中國PPI按月轉負，預計在二季度進一步加速下行

2021年12月份，國內多地出現散點疫情，影響居民出行和消費，同時疊加基數效應，CPI按年讀數較此前有所回落，但是從「食品-非食品」的維度觀察，可以看到食品項價格下跌是拖累CPI下行的主因，非食品價格中生活用品及服務、衣着等項目的價格仍在按月上行，後續隨着國內疫情的進一步可控，預計CPI在2022年仍將呈逐季上行的趨勢。工業品價格方面，在「保供穩價」政策力度不斷加大、冬季鋼材水泥需求偏弱、12月中上旬原油價格走低等因素影響下，12月份PPI加速下行；但是短期部分進口商品，如原油、天然氣價格有所反彈，為整體工業品價格提供一定支撐，因此PPI在一季度下行斜率或將略弱於此前預期，結合2022年PPI的翹尾因素來看，預計PPI按年回落幅度或在二季度進一步加速。

2021年12月，全國居民消費價格（CPI）按年上漲1.5%，按月下降0.3%；全國工業生產者出廠價格（PPI）按年上漲10.3%，按月下降1.2%；工業生產者購進價格（PPIRM）按年上漲14.2%，按月下降1.3%。

▍散點疫情疊加基數效應，12月CPI按年漲幅回落。

2021年12月份，國內多地出現散點疫情，影響居民出行和消費，例如賓館住宿價格按月下降0.8%、交通通信價格按月下降1.3%。另外，我們在《2021年11月物價數據點評：後續CPI可能還有波動，但總體將維持上行趨勢》2021-12-9）中就指出，「後續幾個月考慮到基數因素，可能按年讀數會出現一定的波動」。主要在以上兩方面的影響下，12月份CPI按年漲幅由前月的2.3%回落至1.5%。

▍短期波動，不改CPI在2022年將逐季上行的判斷。

從「食品-非食品」的維度分析12月份的CPI數據，可以看到12月份CPI中食品項價格由前月上漲1.6%轉為下降1.2%，非食品項價格上漲2.1%，漲幅較前值回落0.4個百分點，即食品項的價格下跌是拖累CPI下行的主因。其中豬肉價格按年下降36.7%，降幅較前值擴大4.0個百分點，展望後續，預計行業在完成產能出清後，豬肉價格有望在年中前後觸底回升，屆時對CPI也將由拖累作用轉為帶動作用。

非食品價格短期受制於散點疫情，隨着國內疫情得到進一步有效控制，預計與線下消費場景相關的商品和服務價格仍有上行可能，例如交通通信、餐飲、住宿等項目，實際上12月生活用品及服務、衣着價格分別按月上漲了0.3%和0.1%，漲幅均略好於季節性，也一定程度上反映了居民的消費意願和能力。

因此目前仍維持2022年CPI將逐季上行的判斷。

▍「保供穩價」政策效果持續顯現，工業品價格加速回落。

12月國內煤炭行業「保供穩價」政策力度不斷加大，前期存在的煤炭供需矛盾進一步緩解，12月份國內主要港口動力煤的平均價格為991元/噸，較前值1073元/噸約下降了7.7%。從PPI行業數據來看，煤炭開採和洗選業價格下降8.3%，降幅擴大3.4個百分點，煤炭加工價格下降15.4%，降幅擴大7.0個百分點。另外，由於冬季鋼材、水泥等建築材料需求偏弱，價格也有所下行，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降4.4%，非金屬礦物製品業價格下降1.4%。在以上因素的作用下，工業品價格加速回落，12月份PPI為2021年按月首次轉負，為-1.2%，按年亦由前值的12.9%下降2.6個百分點至10.3%。

▍12月份需求走弱拖累原油價格下行，近期時點性事件影響供應端，油價存在短期上行的可能。

12月份PPI加速下行的另一個原因是國際原油、有色金屬價格走低，例如12月份布倫特原油現貨均價為74.1美元/桶，較11月份均值81.6美元/桶下降了約9.2%，銅價亦呈按月下行趨勢，反映到國內PPI行業數據中，可以看到，石油開採價格下降8.3%，精煉石油產品製造價格下降4.0%，化學原料和化學制品製造業價格下降2.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降1.4%，都是推動PPI加速下行的原因。

但是2021年12月下旬以來原油價格有觸底回升的趨勢，截止至2022年1月21日，自去年12月20日低點已上漲約22.8%，主要原因是近期厄瓜多爾、利比亞、哈薩克斯坦等多個國家的原油生產能力和供應量受到時點性事件影響，短期內供應偏緊，同時奧密克戎對需求衝擊弱於預期，為原油價格上漲提供支撐。另外，近期進口液化天然氣價格仍在上漲，推動國內燃氣生產和供應業價格上漲5.3%。因此，2022年一季度，來自國際原油、天然氣的價格支撐，可能使得PPI下行斜率略弱於此前預期。

▍從翹尾因素來看，預計PPI按年回落幅度或在二季度進一步加速。

12月份PPI按年讀數回落的2.6個百分點中，其中約有1.1個百分點由翹尾因素貢獻，約有1.5個百分點由新漲價因素貢獻。從目前估算的翹尾因素來看，2022年四個季度的平均翹尾因素分別為8.1%、4.5%、2.3%和-0.8%，結合考慮2022年新漲價因素的可能變化趨勢，預計PPI按年回落幅度或在二季度進一步加速。