投資增速回落　數據預示房地產行業低迷｜巨子點評

10月18日，中國國家統計局公布了三季度中國主要宏觀經濟數據，三季度國內生產總值（GDP）按年增長4.9%，兩年平均增長4.9%，按月增長0.2%，與一季度持平，這一數據為近十年來第二差的季度表現。

總體來看，由於三季度以來，疫情和汛情擾動，經濟下行壓力明顯加大，同時，大宗商品價格持續高位運行，疊加中國國內能耗雙控對工業生產構成的壓力，中下游企業經營存在困難。而個別行業尤其是房地產，受調控影響，部分激進的房企債務危機升温，這些因素共同導致了三季度GDP增速跌破5%。

投資數據一般作為未來經濟數據的先導指標。數據顯示，2021年前9月固定資產投資增速由前8月的8.9%回落至7.3%，兩年平均增速由4.0%回落至3.8%。從兩年平均增速看，三大支柱中基建投資增速反彈，製造業投資持平，房地產開發投資明顯回落。

首先，在基建投資方面，今年前9月基建投資增速由前8月的2.9%回落至1.5%，兩年平均增速由0.2%回升至0.4%。9月單月基建投資兩年平均增速由-1.6 %小幅回落至-1.8%，仍處於底部。

民生銀行高級宏觀研究員王靜文分析，9月國債和地方債發行規模略低於上月，為年內次高水平，但淨融資額為年內最高，預算內支出投向基建的比例連續4個月上升。不過，由於土地市場遇冷，土地出讓收入減少，加上各地限電政策影響，9月基建投資仍在底部徘徊。

其次，製造業投資繼續回升勢頭。前9月製造業投資由15.7%回落至14.8%，兩年平均增速持平於3.3%。9月單月兩年平均增速則由6.1%回升至6.4%。

製造業投資增速經歷了此前幾個月的連續回升之後，勢頭有所放緩。一是由於產能利用率回落。三季度產能利用率由二季度的78.4%下降至77.1%，為今年以來的最低水平。二是由於房地產市場明顯降温，以及能耗雙控干擾企業預期，企業繼續擴大投資的意願受限。

最後，前9月房地產開發投資增速由10.9%回落至8.8%，這是此項指標今年首次落入個位數，兩年平均增速由7.7%回落至7.2%，9月當月兩年平均增速由5.9%回落到4.0%，持續回落。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，開發投資數據表明目前市場從過熱轉為過冷，包括辦公樓和商業營業用房指標已經開始轉負，都說明房企在開發投資方面存在一定的壓力。四季度需要積極改善房地產開發投資營商環境。

從銷售來看，1至9月，商品房銷售面積兩年平均增速由5.9%回落至4.6%，銷售額兩年平均增速由11.7%回落至10.0%，調控持續加碼之後市場持續降温。此外，恒大債務危機深化，繼續影響房企拿地和開發的意願。1月至9月竣工面積兩年平均增速由6.0%回落至4.5%，施工面積增速由5.8%回落至5.5%，新開工面積由-3.4%回落至-3.9%。

不過，考慮到投資數據是一項先導指標，房地產開發投資數據的回落可能預示着開工和銷售數據會在一至三個季度有所回落，因此房地產市場低迷對於宏觀經濟的影響可能還未顯現。

王靜文認為，央行三季度例會提出房地產市場的「兩個維護」，並組織相關部委召開房地產金融工作座談會，對前期金融調控政策進行糾偏，隨後部分城市房貸利率有所下調，預計四季度房地產融資緊縮態勢有望得到緩和，有利於市場邊際走穩。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，從中國經濟三季度數據看，供給和需求兩端均出現放緩，受到疫情和汛期等短期因素、晶片等重要零部件短缺、供給瓶頸、工業原材料飆漲、房地產融資趨緊、局部能源供應緊張等因素共同影響，這些政策僅靠貨幣信貸刺激效果有限，甚至可能導致資金脱實向虛等潛在風險。

不過從總體政策面上，中國國內延續積極財政政策與穩健貨幣政策組合。一方面宏觀經濟需要多部門協同為企業紓困、降低企業經營成本，激發微觀主體活力，穩定就業，促進內需恢復，另一方面，全球防疫和海外經濟復甦前景仍存在不確定性，中國需要適度加碼跨周期政策支持，確保經濟運行在合理區間。