「猛男」退休背後：華僑城2021年營收破千億　利潤降7成

生於1958年的段先念，在華僑城已經超期服役3年多。

近日，華僑城A發布董事長離任公告，段先念已達法定退休年齡，不再擔任該司任何職務。

段先念曾在西安工作多年，締造了聞名文旅行業的「曲江模式」，後又執掌華僑城數年，按照華僑城A日前發布的2021年年報，華僑城首次邁上千億元營收。

作為文旅地產「猛男」，段先念充滿抱負，運營能力出眾，其偉大的夢想槓桿遊戲就不多談，無論兑現如何，都已成為過去。

央企畢竟有央企的規矩，退休是迴避不了的問題。

藉此契機，今天槓桿遊戲的企業財報拆解——「年鑑」欄目盤點一下華僑城的2021年表現吧。

杆友有特別想看的企業年報，特別歡迎繼續留言告訴我。

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營收超千億元，淨利下滑7成

2021年報的一開篇，華僑城就談到：

公司經營遭遇挑戰，但發展基礎得到夯實。過去一年，房地產業經歷深度調整，旅遊業遭受疫情衝擊，公司業務也深受影響，加之高毛利房地產項目的減少，整體利潤出現下降。但營業收入依然保持兩位數增長，高質量發展成效顯現……

言下之意就是有困難、有衝擊，雖然利潤下滑，但是營收還是很好的，公司發展高質量。

上述表達應該怎麼理解，槓桿遊戲詳細說一下。

首先，營收增長確實不錯，突破1000億元，比2020年的小820億元，增長了25.25%。

如下圖。

不過，利潤指標確實表現不太好。

比如歸屬淨利潤，從2020年的超126億元，下滑到2021年的約38億元，下滑幅度高達70.05%。

類似的情況當然很多房企都是，不過這個力度還是有點大。

如果看扣非淨利潤，下滑幅度更大，下滑了超76%。從2020年的超96億元，下滑至約23億元。

基本每股收益，自然也是嚴重下滑，2020年有超1.5塊，2021年下滑了近70%，如上圖，只剩下4毛7。

同樣稀釋每股收益，也是差不多的情況。

如此利潤收益，加權平均淨資產收益率，從2020年超17%，下滑到5個點不到了。

我們接着看細節，槓桿遊戲發現，2021年四季度，華僑城扣非淨利潤甚至單季度是虧損的。

如下圖，當季度該指標為-5.59億元。

同時，經營活動產生的現金流淨額，2021全年為192億元多，相對2020年的超212億元，減少了9.34%。

上圖我進一步看到，2021年一季度該數字為-31.45億元，全年下滑，也就好理解了。

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利潤下滑背後：地產業務的影響較大，好像不應該這麼慘

在華僑城2021年約1026億元的營收中，旅遊綜合業務收入433億元，與上年基本持平；毛利率32%，按年降低10個百分點。

房地產業務收入590億元，按年增幅58%；毛利率21%，按年降低38個百分點。

我們會發現，地產業務受到的衝擊更大，是華僑城利潤下滑的重要因素。

公司房地產業務盈利水平較上年同期下降幅度較大，一是受房地產調控政策影響，行業整體毛利率水平呈現下降趨勢；

二是公司內部結轉結構變化，深圳本部高毛利項目基本結轉完畢，導致本年結轉項目的毛利率下降；

三是業內各地產公司為保證資金安全趨於採取較為保守的投資策略，公司通過股權轉讓實現的投資收益較上年有較大幅度減少；

四是為確保後續更加平穩的發展，公司按謹慎原則，經過認真評估，對部分受市場不確定性影響，存在減值跡象的存貨等資產計提減值。

即便如此，華僑城認為，基本面良好，各項業務穩步推進。

特別強調經營相對穩健。

比如流動性充裕，經營性現金流連續兩年為正。截至2021年末，華僑城有貨幣資金676億元，較2021年初增加71億元。

貨幣資金佔總資產比例14.08%，較2021年初增加12%。

同時，有息負債1402億元，較2021年初減少13億元。

值得注意，槓桿遊戲注意到，央企的融資能力那不是一般可以比。

首先如下圖，華僑城的融資成本總體不算很高。年報披露，2021年，華僑城綜合運用直接融資、發行債券、權益融資、保債計劃、供應鏈融資等多種手段實現融資586.25億元，平均融資成本 4.46%，處於同行業較低水平。

其次，融資途徑結構以銀行貸款為主。

再次，期限結構比較合理，2、3年及以上的佔比較高。

短期借款及一年內到期非流動負債佔比20.2%，長期借款及應付債券佔比79.8%，負債結構保持穩定。

也就是說，有息負債以中長期負債為主。

如此好的融資條件，槓桿遊戲要說，利潤指標可以下滑這麼嚴重，是不是又略微慘了點。

不應該啊。

3

部分成本提高、損失明顯，未來怎麼弄？

上文槓桿遊戲提到地產是影響利潤的重要原因。

進一步看細節，我們會發現，2021年華僑城的房地產業務成本從2020年151億元，增長到近464億元。

如下圖增幅高達206.12%，當然這和規模有關係。

同時上文也做了詳細解釋。

同期，旅遊綜合業務成本只增長了16.9%。

也就是說，地產業務的成本增速，基本是華僑城營收增速25.25%的8倍。

如上圖，其他業務成本還降低了點。

費用方面，銷售費用、財務費用增速還是比較快，但比營收增長略微慢一點。

非主營業務很有意思，槓桿遊戲看到，資產減值及信用減值為-21.70億元。

形成的原因主要是壞賬、存貨、商譽等減值損失。

顯然，這方面的損失也是影響到2021年利潤指標的重要成因。

面對2021年的局面，華僑城也有自己的考慮。年報介紹：

（2022年）公司堅持穩妥謹慎的投資策略，堅持量入為出，根據回款情況控制投資規模，推動形成銷售回款再投資的良性循環，確保經營性淨現金流持續向好。

對了，賺錢少分紅也夠少的。槓桿遊戲看到年報說，經董事會審議通過的利潤分配預案為：以 8,037,758,053 股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉增股本。

這一年來，華僑城的股價7、8塊，這個分紅派息率，也是夠低啊。

段先念時代，華僑城制定了宏偉的發展計劃，面對今天企業自身和外部環境的一些改變，未來怎麼弄？我們拭目以待。