中國11月PMI重回榮枯線上方　接觸型消費仍受疫情擾動｜巨子點評

中國國家統計局11月30日發布數據顯示，11月製造業採購經理指數（PMI）為50.1%，比10月上升0.9個百分點，製造業重回擴張區間。

從企業規模看，大型企業PMI為50.2%，比上月略降0.1個百分點，繼續高於臨界點；中型企業PMI為51.2%，比上月上升2.6個百分點；小型企業PMI為48.5%，比上月上升1.0個百分點，依然位於榮枯線下方。

從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數高於臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低於臨界點。生產指數為52.0%，比上月上升3.6個百分點，表明製造業生產活動恢復加快。新訂單指數為49.4%，比上月上升0.6個百分點。原材料庫存指數為47.7%，比上月上升0.7個百分點，表明製造業主要原材料庫存量降幅收窄。另外，從業人員指數為48.9%，比上月上升0.1個百分點。供應商配送時間指數為48.2%，比上月上升1.5個百分點，但仍低於臨界點，表明製造業原材料供應商交貨時間有所延長。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，總體而言，11月製造業PMI指數反彈超預期，反映中國國內供、需均有所回暖，之前幾個月限電、極端天氣、疫情散發等困擾經濟修復的一些短期因素有所緩解。11月以來，散發病例影響收斂，政府出台多項保供穩價、企業紓困政策，抑制了大宗商品、上游原材料漲價勢頭，尤其是能源原料價格回落明顯。另外，電力供應緊張與部分零件短缺均有所緩解。

同時，11月原材料購進價格指數與出廠價格指數雙雙明顯回落，也舒緩了市場對輸入性通脹傳導至下游的擔憂。11月出口訂單回升也與海外節日購物需求旺盛有關一定關係。

在服務業方面，11月商務活動PMI指數小幅放緩，好於市場預期，其中服務業PMI繼續回落，但繼續運行在50枯榮線上方；建築業PMI指數強勁反彈，反映房地產與基建活動活躍度明顯增強。隨着擴張跨周期政策實施及房地產市場回穩，建築業活動有所增強。但與接觸型消費密切相關的生活性服務業商務活動指數降至臨界點以下，其中住宿、生態保護及環境治理、文化體育娛樂等行業商務活動指數均大幅回落至46及以下，市場活躍度明顯下降。這顯示出疫情對於消費依然造成了衝擊。

周茂華認為，中國國內製造業出現了一些積極因素，全球需求有望保持復甦態勢，紓困支持政策效果繼續釋放產能利用率維持高位，原材料投入成本高漲等短期因素有所舒緩，製造業有望保持擴張格局；但也面臨一定挑戰，主要是全球疫情尚未受控，全球供應鏈修復，晶片等重要零件供應仍然緊張、全球航運物流效率依然不高，預計製造業保持適度擴張格局。

值得注意的是，最新公布的工業企業利潤數據雖然按月大幅回升9%，累計值折算後，當月按年增速為25.4%。但利潤增速的回升主要是由於價格推升導致，並非由企業經營狀況改善引起。

中泰證券研究所分析，觀察營業收入和營業成本，工業企業利潤根據累計值折算的當月按年增速分別為12.7%和12.6%，分別較上月提高1.4個和2.2個百分點，但如果剔除掉價格因素之後，營業收入按年下降0.8%，營業成本按年下降4.5%。

從工業利潤的分佈格局來看，10月下游利潤進一步被壓縮，上游和中游的利潤佔比同步提升，其中上游提高了5個百分點，中游提高了3個百分點。利潤數據也印證了不同規模企業PMI數據的差異。