拆解滴滴招股書，四大新業務憑什麼估值近百億美金？| 新股IPO

滴滴將其歸納為「三大業務」和「四個核心戰略板塊」，前者代表滴滴目前主要的收入構成，後者則是滴滴未來的戰略規劃。

香港時間6月11日上午，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書，擬以股票代碼「DIDI」在美國納斯達克上市，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

隨着招股書的披露，這個中國乃至全球最大的共享出行平台首次披露了核心運營數據。截至2021年3月31日的12個月裏，滴滴全球年活躍用户為4.93億，全球年活躍司機1500萬；其中滴滴在中國擁有3.77億年活用户和1300萬年活司機。2021年Q1，滴滴中國擁有1.56億月活用户，中國出行業務日均交易量為2500萬次。

財務方面，2020年滴滴總收入為1336.45億元（204.72億美元），比疫情前的2019年下降了8.5%。2020年錄得淨虧損106.05億元，按年上一年度略有增加。2021年一季度滴滴實現營業收入421.63億元（64.35億美元），實現淨利潤54.04億元，去年同期為虧損41.41億元，但扭虧主要因為投資收益，只看運營虧損率與2020年Q1基本持平。

招股書顯示，截至2021年一季末，滴滴在包括中國在內的15個國家約4000多個城鎮開展業務，旗下的業務單元包括網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等。

滴滴將其歸納為「三大業務」和「四個核心戰略板塊」，前者代表滴滴目前主要的收入構成，後者則是滴滴未來的戰略規劃。

2020年出行業務交易總額2146億，收入1353億

2018年、2019年、2020年，滴滴全球總收入分別為1352.88億元（約211億美元）、1547.86億元（約242億美元）、1417.36（216.33億美元）億元，從收入來看，滴滴超過主要競爭對手UBER，後者過去三年的收入分別是104.33億美元、130億美元和111.39 億美元。

但這主要由於二者業務模式不同採取了不完全一樣的會計核算方法。單看平台撮合的交易總金額，2020年滴滴為2146億元（328億美元），同期Uber為579億美元。

在運營虧損的控制方面，滴滴好於UBER。相比過去兩年分別虧損85.96億美元和48.63億美元的Uber，滴滴2019年、2020年的淨虧損分別為97.33億元和106.08億元，虧損的絕對金額和虧損率都要低於前者。

截至2021年3月31日，滴滴賬面持有234.68億元（35.82億美元）現金及現金等價物，此外還有239.66億元（36.58億美元）短期投資。從現金儲備情況來看，持有70多億美金現金和短投的滴滴，資金需求並不是IPO最主要的原因，業務發展需要和幫助股東、員工套現退出或許是上市的主要目的。

分業務來看，滴滴將全部收入分為三大業務板塊：分別是中國出行業務、國際業務和其他業務。其中發展多年的中國區出行業務已經小有盈餘，國際化和單車、金融、社區團購等新業務大多還在虧損當中，但也是滴滴未來最主要的增長引擎。

中國出行業務：日成交2000萬筆，單季盈利近36億元

中國出行業務包括網約車、出租車、代駕和順風車。2018年、2019年、2020年滴滴中國出行業務撮合的交易筆數分別是87.89億筆、86.69億筆、77.5億筆，呈現出一定的下降趨勢，可以看出叫停順風車和新冠疫情對滴滴的影響。但在今年一季度，隨着疫情得到控制，加上順風車重啓、花小豬等新業務開始啓動，滴滴中國單季撮合業務22.81億筆，按年漲幅115%。

2018年、2019年、2020年中國出行業務的交易總額（GTV）分別是2044.61億元、2023.67億元、1890.02億元，扣除掉通行費、稅款、補貼和出租車、代駕、順風車業務支付給司機的價款後，滴滴中國出行確認的收入分別是1332.07億元、1479.4億元、1336.45億元。

