台積電：強勢「信仰」　無關周期

台積電（TSM）於北京時間4月14日下午的美股盤前發布了2022年第一季度財報（截止2022年3月），要點如下：

1、收入端：漲價是本季增長的主推手。一季度台積電收入實現175.7億美元，超此前指引上限（167-172億美元）。季度收入的按月增長，其中出貨量的維度帶來貢獻+1.4%，出貨均價的維度帶來貢獻+10.1%。季度收入增長主要來源於公司12寸晶圓產品的漲價；

2、毛利端：出色的成本轉嫁能力。一季度台積電毛利率55.6%，略超指引區間上線（53-55%）。本季度毛利率提升的主要原因在於晶圓產品的漲價。雖然本季仍受材料成本上漲影響，但公司產品價格的上漲轉嫁了成本端上漲的壓力。

3、智能手機王座不再，先進製程穩佔一半。台積電本季智能手機業務佔比在近年來首次掉下第一，在智能手機市場整體低迷的情況下。隨着智能手機經歷5G周期後進入穩態，未來在收入中比重有望繼續下滑。7nm以下先進製程佔比本季繼續維持50%的水平，公司預計3nm於下半年開始量產，屆時先進製程佔比有望繼續提升。

4、台積電業績指引：2022年第二季度預期收入176-182億美元（市場預期169億美元）和毛利率56-58%（市場預期54.1%），收入和毛利率雙雙超出市場「周期論」的預期。從指引看，由於收入按月增速不高，結合台積電的擴產情況，長橋海豚君推測二季度的價格上漲因素表現不明顯。而在價格端保持平穩的情況下，毛利率繼續走高的原因，海豚君推測這很可能主要來自於材料成本端的下降。進而推測在下季度有望看到原材料成本下降的情況。

整體來看，台積電一季度財報的營收情況市場已有預期，由於公司每月進行經營數據的披露。相比而言，市場對季報的關注更多集中於毛利率方面，而本季度毛利率表現也同樣交出了超市場預期的表現。

和一季度業績相比，本次財報更驚喜的是公司二季度繼續給出了強勢的指引。根據指引，收入和毛利率有望再創新高，尤其是二季度毛利率指引遠超市場預期。

面對近期來疫情等因素對供應鏈和市場的衝擊下，公司CEO仍堅定在供應鏈上的材料供應不會對公司造成任何影響，即使經濟下滑台積電也不會下調價格。公司預期晶片需求將長期持續，今年晶片產能仍將緊張，公司依然維持400-440億美元的全年資本開支計劃。產業鏈的絕對話語權，給予台積電維持高毛利率的底氣。

隨着下半年台積電3nm製程工藝的量產，公司有望繼續提升先進製程的佔比。新品量產在擴大收入規模的同時，也將結構性提升公司整體晶圓出貨價格，提升公司盈利能力。

正如海豚君上周對台積電的深度文章《台積電（下）：價格打折，信仰沒折》所寫，在宏觀收水的大背景下，台積電也從145美元的高位跌落至今的100美元附近。「價格打折，信仰沒折」。亮眼財報，繼續撐起台積電的強勢「信仰」。

具體財報業績上，長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、台積電屢創新高的營業收入，晶圓出貨量和價格的維度分別貢獻了多少？

2、在給出本季度的高毛利率指引下，台積電能否達成毛利率目標？

3、本季度台積電各下游應用的表現如何？3nm預期在年內量產推出，台積電本季度先進製程的佔比情況怎麼樣？

長橋海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

收入端：

漲價是本季增長的主推手

台積電在2022年第一季度實現營收175.7億美元，超此前業績指引上限（167-172億美元），再創公司季度收入新高。本季度收入按月增長11.6%，在手機表現相對低迷的情況下，公司本季收入增長主要來自於高性能計算領域和汽車領域。

台積電的季度收入，由於每月經營指標的公布，市場預期已經充分。而對每次季度財報的分析，長橋海豚君更注重在公司季度收入增長的主要動力來源。

從量和價的維度，來觀察一季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：一季度台積電的晶圓出貨量3,778千片，按月增長1.4%。從逐季度看，台積電的晶圓出貨量，繼續穩步提升。再結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支達到93.8億美元，創季度歷史新高。公司對半導體市場的整體需求仍保持樂觀，產能繼續維持擴張節奏。

