進口轉負的三個理由——2022年3月中國進出口數據點評

3月出口增速基本符合預期，外需基本面沒有發生較大變化，應重點關注以下幾點內容：一是，雖然歐美日等發達經濟體PMI指數維持景氣區間，部分行業補庫存仍未結束，但應關注PMI下行趨勢已基本確定，且部分行業已處於去庫存階段，同時居民端增量消費需求難再持續，全年出口逐級走弱在所難免。二是，疫情擾動影響趨弱，新興經濟體快速恢復，供應約束緩解促進加工貿易恢復。數據顯示，3月進料加工出口貿易增長4.7%，來料加工出口貿易增長9.1%。三是，高新技術產品和機電產品是我國重要出口成分，出口增速較強韌性意味着我國產業競爭力不斷提升，其中機電產品3月出口增速11.2%。

3月我國從歐盟、美國、日本的進口均呈現負增長，其中從美國進口2月增速已轉負，而3月從東盟、韓國、俄羅斯的進口都出現正增長。我們認為進口轉負的原因：一是，國內疫情反彈對工業生產造成衝擊，並造成進口需求下降，這是本次進口下降的主要內因。3月PMI錄得49.5%，PMI進口項46.9%。二是，大宗商品價格高企，進口量降價升，或已對中下游需求產生一定抑制。三是，由於疫情期間各國經濟恢復進度不同，進口高基數導致歐美日進口提前轉負。我國2021年2月、3月從美國進口分別增長54%、75%。

展望未來，出口方面，全年出口向下趨勢基本確定，但疫情、俄烏衝突等因素可能短期強化我國供應地位，使得出口向下斜率放緩，實現「軟着陸」。近期需要關注，一是歐盟能源危機是否影響更大範圍製造業生產，降低生產需求。 二是國內疫情是否進一步衝擊生產端，對我國供應帶來約束。從行業層面來看，海外持續補庫存相關商品如機械、運輸、電氣等以及紡織製品、高科技技術產品等都會相對景氣。進口方面，目前疫情多點爆發擾動物流和生產，俄烏衝突影響農產品、化工化學產品等供應鏈，預計國內進口需求整體保持平穩，大宗商品價格、碳中和政策等會對進口增速帶來邊際影響。

風險提示：俄烏衝突持續， 國內疫情防控

事件：

根據中國海關總署2022年4月13日公布的數據，2022年3月，我國進出口5047.9億美元，按年增長7.5%。其中，出口2760.8億美元，按年增長14.7%；進口2287.0億美元，按年下降0.1%；貿易順差473.8億美元。

核心觀點：

（1）3月出口按年增速為14.7%，前值6.2%，按月增長27.0%。

歐美日製造業PMI維持景區區間，意味着發達經濟體生產端保持平穩。數據顯示，3月美國PMI 錄得57.1（2月58.6），歐元區PMI錄得56.5（2月58.2），日本PMI 錄得54.1（2月52.7)。 美國部分行業仍在補庫存，對我國出口形成一定支撐。截止2月底，美國機械製品、電氣設備、電器和組件、運輸設備等行業仍在補庫存，對我國相應商品出口產生提振作用。

從地區結構看，發達經濟體方面，我國對歐盟出口增速保持高增，對美國、日本、澳洲、加拿大等出口走強；新興經濟體方面，我國對韓國、巴西、印尼出口增速上行，3月分別收錄14.4%、22.0%和16.1%。受俄烏衝突影響，我國對俄羅斯出口下降7.7%，究其原因，我們在《上市公司反饋重點與俄歐結算問題的三種可能性》中提到，由於俄羅斯被踢出SWIFT，中俄短期進出口的最大影響因素在於結算。

從產品結構看，3月農產品、紡織紗線、箱包等出口增長明顯，高新技術產品出口保持韌性，其中機電產品增長11.2%（前值4.5%）。其背後原因可能有以下幾點：一是，俄烏衝突擾動農產品供應鏈，疊加氣候變化、地質災害等因素促進我國農產品出口；二是，全球產業鏈復甦，我國高新技術產品出口競爭力不斷提升。三是，疫情反覆促進防疫物資保持景氣。

3月出口增速基本符合預期，外需基本面沒有發生較大變化，應重點關注以下幾點內容：一是，雖然歐美日等發達經濟體PMI指數維持景氣區間，部分行業補庫存仍未結束，但應關注PMI下行趨勢已基本確定，且部分行業已處於去庫存階段，同時居民端增量消費需求難再持續，全年出口逐級走弱在所難免。二是，疫情擾動影響趨弱，新興經濟體快速恢復，供應約束緩解促進加工貿易恢復。數據顯示，3月進料加工出口貿易增長4.7%，來料加工出口貿易增長9.1%。三是，高新技術產品出口有較強韌性意味着我國產業競爭力不斷提升，其中機電產品是我國重要出口成分之一，3月出口增速11.2%。

（2）3月進口按年增速轉負，錄得0.1%，前值10.4%。

從進口國的增速拉動數據顯示，我國從歐盟、美國、日本的進口增速拉動均為負數，其中從美國進口2月增速已轉負，而3月從東盟、韓國、俄羅斯的進口都出現正增長。我們認為進口轉負的原因或有以下幾方面：一是，國內疫情反彈對工業生產造成衝擊，進口需求下降，這是本次進口下降的主要內因。3月PMI錄得49.5%，PMI進口項46.9%。二是，大宗商品價格高企，進口量降價升，或已對中下游需求產生一定抑制。三是，由於疫情期間各國經濟恢復進度不同，進口高基數導致歐美日進口提前轉負。我國2021年2月、3月從美國進口分別增長54%、75%。

3月，除原油進口增長36.0%外，鐵礦石、鋼材、銅材、汽車、大豆等進口增速回調顯著，分別錄得-33.9%、-5.0%、5.9%、2.9%和1.4%。影響3月大宗商品進口表現的原因主要有以下：一是，國內疫情反彈，工業生產受到約束。二是，俄烏衝突加劇供需錯配，原油進口量下降14%，進口金額增長36.0%。三是，受氣候變化、自然災害影響，疊加俄烏衝突擾動農產品供應鏈，大豆進口量下降18.2%，進口額增長1.4%。四是，基數影響。

展望未來，出口方面，全年出口走弱趨勢已基本確定，但疫情、俄烏衝突等因素可能短期強化我國供應地位，使得出口向下斜率放緩。近期需要關注，一是歐盟能源危機是否影響更大範圍製造業生產，降低生產需求。 二是國內疫情是否進一步衝擊生產端，對我國供應帶來約束。從行業層面來看，海外持續補庫存相關商品如機械、運輸、電氣等以及紡織製品、高科技技術產品等都會相對景氣。進口方面，目前疫情多點爆發擾動物流和生產，俄烏衝突影響農產品、化工化學產品等供應鏈，預計國內進口需求整體保持平穩，大宗商品價格、碳中和政策等會對進口增速帶來邊際影響。