無視美元供給嚴重過剩　美聯儲另有打算 | 巨子點評

當前美元的供給嚴重過剩，在美聯儲官（Fed）網查看全美商業銀行資產負債情況。最新一期的數據顯示：美國商業銀行持有的現金總規模高達3.58萬億美元，而2020年疫情爆發前的1月這個數字僅為1.78萬億美元，不到一年半的時間就已翻倍。另外根據數據還能計算得出：當前美國商業銀行中現金佔總資產比重高達16.77%。比本世紀前兩次經濟衰退網路泡沫和次貸危機爆發，以及2017年至2019年經濟正常發展時都高。如此多的美元堵塞在美國商業銀行體系內，說明美聯儲放水力度遠超市場需求。

美元在世界範圍內廣泛流通和被儲備，所以美聯儲不僅是美國的中央銀行，也是世界的中央銀行。公開透明的貨幣政策是維持美元公信力的手段之一，在這方面美聯儲做的比較高明。關於貨幣政策的三個目標「穩定物價、充分就業、適當的長期利率」美聯儲廣而告之；並且通常在實行擴表縮表、加息降息這樣的大動作前會對外界提前透氣。更高明的地方在於美聯儲雖然會將貨幣政策目標、調整計劃、操作細節這些內容廣而告之，但卻並沒有對貨幣政策三大目標的優先級和上下限做出明確規定。其貨幣政策既能維持某種程度的透明之外，又留下了大量的可操作性空間，因為只有美聯儲自己擁有「最終解釋權」。

在7月15日的國會聽證會上鮑威爾（Jerome Powell）一面承認通脹超出預期，且持續時間更長；一面又認為通脹是暫時的，拒絕短期內縮表。美聯儲拒絕縮表給出的理由是：美國經濟復甦距取得「實質性進一步進展」尚有距離。至於什麼是「實質性進一步進展」美聯儲卻沒有給出明確定義。有意思的是7月14日美聯儲褐皮書還稱經濟「温和到強勁增長」。

貨幣政策對經濟的促進作用不是無止境的。當貨幣存量超出實體經濟的信貸和金融體系的流動性需求之後，持續寬鬆的貨幣政策不僅無異於經濟復甦，反而有可能帶來投機泡沫。有着身後經濟學功底的鮑威爾以及他的同僚們不可能不知道這點，美聯儲無視高通脹或許有其他更深層的目的。

7月15日美國參議院多數黨領袖舒默（Chuck Schumer）表示：將於下周一提出動議，決定下周三就兩黨基礎設施法案進行程序性投票。白宮也表示目前3.5萬億美元的預算和解法案框架反映了拜登的優先事項。從2002年起美國財政預算就連年赤字，民主黨人這項預算法案的資金來源只能依靠再度擴張國債規模。想要國債擴張不對短期金融系統和宏觀經濟造成波動，就得讓金融體系內的流動性過剩冗餘。這或許就是美聯儲堅持短期不縮表的原因。另外現存大量的流動性能夠降低美國政府發行國債的成本。7月中旬美國財政部發行的380億美元10年期國債，中標收益率僅有1.371%，是2月以來最低水平。

貨幣政策、財政政策、產業政策是政府影響經濟的三大手段。美國的貨幣政策已經用到極致；財政政策上拜登（Joe Biden）政府與特朗普（Donald Trump）完全相反，主張對企業加稅；對美國來說，無論是未來經濟持續增長的原動力，還是與國際競爭，都迫切需要拜登政府在產業政策上發力。美聯儲極度寬鬆策略可以給拜登政府主導的產業政策提供更多騰挪閃躲的空間。

也許美聯儲貨幣政策最根本的目標不是人們長期認為的：穩定物價、充分就業、適當的長期利率，而是維護美國國家利益。只不過在經濟常態時那三個目標恰好符合美國利益。當面臨外部競爭壓力時美聯儲可以暫時拋棄通脹、就業這些目標。在這方面已有先例，上世紀六十年代美越戰爭期間，美國為彌補雙赤字超發貨幣，加速布雷頓森林體系瓦解。因此在當前世界地緣政治新格局演化的背景下，美聯儲貨幣政策不能以常理度之。