小鵬汽車選擇雙重上市意在北水　蔚來理想回港將加速｜企業熱評

小鵬汽車在港股上市的步伐遠快於二次上市的中概股，雖然選擇了難度較高的「雙重主要上市」（Dual Primary Listing）的掛牌形式，但其IPO進程卻頗為順利，招股效率更是驚人，這對於蔚來、理想等接下來回港掛牌的中國造車新勢力而言，無疑是一個好消息。

受港股IPO的刺激，小鵬汽車美股在6月28日大漲7.47%，收報於45.31美元，較5月13日創下的低點位置22.73美元，股價目前已反彈一倍。蔚來、理想的股價也紛紛大漲，單日漲幅均超過6%。

值得注意的是，小鵬汽車港股掛牌之後，在技術上可滿足滬港通和深港通的接入條件，為未來直接吸納內地資金提供了可能性。相比於募資本身，便於A股投資者直接投資，這也是小鵬此次IPO的最大看點之一。

IPO火速進行，計劃募資20億美元

6月23日晚間，小鵬汽車在港股IPO申請通過了港交所的聆訊，這意味着小鵬將成為「智能電動車第一股」。

在通過聆訊之後，小鵬於6月24日發佈公告稱：擬全球發售8500萬股A類普通股票，其中香港公開發售425萬股A類普通股，國際發售8075萬股A類普通股，分別佔全球發售股份總數的5%及95%，另有15%超額配售權。

此次小鵬的發行價為不超過每股180.00港元，國際發售價可設置為高於最高發售價的水平，預計募資額約為20億美元，行使超額配售權後最高募資約23億美元，超過了2020年8月在美國IPO時的募資規模。

根據計劃，小鵬汽車的招股時間為6月25日至6月30日，預計在7月7日在港交所掛牌上市，股票代碼為「9868」。

小鵬港股上市的極高效率，遠超此前回港上市的眾多中概股，也顯示了港交所對於新能源車企的支持態度，這對於接下來計劃赴港上市的蔚來、理想等公司，以及整個香港市場的智能汽車概念股，都是利好。

選擇「雙重主要上市」有玄機

不同於此前回港二次上市的中概股，此次小鵬汽車選擇了「雙重主要上市」的方式，背後也暗藏玄機。

中概股回港常用的二次上市，美國證監會（SEC）是主要監管者，以SEC的監管為主，小鵬選擇了「雙重主要上市」，兩個資本市場均為第一上市地，需要受到SEC和香港證監會（SFC）的雙重監管，一般來説，「雙重主要上市」會比二次上市的IPO審核要求更為嚴格。

選擇「雙重主要上市」掛牌之後，兩個市場的股票不可跨市場流通，即不可以像美股ADR那樣跟港股進行轉換，由此會產生兩地的價差，就像在上海和香港掛牌的中資銀行股會產生AH股溢價一樣，選擇在紐約和香港兩地作為第一上市地同時掛牌，也會產生不同市場風格偏好間的價格差。

此外，在上市公司監管方面，「雙重主要上市」的掛牌企業，需要同時滿足兩地對於上市公司的各項管理要求，整體要求會嚴格許多。而「二次上市」則以第一上市地（通常是紐約）的監管要求為主，港交所的審核會相對寬鬆，且有一定的豁免條款。

簡而言之，雖然都是兩地同時掛牌，但是「雙重主要上市」的監管要求及審核流程上，都會複雜和嚴厲很多，但是也能相應享受到兩地的溢價，通常而言，為了美股ADR轉換的方便，絕大部分中概股都會選擇二次上市的形式，小鵬企業卻是近三年來第一家選擇了「雙重主要上市」的IPO企業。

值得注意的是，上一個選擇「雙重主要上市」的內地企業是百濟神州，2016年百濟神州在美股納斯達克掛牌，2018年又登陸香港聯交所，今年6月28日，百濟神州又通過了上海科創板的IPO審核，將成為首家「A+H+N」三地上市的中國藥企。

小鵬選擇難度更大的「雙重主要上市」，主要是其美股掛牌時間還不足一年，無法滿足中概股二次上市的掛牌要求，但是，正因為選擇了這種形式，對於小鵬汽車而言，確是一個好消息。

一方面，小鵬汽車可以享受到「智能電動汽車第一股」的市場溢價，考慮到此次公開發售的比例只有5%，公開市場募資額不到8億港元，打新中籤率預計將會極低，這也就免不了上市之後有被爆炒的可能，之前快手IPO掛牌後股價被爆炒就是典型的案例。

更重要的是，相比「二次上市」的中概股均無法被納入到港股通，小鵬汽車港股能夠滿足滬港通和深港通的接入條件，以後便於A股投資者未來藉助港股通來投資。

如果小鵬能夠順利地被納入到港股通中，相信接下來赴港的蔚來、理想汽車等中概股，也有很大可能選擇「雙重主要上市」的掛牌模式。

造車新勢力集體回港囤積「子彈」

早在今年3月，就有市場傳聞稱蔚來、理想、小鵬三家中國造車新勢力將回港掛牌，正在與數家投行商討在港股IPO事宜，隨着小鵬率先完成這一目標，可以預見蔚來與理想汽車的回港掛牌進程將加速。

這也不難理解，如果説2020年是電動汽車的價值發現年，在特斯拉（Tesla）的股價暴漲刺激之下，包括造車新勢力在內的一批電動車公司均出現了一輪股票暴漲，其中蔚來的股價漲幅超過10倍，成為去年的最牛中概股。

但是，隨着小米、百度、滴滴等科技企業都紛紛宣言造車，傳統車企也紛紛向電動化、智能化加速轉型，靠「燒錢模式」來搶佔市場的造車新勢力們，自然會面臨極大的市場壓力，可以預見，在2025年之前，如果達不到年產10萬輛電動車的規模，將有很大概率被市場所淘汰。

簡單地説，當造車的風口到來，從傳統手機企業，到傳統汽車廠商，以及網路與通信企業，都紛紛向電動汽車業進軍，這個市場也就從藍海變成了紅海，市場競爭將空前激烈，真正的淘汰賽才拉開帷幕。

僅從市場份額而言，根據招股書披露的數據，2020年小鵬在中國電動汽車市場的市場份額為2.8%，排名第12位，在中國的中高端電動汽車的市場份額為6.6%，排名第4位，都沒有進入到行業前三甲。

即使是蔚來這樣在造車新勢力處以領先位置的車企，如果放在整個中國市場的大格局下，依然面臨着嚴峻的生死考驗。

因此，在最血腥的競爭還沒有到來之前，在小米、百度等企業的量產車還沒有下線之前，在傳統車企的供應鏈還沒有完全轉向之前，對於蔚來、小鵬這樣的造車新勢力來説，目前就是囤積資金等「彈藥」的最佳時間窗口，而是時機轉瞬即逝，一旦沒有抓住就可能面臨到另外一個局面。

尤其是目前造車新勢力都普遍還處於大幅虧損期，距離實現盈利還有一段距離，在市場對於電動汽車的熱潮還沒有退去之前，募資自然是最佳選擇。

市場消息稱，蔚來聯繫了瑞士信貸和摩根士丹利籌備回港上市事宜，同時考慮到A股上市；理想則與高盛和瑞銀合作，計劃籌資約10億至20億美元，最早於今年第三季度完成上市。

顯然，在小鵬赴港上市之後，造車新勢力在資本市場多地掛牌後的新一輪軍備競賽，才剛剛開始。

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