中國放水美國收水的明線與暗線 | 巨子點評

過去這一周，中美兩國在金融領域，一個「收水」由鴿轉鷹，一個「放水」由鷹轉鴿。兩國突然政策轉向，直接來了個對調，背後有什麼原因？

先是美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）一改過去「通脹只是暫時的」鴿派說法，表示目前看來推動通脹上行的因素將持續到明年，是時候放棄「暫時性」一詞了。市場普遍預期，聯儲局考慮在今晚就會宣佈加快縮減購債規模。

不到一周，上周一（12月6日），中國央行決定於本周三（12月15日）下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次全面降準共計釋放長期資金約1.2萬億元人民幣。次日，央行再次「定向降息」——自上周二（12月7日）起下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。

過去一年，美國通脹不斷走高，但聯儲局抱着通脹只是暫時的論調不放。而中國在全球瘋狂放水的大環境下，始終擰緊水龍頭，雖然7月份時也曾降了一次準，但幅度非常有限。緣何，突然間兩國直接來了個對調，究竟發生了什麼？

這需要從一條明線，和一條暗線兩方面來看。

明線：中美經濟都遇到了較大挑戰

明線，很顯而易見——中美兩國經濟都遇到了較大挑戰。先看美國，當下最大的威脅就是通脹，11月份的CPI數據已經高達6.8%，創下1982年7月以來的新高。從趨勢上看，通脹還將較長時間持續。十幾年來的持續性放水，尤其是新冠疫情後的井噴，使泡沫愈吹愈大，美國一拖再拖，只要惡性通脹不來，還可以通過印鈔票的方式長期「玩」下去，可一旦惡性通脹來臨，瘋狂的漲價潮將直接摧毀經濟民生，這對美國來說是無法承受的。而一段時間以來，拜登政府竭盡全力遏制通脹，但顯然沒什麼效果。是否還敢繼續冒險下去？顯然，聯儲局已經別無選擇——必須「收水」。

中國方面，正如官方所定義的那樣——經濟面臨下行壓力加大。今年以來，內需持續不振，雖然進出口數據報喜，但外貿已經觸頂，同時大力在「調結構」方面做金融、網絡整頓、房地產出清，加之外部環境還在困頓中，一系列因素其實讓中國經濟也處於緊平衡。今年第三季度，中國GDP按年增長僅4.9%，創下了近幾十年來除去年疫情期之外的最低。實事求是地說，對中國來說，也是壓力巨大。所以，「放水」穩經濟勢在必行。

暗線：兩國經濟的戰略博弈和對沖

暗線，則是需要注意到，美中這一先一後的表態，標誌着兩國經濟戰略博弈和對沖的開啟。

從美國角度來說，「收水」的短期目標固然是為遏制通脹，但從中長期來看，還有另一番圖謀。正常來說的常規路線，自然是發展經濟，創造財富增量，償還債務的同時，讓原本充滿泡沫的股市估值變得合理，這是自救之法。但其實我們都知道，這條路美國走不通。美國經濟早已空心化，產業迴流十分艱難，上一輪科技紅利也已經吃幹抹淨，短期來看，美國經濟根本就沒有增量空間，反而存量還存在被中國「侵蝕」的可能。想自救，只有一條路——利用美元的世界貨幣地位。

美國收水加息，通常來說美元指數就會走強，全球資金就會紛紛迴流美國。由於之前各經濟體都已經因為放水充滿了泡沫，如今美元迴流，會直接令它們的資產價格重挫，而當各經濟體「骨折價」的時候，美國再啟動放水降息，印出大量廉價美元，這些美元再重新從美國流向全球，就相當於再廉價收割一輪各國優質主權資產。

這就是美元潮汐。如果按照美國盤算，如此一輪就能夠從海外拿到足夠的廉價資產和生產資料，而充滿泡沫的美股估值就可以合理化，原本高到天際的美債，也可以通過海外優質主權資產的收益而逐漸抹平。

既然有這個規律在，為何早前美國並沒有如此做，反而將債務愈堆愈高，把股市泡沫愈吹愈大呢？主要原因在於中國，一直沒法收割，無法形成閉環。如此造成了只能一直拖，直到現在把泡沫吹得無以為繼。而這一次，美國其實同樣很難收割到中國。只不過，美國現在已經沒辦法了，至少也要先把其他國家收割，再不啟動全球收割，美國已經窮途末路。這就是美國加速啟動收水加息步驟和預期管理的邏輯所在。

再反過頭來看中國這邊。過去這一年全球都在放水，但中國始終沒有跟隨，反而加速經濟結構調整，控制信貸，出清金融風險。一方面不斷調整結構利好於中國經濟基本面，同時也更為這一次對沖美國預留空間——美國開始轉鷹，引導全球資金迴流美國，中國同時出手，引導資金尋向基礎穩健、走勢相對較好的中國。只要這段時間中國經濟和資本市場繁榮帶來的收益能夠對沖掉美元升值帶來的收益，那麼不僅滯留在中國境內的資本不會迴流美國，甚至還有遊離在中美之外的資金，也會放棄迴流美國，轉而奔向中國。這條路走通，不僅中國不會受美元迴流影響，反而還能在此過程中吸納更多資金。這就是經濟對沖。

中國之所以有這個底氣，敢跟美國對沖，歸根結柢還是中國相對良好的經濟基本盤。正是中國經濟規模夠大、底盤更穩健，發展趨勢更良好，所以才能夠有底氣無懼美元迴流、美指走強的影響，用放水對沖這種方式。這是一條隱藏在中美兩國大國博弈之中的暗線。