壓在張忠謀「芯」上的大石∣企業熱評

台積電近期股價滑鐵盧，從當地時間7月15日召開法人說明會迄今，股價已從611元跌至585元，短短一周，市值便蒸發約9,000億新台幣；而台積電ADR在法說會結束後當晚即大跌超過 5%，7月16日受美股四大指數同步走弱，終場再度下挫逾1%。

台積電股價的走弱除了受到亞洲疫情影響之外，市場貌似也對台積電的前景起了疑義。作為半導體產業代工世界第一的「台積電」未來將怎麼發展，是高處不勝寒，還是能在科技發展的牽引下直線向上？這可從近期幾個訊息來觀察。

首先，是台積電在法說會上發布二季度財報內容，財報顯示「三率三降」。毛利率險守五成，但為七季來低點；營益率降至39.1%，為近六季來首度失守四成；稅後淨利率為36.1%，也較上一季減2.5%。單季獲利未與營收同步創高，季減約3.8%，每股純益5.18元，雖落在財測區間，仍略低於市場預期。

為什麼會有此結果？一個原因在於匯率。台積電財務長黃仁昭表示，三個月前法說會提出的財測，是以新台幣28.4元兑1美元匯率為假設基礎，若匯率維持相關基準，第2季的毛利率會是50.5%，比實際數字多0.5個百分點。且從過去使用的評估標準看，新台幣每升值1%，影響台積電獲利約0.5%，潛在影響毛利率與營益率各約0.2至0.4個百分點不等。

另一個原因在於台積電投入成本越來越高，5納米制程量產初期也稀釋2至3個百分點，預計要七至八季才會達到整體平均水準；且3納米制程最快也要到2022年下半年才能商業量產。長期來看，先進製程成本會愈來愈增加，這引起市場疑義，認為高階製程的回報能否填補的上付出的成本。

不過，從台積電營收佔比來看，5納米工藝技術在第二季度貢獻了18%的晶圓收入，而7納米則佔了31%。定義為7 納米及以下的先進技術佔晶圓收入的49%。此外高效能運算產品（HPC）增長12%，佔比達到39%。這顯示，台積電的高階製程產品佔其營收正在提升，未來在HPC題材的帶動下，能夠持續帶給台積電獲益。

那麼，假如技術的問題能夠通過持續投入研發、創造來克服，令市場憂慮的來源又是什麼？事實上，仍跟地緣政治脱不了干係。

在7月16日，台積電創辦人張忠謀代表台灣參與亞太經濟合作會議（APEC）非正式領袖閉門視頻會議，他在會議上直言，各國發展半導體自主生產鏈會破壞市場，對半導體產業不利。

張忠謀說，過去數十年的自由貿易，大幅促進半導體技術發展，所以愈趨複雜的技術致使供應鏈走向境外。而目前相關國家耗費大量金錢與資源，在花費了數千億與許多年的時間後，結果仍將是無法充分自給自足、且成本高昂的供應鏈。

張忠謀雖未明確指出他口中的國家是中國大陸還是美國，但按照美日歐紛紛邀台積電設廠，便可知在地緣政治影響下，半導體產業作為戰略物資被各方勢力拉扯；而當市場被攪亂，當然會侵蝕到台積電的利益，未來晶片產業市場規則會否因此改變也值得關注。

半導體產業因全球化分工而得利，張忠謀的忠告一方面顯示他的擔憂，一方面也呈現在中美博弈與疫情下，許多產業鏈在備受衝擊後，被迫進行調整。從台積電跟張忠謀的擔憂可以觀察，未來世界生產分工的結構會否進行改變、又或將是如何改變，都將會是後續的焦點。