降息放聲 中央急於穩預期 | 巨子點評

連續三天，中國央行釋放呵護市場信號——1月17日，MLF、逆回購兩大重要政策利率降低10個基點；1月18日，央行副行長劉國強在新年央行首場發布會上表示，「幣政策工具箱開得再大一些」、「金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，靠前發力」；1月20日，1年期LPR下調10個基點，5年期以上LPR下調5個基點。這也是兩利率時隔21個月以來再次同步下調。

加之央行副行長在新聞發布會上公開表示，「貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方」、「金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊」，特別說「我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就『哀莫大於心死』，後面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。」

言和行，都有直接指向——扭轉預期。去年年底中央工作會議上，對全年經濟工作總結，經濟面臨三重壓力：需求收縮、供給衝擊、預期轉弱。當前經濟下行壓力暴露出最嚴重的問題就是「預期弱」，這在三大挑戰中最為棘手。

預期弱，原因是多方面的。其一，疫情局部有反覆，對經濟活動產生直接的影響。其二，一些政策出台沒有得到正確解讀，對市場預期有持續弱化；其三，部分政策，比如「雙減」、「拉閘限電」，合成了一定程度的謬誤，執行的時候分兵把關，造成了「只顧自己、不及其餘」的情況，使得局部合理政策疊加起來造成負面效應。在中國的政府治理體制下，更容易形成運動式風暴，缺乏給予市場調整的消化與過渡期。對下游企業造成了直接衝擊，更對市場預期也產生不利影響。此外，房地產和金融領域的個別暴雷事件，乃至部分地級市的債務問題，雖然都沒有波及全局，造成的直接影響有限，但對市場預期都造成了極大的不利影響。

預期，說到底就是市場情緒，受到各種因素的擾動而起伏。宏觀政策，特別是貨幣政策的一個主要目標就是穩定預期。投資者和企業家一旦預期弱化，對明天的經濟不再樂觀，甚至有些悲觀，那麼他們的信心就弱化，就會減少投資。如果他們的預期持續惡化，經濟就會持續下行。這就是目前的問題。

所以，如今監管層集中火力扭轉市場預期。

但，需知，提振預期是一回事，大水漫灌又是一回事。雖然，嘴巴上說「工具箱開得再大一些」，但行為上顯然不是大水漫灌。1年期LPR不過下調10個基點，5年期以上LPR僅下調5個基點。從實際操作上看，非對稱降息，正是定向調控的體現。1年期基本是中小企業和各類工商業貸款，滿足企業需求。

而且從分項數據看，去年基礎設施投資僅增長0.4%，房地產開發投資增長僅為4.4%。也就是當年在金融海嘯中用於提振中國經濟的基建和房地產，在這一輪經濟復甦中卻都被抑制。當年「四萬億」中45%投向了公路、鐵路、機場和城鄉電網。同時，中國政府下調購房的契稅，免徵印花稅和土地增值稅，並下調購房貸款利率和首期款比例。當年極致的舉措放大了槓桿率和產能過剩的問題，此後多年中國不得不承受「去產能、去庫存、去槓桿」帶來的痛感。這些教訓歷歷在目，相同的錯誤，相信不會再犯。