MLF點評：等得來的降準等不來的降息

4月等量續作MLF並保持利率不變，與我們的預期一致。通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業融資成本，應是現階段貨幣政策的主要發力方式。國常會對於當前貨幣政策的指導思路非常明確，通過降低銀行負債成本推動 LPR 報價下行應是現階段貨幣政策的主要發力方式。鑑於國常會已推動央行降準，同時 MLF資金對降低銀行資金成本的作用有限，因此本月MLF保持不變。若今日央行實施普降，預計4月LPR報價將出現下行。我們維持此前的觀點，下一步，央行或將調整存款基準利率的加點部分，進一步釋放利率市場化改革潛力。

近期市場流動性較為充裕，增量續作MLF的必要性較小。近兩周同業存單、10年期國債到期收益率均在2.85%的政策性利率下方，平均值分別為2.51%和2.77%。同時，進入4月後短端流動性緊張的現象逐漸緩和，DR007在1.94%的水平上下浮動，略低於2.1%政策性利率。因此總體來看近期流動性較為充裕，增量續作MLF的必要性較低。

現階段通過降息促進實體融資成本的下行、推動新增信貸擴張的可能性較弱。根據央行一季度例會和國常會的表述，現階段保證「流動性合理充裕」是近期央行公開市場操作的主導思想。在美國CPI突破8.5%且尚未見頂的情況下，美聯儲緊縮步伐將進一步加快。在這一預期下，海外其他央行也快速跟隨緊縮，如英國、加拿大。比較下，除中美利差倒掛外，中國對歐盟、英國、德國的10年期國債利差均在迅速縮窄。如何維護我國幣值穩定、形成資金窪地是阻礙我國降息的主要掣肘。

通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業融資成本，應是現階段貨幣政策的主要發力方式。根據4月13日(周三)國常會的指導，「鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率，適時運用降準等貨幣政策工具」意在釋放更多資金促進銀行信貸投放，同時促進銀行資金成本的降低。通過壓縮LPR加點部分的方式降低貸款利率、引導銀行向企業讓利是當前政策的主要發力點。若今日央行實施普降，預計4月LPR報價將出現下行。

根據央行在一季度例會中在市場化利率形成和傳導機制表述中新增「着力穩定銀行負債成本」，預計有進一步調整存款基準利率相關措施的可能。央行自2021年6月調整存款利率政策，即將存款利率自律上限改為在存款基準利率上加點確定後還未出台其他措施。在一季度例會文件中，央行更新利率市場化部分表述為「完善市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，着力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業綜合融資成本」，可見央行或已做好相關政策儲備。同時，4月6日的國常會也提出要「用市場化、法治化辦法促進金融機構向實體經濟合理讓利」。目前利率市場化改革已逐步完善，結合國常會和央行文件中的表述，預計調整存款基準利率相關政策或是央行的下一步政策部署。