌84%，碧桂園下跌30%，融創中國下跌48%，進一步加劇了市場下跌的壓力。

儘管港股正在經歷着至暗時刻，但是如果我們把時間拉長，我覺得港股應該還是具備不錯的投資價值。

首先，經過今年的下跌之後，港股的估值繼續下降，目前已經到了歷史非常低的位置，相比國際上其他主流市場的估值優勢越來越大。

恒生指數PE（TTM）10.45倍，歷史分位點34.5%，PB1.06倍，歷史分位點10%，幾乎要跌破淨資產；恒生科技指數PE（TTM）36.49倍，歷史分位點21%，PB3.47倍，已經低於歷史上任何時候。

港股的幾家標誌性公司，阿里的PE已經降到了17倍，騰訊降到19倍，小米降到了15倍，京東也只有31倍，這在過去是很難想象的事情。

與之相比，道瓊斯指數的PE（TTM）25倍，歷史分位點86.3%，PB6.93倍，歷史分位點到了97.89%；納斯達克的PE（TTM）38.18倍，歷史分位點66%，PB6.04倍，歷史分位點96.54%。

美股的幾家標誌性公司，蘋果的PE仍有28倍，facebook22倍，亞馬遜高達66倍，遠比港股可以對標的中國網路巨頭要高。

從短期邏輯上講，估值較低並不代表較高的投資價值，因為悲觀情緒很難快速消除。但是長周期來看，估值較低一定是投資的重要優勢，因為情緒如同鐘擺，不可能永遠停留在一個地方。

其次，從業績來看，不管是在最近兩年經歷了監管風暴的網路公司，還是陷入債務壓力的房地產公司，當下的經營困境很難再繼續惡化，未來業績上很有可能觸底反彈，部分新經濟公司甚至有可能出現困境反轉。

而一旦這些權重類公司業績大幅回升，港股市場有可能會出現戴維斯雙擊的機會。

再者，港股比A股市場國際化程度更高，上市寬鬆度更大，未來可能會有大量國內的新經濟產業奔赴香港上市融資，這將有助於改善港股的上市公司結構，帶動市場上行。

值得一提的是，受滴滴退市及美國對海外上市公司監管新規的影響，在美中概股周五出現暴跌，這或許將進一步加速中概股在港上市的步伐，香港國際金融的地位將更加穩固，從而吸引更多資金投資港股市場。

雖然外圍市場在大幅調整，A股本周表現仍然極其「穩定」。

滬深兩市已經連續4周上漲，儘管漲幅非常有限，至少說明當下的A股已具備較強的韌性。此外，周五美股中概股大幅下跌，富時中國A50指數只是微跌了0.3%，也說明外圍對A股的衝擊非常有限。

A股之所以能走出獨立行情，一方面是因為中國對疫情的管控能力堪稱全球第一，使投資者對疫情失控的擔憂較小；另一方面，A股當下比外圍市場更低的估值水平，也使其安全邊際更高，在利空面前表現出較強的抗跌能力。

A股走勢比較平穩，活躍度自然也不差。截至12月3日，滬深兩市連續31天成交量突破萬億大關。作為行情風向標，券商指數最近幾周也表現不俗，一定程度上成為穩定市場的關鍵力量。

事實上，雖然今年券商整體表現不佳，但是部分聰明資金已經逆勢佈局。數據顯示，下半年以來券商ETF份額大多上漲，有基金甚至暴漲了6.7倍，總共約有超百億資金湧入券商類指數基金，較低的估值和較好業績帶來的性價比，成為券商ETF受到資金青睞的主要原因。

考慮到券商的異動，再結合歷史規律來看，A股的跨年行情今年可能也不會缺席。

歲末年初之際，中國經濟上下游行業之間的一些變化值得關注。

11月30日，隆基股份發布最新單晶硅片價格，各尺寸硅片全線下降0.41-0.67元/片，最大降幅接近10%，這是「光伏茅」自2020年5月以來首次下調了硅片的官方報價。

12月2日晚間，又一硅片龍頭中環股份官微更新了硅片報價，各尺寸硅片降價0.52元/片至0.72元/片，降幅為6.04%至12.48%。

不僅是光伏原料在降價，前期強勢的部分傳統資源品價格降幅更大，10月份以來，螺紋鋼期貨下跌超過20%，動力煤降了30%多，鋁價也降了近20%。

與上游資源品大規模降價不同，下游消費品漲價潮仍在持續。

11月30日，五糧液宣佈旗下主要產品的出廠價從889元上漲到969元，增幅近9%，和飛天茅台酒的出廠價保持一致。

繼之前如醬油、榨菜、生活用紙等一系列必選消費品漲價之後，白酒龍頭的出手，進一步加劇了消費類公司漲價的預期。

我們知道，在過去一年多時間裏，上游資源品價格出現了大幅上漲，相關公司賺得盆滿缽滿，而中游工業製造和下游消費製造類公司受困於成本壓力，業績面臨着很大的困難。

隨之而來的，是資本市場的結構性行情越演越烈：上游公司持續大漲，而中下游公司表現相對低迷。

但是，隨着供需格局和產品價格的變化，到了2022年，上游行業的景氣度可能會有所下降，而中下游行業的業績可能會逐步回升。

到時候，A股行情結構或許也會發生較大變化。