2）價的維度：一季度台積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）4651美元/片，按月增長10.1%，本季度台積電晶圓出貨價提升明顯。由於台積電的收入九成來自於12寸晶圓，並且一半的收入來自於先進製程。雖然成熟製程漲價對台積電有帶動作用，而台積電的業績其實更多地受12寸晶圓價格及自身產能結構的影響。

再看本季度，海豚君測算台積電本季12寸晶圓收入按月增長12.9%，是公司本季實現雙位數增長的主要來源。在晶圓出貨量微增的情況下，海豚君認為公司本季度的增長主要來自於12寸晶圓代工的漲價。

毛利及毛利率：

出色的成本轉嫁能力

台積電在2022年第一季度實現毛利97.7億美元，按月增長17.9%。按月增速高於收入增速（11.6%）的原因，主要在於毛利率的繼續提升。

一季度台積電的毛利率55.6%，略超指引區間上限（53-55%）。公司12寸晶圓價格的上漲，直接提升了毛利率水平。

一季度台積電毛利按月增長17.9%，其中收入的維度帶來貢獻+11.6%，毛利率的維度帶來貢獻+5.6%。

市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公布，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

「毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本」

1）單片晶圓收入（等效12寸）：一季度台積電單晶圓收入約4651美元/片，按月增長425美元/片，主要來自於12寸晶圓產品的整體漲價；

2）固定成本（折舊攤銷）：一季度台積電平均固定成本約1052美元/片，按月減少15美元/片。本季折舊總額保持平穩，但隨着產能的釋放，分攤到單片晶圓的固定成本有所下降；

3）可變成本（其他製造費用）：一季度台積電平均可變成本約1011美元/片，按月增長78美元/片。原材料價格上漲是會對公司的成本帶來壓力，但是一季度其他製造費用按月增長的幅度遠小於價格的上漲。這表明公司通過晶圓漲價實現了對原材料上漲帶來的成本壓力，體現了公司在產業鏈中的絕對話語權地位。

從本季財報看，公司成本端仍面臨着原材料上漲的情況，但原材料上漲不可持續，倘若原材料價格出現下滑，那麼公司的毛利率也將從可變成本下降中受益。

綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利2587美元/片，按月增長362美元。本季度毛利率（55.6%）實現+3%的提升，主要來自價格端上漲和成本端壓力減少。

通過台積電本季度的單片晶圓成本分拆，本季度公司雖然仍面臨材料端上漲的成本壓力，但公司通過產品漲價的方式將壓力實現了轉嫁。

晶圓結構端：

手機王座不再，先進製程穩佔一半

3.1晶圓收入佔比（按應用類型）

從各應用類型看，在台積電本季的收入佔比中智能手機和高性能計算仍是公司最主要的應用來源，兩者合計佔比達到80%以上。

但細看台積電本季各部分的變化，其中高性能計算和汽車領域的佔比按月都有所提升，兩者構成了公司本季度增長的主要部分。而智能手機在終端市場不景氣的情況下，近年來在收入佔比的份額中首次掉落第一。隨着智能手機在經歷5G周期後再次進入穩態，未來手機應用在台積電收入佔比中可能出現繼續下滑。

3.2晶圓收入佔比（按製程節點）

從各製程節點看，台積電的先進製程在收入中佔比已經達到一半。本季中5nm節點收入佔比略有下滑至20%，7nm重新獲取30%的收入份額。7nm以下的先進製程已經成為影響台積電業績的關鍵因素。

而本季度5nm製程收入佔比下滑，這其中有季節性因素，歷史上最新節點的製程主要用於蘋果等智能手機客户，Q4在蘋果新機等拉動下最新制程佔比有所提升，而隨後的Q1都會出現季節性回落的表現。

對於3nm的佈局，公司預計2022年下半年將進行量產（符合海豚君此前預期，台積電一般間隔2-3年推出新一代工藝製程）。公司並計劃於2025年生產2nm晶片。隨着3nm的量產，有望進一步帶動公司晶圓價格和收入的提升，在製程收入結構上有望進一步往先進工藝方向遷移。

3.3晶圓收入佔比（按地區）

從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，維持在60%以上，其中主要公司大客户蘋果就佔據公司兩成以上的收入。北美地區以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，佔比也都有10%以上。

中國地區的收入佔比從去年同期6%提升至本季度的11%，是按年提升最為明顯的地區。主要原因是原本中國大客户是台積電在中國的重要客户，隨着2020年四季度客户訂單的退出，中國地區收入佔比出現大幅回落。中國地區收入重新提升至10%以上，也證明國內其他晶片公司不斷髮展，已經彌補中國大客户此前退出的部分產能。