美團財報折射中概股困境　股價走出低迷尚需耐心｜企業熱評

剛剛過去的十一月，在紐約和香港掛牌上市的中國網路公司，迎來了史上最慘淡的三季報，由於在香港上市的網路公司財報普遍不及預期，拖累港股創下年內新低，成為11月的全球最差市場。

以阿里巴巴為例，由於內地消費不振，阿里的網路廣告營收增長僅為3%，導致阿里港股在11月慘跌22%，11月30日更是創下123.6港元的新低，公司市值在11月縮水7,743億港元，幾乎等於半個美團的市值。

即使少數三季報符合預期的網路公司，比如快手和美團，也依然難以逃脱股價大跌的命運，快手在11月大跌18%，美團在11月大跌12%。

其中，美團繼承了中概股三季報公布後股價就下跌的節奏，成為近幾日港股跳水的主要元兇，先是在11月29日大跌7%，拖累恒指失守兩萬四千點，次日美團盤中再跌5%，再度拖累恒指跌破前期低點，再創年內新低。

而在一年之前，美團還是港股市場漲幅最大的網路公司之一，2020年漲幅達到了驚人的200%，今年卻完全變臉，股價直接腰斬。

對於美團為代表的網路平台企業，雖然今年有反壟斷這個客觀因素，美團自身也遭受了34億元的反壟斷罰金，但是其三季度的收入、用户數、商家數依然維持一個較高增速，而且美團的外賣和社區團購兩個核心業務，數據表現也並不差。

從三季報來看，美團的單季營收為488.29億元人民幣，按年增長37.9%，按月增長11.59%；從用户數來看，過去 12 個月活躍商家數和交易用户數分別增長到830萬和6.68 億，這些核心數據均創下歷史新高，也大致符合市場預期。

從收入結構來說，美團的主要業務板塊有三個，餐飲外賣、到店酒旅，以及涵蓋社區團購、共享單車等板塊的新業務。

以美團的基本盤餐飲外賣業務來看，今年第三季度的外賣收入為265億元，按年增長28%，按月增長 14.5%，平台GMV(商品交易總額)按年增長29.5%至1971億元，日均交易筆數按年增長24.9%至4360萬筆，均為歷史新高。

在餐飲外賣業務收入構成中，佣金收入232.23億元，按年增長27.2%，按月增長14.1%。在線營銷收入32.55億元，較2020年同期增長35.2%，較上一季度也有所提升。

顯然，對於佔據了美團收入半壁江山的餐飲外賣業務來說，雖然有夏季疫情與水災的雙重挑戰，加上外賣騎手福利保障上的更高要求，但其在外賣市場依然還是穩穩的一哥，如果再考慮到阿里陷入增速下滑的泥潭而自顧不暇，至少在未來的兩三年內，美團在中國外賣市場的領先定位很難被撼動。

有意思的是，美團第三季度餐飲外賣收入的經營利潤為8.76 億元，按月減少了六成，利潤率為3.3%，如果相比於美團最賺錢的酒店旅遊業務，其利潤率高達44%，單季經營利潤為38億元，貢獻了美團的絕大部分利潤。

顯然，面對政府和輿論的壓力，要求外賣平台提高騎手的待遇，降低外賣訂單的抽成比例，美團從今年下半年開始已經有所行動，只是，由此帶來的虧損，在資本市場上就會引發了投資者的跑路。

事實上，美團創始人王興在財報發布後的電話會議中也對券商分析師坦言：預計第四季度外賣訂單量還將受到顯著的負面影響，且可能持續至明年前幾個季度。或許，正是王興的謹慎表態，加重了機構的顧慮。

摩根大通在研報中指出，雖然美團第三季業績大致符合市場預期，但管理層的擔憂似乎較預期大，特別是對第四季外賣配送業務的影響方面。顯然，機構對於王興的講話，更多的是基於「狼來了」的負面理解，並且直接傳導到了股價。

此外，美團新業務的持續虧損，無疑也會加大投資者的顧慮，美團在三季報中計入了34億元反壟斷罰金，導致單季淨虧損99.94億元，經調整虧損55.27億元，這一虧損額也創下了2018年8月美團上市後的最高紀錄。

包括美團優選、美團買菜、美團閃購在內的新業務，是其虧損的最主要原因，單季虧損高達109.1億元，較去年同期擴大了4倍，也讓美團連續四個季度出現虧損，甚至2022年都還會繼續虧損。

不過，正因為王興表態外賣業務的增速放緩，那麼以他的個性，只會增加在新業務的投入，以虧損換市場份額，而不會輕易放棄。

事實上，社區團購經過兩年時間的洗牌，目前市場上剩下的大玩家，也就只剩下美團、滴滴、阿里三強，考慮到滴滴也是自顧不暇，阿里的麻煩也不少，美團有機會在這個市場複製餐飲外賣的成功，成為最後的贏家。

總體來說，美團的這份財報雖然說不上是漂亮，但是也絕對說不上是難看，而且單季的百億虧損，更多的是戰略性虧損，也大致符合市場預期，對於手上擁有500億元現金的美團來說，並不意味着寒冬即將到來。

可以設想一下，假如同樣的三季報放到一年前，恐怕股價的反應就會完全不一樣了。回到資本市場的走勢，美團乃至於中概股的這一波「財報殺」，更多的是受到市場情緒和投資者心態的影響，而非基本面發生了多大變化。

當然，情緒永遠是資本市場的一部分，在短期也會直接左右股價的走勢，對於企業及長期投資者來說，在「寒冬」裏保持韌性和耐性，才能迎來春暖花開的時候。

美團(03690.HK)