中美十年期國債利差倒掛　人民幣貶值壓力巨大｜巨子點評

4月11日盤中，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現倒掛，引發市場高度關注。高通脹引發的美聯儲(Fed)的加息預期是2022年以來美國國債收益率迅速走高，超過中國國債的決定性因素。

面對已攀升至40年來最高水平的通脹，美聯儲數月來一直在表示，不受約束的寬信貸時代已經快要結束。早在3月議息會議時，就有多位美聯儲的決策者傾向於加息50個基點。考慮到俄烏局勢的不確定性最終才選擇加25個基點。隨着美國失業率進一步降低，宏觀經濟運行平穩，提升加息力度正逐漸成為一個必選項。據路透調查：102位經濟學家中有56位表示，美聯儲將在5月和6月的會議上各加息50個基點。

美聯儲的加息將會使美國各種類型和期限的債券收益率及存貸款利率上漲，再加上美元指數處於上行周期，美國債券對全球資本的吸引力越來越高，包括中國在內的新興市場面臨資金外流壓力。截至2022年3月末，境外機構持有中國銀行間市場債券3.88萬億元（人民幣，下同），與2月末相比，減持了1100億元。另外，中央結算公司最新公布的數據顯示，3月份外資託管在中央結算的人民幣債券累計達3.67萬億，較上月減少約1000億元。

從目前的情形來看，中美經濟周期不同步導致貨幣政策不同步。美聯儲將進一步加息，受限於糟糕的經濟形勢，中國央行很可能降息或是降準，中美國債利差倒掛幅度加深乃大勢所趨。雖然美國面臨嚴重的通貨膨脹使得美債實際收益率偏低，但只要美元指數處於高位，通脹對跨國資本的負面影響幾乎可忽略不計。因此資本外流將給人民幣匯率帶來相當大的貶值壓力。

2020年以來，由於疫情管控得力，中國淨出口大增，全球資本看多中國，外部資金紛紛流入，離岸人民幣兑美元匯率最高升到6.3071。為了減輕人民幣升值壓力，中國央行不得不在2021年兩度上調外匯存款準備金率。

2022年3月以來，在疫情的影響下，服務業和部分製造業受到重創。消費萎縮，經濟下行壓力巨大。面對諸多困境，從中央政府到地方政府出台眾多穩增長政策。然而這些政策很難迅速達到基層，在疫情管控之下經濟循環受阻帶來的損失遠遠超過穩增長政策帶來的利好。此外淨出口增速回落，人民幣的貶值壓力凸顯。

有一種觀點認為中國經濟長期向好， A股處於低位，中國仍是最好的價值窪地。改革與對外開放釋放紅利，人民幣國際化穩步推進，其他國家對人民幣資產的配置增加，所以人民幣不存在貶值壓力。實際上這些因素對人民幣匯率的影響都不是決定性的，決定性因素是持有人民幣資產與美元資產的相對收益。在當前背景下，中國經濟長期向好，A股處於低位等因素並不意味着投資中國能得到更多收益。所以接下來一段時間，資本外流，人民幣匯率貶值是大概率事件。