央行連續4天，釋放同一個信號

本周以來，央行連續4天曝出重磅消息，頻吹政策暖風，提振市場信心。

1月20日，1年期LPR下調0.1個百分點至3.7%，5年期以上LPR下調0.05個百分點至4.60%，符合市場預期。這也是兩利率時隔21個月以來再次同步下調。

此前，連續三天，央行同樣釋放呵護市場信號。

1月17日，MLF、逆回購兩大重要政策利率超預期降低10個基點。

1月18日，央行副行長劉國強在新年央行首場發布會上表示，把貨幣政策工具箱開得再大一些，避免信貸塌方；金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊；靠前發力。

1月19日，央行調整LPR報價行和發布時間。其中，LPR發布時間由每月20日（遇節假日順延）上午9:30調整為9:15，調整後的報價時間正好提前至股市開盤前。對於這一調整，央行表示是為了加強預期管理，促進LPR發布時間與金融市場運行時間更好銜接。

招商證券研報認為，當前經濟下行壓力暴露出的「預期弱」問題，在三大挑戰中最為棘手。小微企業生產經營形勢已經跌至疫情後的最差境況，急需宏觀政策的支持。鑑於降息具有強烈的信號指示意義，央行選擇年前調降MLF利率，可能多從提振企業預期、穩定就業來考慮。

時隔21個月LPR兩品種同步下調

1月20日，備受關注的1月份LPR報價落地。

時隔21個月LPR兩個品種再現同步下調。1月1年期LPR報3.7%，下調10個基點；過去兩個月累計下調15bp。

5年期以上品種報4.6%，下調5個基點。這是21個月以來5年期LPR的首次下調。

中金宏觀分析認為，兩次調降LPR節省的資金相當於GDP的0.2個百分點。

該機構根據發債銀行數據的測算，1年期以內貸款約40%，1-5年期貸款約佔25%，5年期以上貸款約佔35%，因此12月以來LPR調降相當於給存量貸款降息約11.5bp。截至2021年12月，社會融資規模中對實體經濟的人民幣貸款為191萬億元，降息11.5bp將為實體貸款節省利息支出年化2200億元左右，相當於0.2個百分點的GDP。

非對稱「降息」說明了什麼

中金報告分析認為，非對稱降息顯示央行在穩增長的同時，不希望釋放大幅刺激房地產的信號。

該機構重申本輪復甦中地產是「慢變量」的判斷，金融周期調整進行時，自發「緊信用」需要「松貨幣、寬財政」對沖，穩增長政策未完待續，對市場流動性和情緒、特別是穩增長相關板塊或仍有支撐。

貨幣政策方面，央行副行長劉國強在2021年金融統計數據新聞發布會上表示，要發揮貨幣政策工具的總量和結構功能，主動有為，加大對實體經濟特別是小微、科創、綠色的支持力度，穩信貸方面要主動出擊找好項目，保證企業綜合融資成本穩中有降。

樓市景氣度或受提振

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示，此次央行降息政策，對於房地產市場將產生積極的影響：從房企角度看，中長期貸款資金成本將進一步降低，進而鼓勵房企願貸敢貸，較好激活房企2022年的投資和新開工意願。

從購房者來說，房貸利率成本進一步下調，將進一步激活合理住房消費需求，活躍交易行情，以100萬存量房貸測算，月供將會減少30元。「供給端和消費端的活躍，將促進房地產行業景氣度的提升，助力房地產業朝更穩的方向發展。」嚴躍進認為。

貝殼研究院首席市場分析師許小樂對此表示，作為房貸利率基準錨的5年期以上LPR下降，代表着居民住房按揭貸款成本降低，有助於提高居民購買力，釋放住房消費的同時也帶動其他生活消費。

需要指出的是，5年期以上品種調整，並不會影響所有還房貸的人士。這與個人選擇房貸利率方式有關，若選擇了固定利率，此項調整不會影響房貸變化；若選擇了浮動利率，則會引起後期月供的變化。2019年央行宣佈實行房貸利率的新政策，新發放的商業性個人住房貸款利率以最近一個月相應期限的貸款市場報價利率（LPR）為定價基準加點形成。

其次，房貸利率下降不會立即生效。大多數情況下，銀行每年1月1日會按照當時的LPR重定價，同時每年1月份選擇浮動利率的人群月供會發生變化。但本次5年期以上LPR調整，並不會立即影響這部分人月供變化，要到次年的1月1日才會按照最新的報價，確定房貸利率。

降成本惠及更多主體

相比於1年期LPR調整主要影響流動性貸款（主要是企業短期流動性貸款和個人短期消費貸款），5年期LPR下調對降低全社會融資成本的覆蓋面更大。隨着此前LPR改革的推進，目前銀行存量貸款和新發放貸款中，個人按揭貸款、企業中長期貸款等絕大多數都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價基準。

值得注意的是，2021年全年企業貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平，隨着LPR的進一步下調，企業貸款利率有望再創新低，帶動社融綜合融資成本的繼續降低。

股市、債市後市會如何？

1月20日，A股早盤LPR雙降後，近期價值回歸邏輯得到加強，銀證保全線拉抬，白酒、中字頭託底指數。而賽道股在陰跌後再度出現放量下殺，疊加午間大機構調倉傳聞，以及港股突然低位暴漲，風格轉換已得到市場確認。

20日，國債期貨收盤長端偏弱，中短端小幅走暖，10年期主力合約跌0.06%。

LPR利率下調後股市債市表現如下：

央行或將繼續釋放流動性

考慮到三重壓力下穩增長壓力仍大，政府債發行前置，中金認為一季度晚些時候或二季度早些時候可能仍有進一步降準或降息的可能，財政發力方面，基建已有提速跡象，減稅降費和轉移支付將進一步發力。

據中信證券統計，2008年以來的幾輪貨幣政策寬鬆周期中降息的操作，降息次數最少為2011年12月～2012年7月的寬鬆周期中的2次，最多的是2014年11月~2016年3月的6次。從降息操作的時間間隔看，降息周期啟動後，多次降息之間的時間間隔在1～3個月之間。

中信證券聯席首席經濟學家明明表示，未來半年仍然存在降息窗口和必要性，但本次降息後，再一次降息則需要穩增長和寬信用效果顯現的催化。預計後續還有1~2次降息的可能，時點可能在3月或6月。除此之外，降準、結構性貨幣政策工具也有望繼續推出。

中信建投首席經濟學家黃文濤表示，隨着春節流動性緊張、稅期到來，特別是一季度專項債提前批開始發行的情形下，市場流動性還面臨一定程度的緊張局面。按照以往經驗，降息之後大概率還將配合降準繼續釋放流動性。

民生銀行首席研究員温彬者表示，下一階段，預計貨幣政策將繼續做好跨周期和逆周期調節相結合，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大力度支持穩增長。一方面，在總量方面將繼續用好法定存款準備金率、公開市場操作、MLF等多種貨幣政策工具組合，保持市場流動性合理充裕；另一方面用好結構性貨幣政策做「加法」，持續加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的精準支持力度，促進綜合融資成本穩中有降。