從2019年開始滴滴中國區的出行業務已經開始盈利。2018年、2019年、2020年的EBITA（調整後息稅前利潤）分別是-2.74億元、38.44億元和39.6億元，2021年一季度更是達到36.18億元。

中國區的出行業務扭虧為盈，主要歸功於網約車。作為滴滴最核心的業務單元，我們熟知的快車、專業、豪華車等，都屬於網約車。如上圖所示，2020年滴滴中國網約車GTV為1486億元，扣除乘客補貼和過路費等費用後，網約車業務確認的收入為1336億元。

這部分收入減去支付給司機的收入和補貼合計1174億元，以及122億元的其他成本，2020年滴滴網約車業務的息稅前利潤為40億元，約是網約車GTV的3.1%。

此外滴滴也在招股書中披露了與司機的分成比例。平均來看，消費者每支付10.1元（成交價10元+1元稅費-0.9元平台補貼）打車費，司機收入為8.5元。

國際化業務：一年虧損35億，規模較Uber還有差距

接下來看滴滴的國際化業務，2017年滴滴開始啓動國際化業務，目前來看這是滴滴增長較快的板塊，但也是虧損嚴重的部門。

滴滴國際化業務主要包括網約車和外賣。2018年、2019年、2020年滴滴海外網約車業務訂單筆數分別為2.83億、9.62億、13.48億筆，過去兩年的增長率分別為240%和40%，即使在全球疫情肆虐的情況下依然取得了正增長。

2018年、2019年、2020年國際業務撮合的交易額（GTV）總計為79.17億元、229.56億元和255.84億元，實現收入分別是3.18億元、18.98億元、22.93億元。從收入來看滴滴國際業務目前與Uber還有一定的差距，扣除Uber在北美地區的收入，Uber 2020年的海外收入依然超過34億美元。

需要注意的是，滴滴的出行業務在國內和海外採取了不同的收入核算模式。在國內，滴滴網約車業務採取總額法核算收入，收入中包含支付給司機的費用；而在海外，滴滴採取淨額法核算，滴滴充當的是代理商的角色，其收入是扣除司機收入的淨佣金收入，核算方法與Uber基本一致。

如上圖所示，2020年滴滴國際化業務的GTV為256億元，約為中國市場的1/5，扣除司機收入、其他成本後的息稅前淨虧損（EBIDTA）為35億元，約是其GTV的13.2%。

不論中國還海外市場，滴滴從每筆訂單中獲取的淨收入水平大致相同，都是10-15%左右。之所以國內已經實現盈利，海外還在虧損，主要是是受規模的影響，規模較大的國內市場攤薄了包括運營費用在內的其他成本，所以從2019年開始實現盈利；起步較晚的海外出行業務的其他成本佔營收比例較高，所以未能實現盈利。

拆分四大新業務獨立融資，總估值近百億美元

招股書中，滴滴劃分了四個核心戰略板塊，分別是共享出行平台、車服網絡、電動車以及自動駕駛。

共享出行平台是滴滴的「現在」，其佔比最大的中國網約車業務已經開始實現盈利，海外業務則保持了一個較高的增長速度，前面已經講過，這裏就不再贅述。

共享單車、車服網絡、電動車、自動駕駛、生鮮電商等過去幾年啓動的新業務，都被滴滴納入其他收入部分。招股書顯示，2020年滴滴其他業務實現收入57.58億元，佔收入的4%左右；2021年一季度實現收入21.24億元，按年增長179%。雖然目前佔比不高，但這些新業務增長很快。

值得注意的是，過去幾年滴滴陸續拆分了部分業務板塊進行獨立融資，其中去年啓動的社區團購業務「橙心優選」已經不與滴滴並表。

首先是共享單車，包括共享自行車和共享電單車。2018年開始滴滴啓動「青桔單車」品牌，推出共享單車服務。截至2021年3月31日，滴滴在中國220個城市部署了520萬輛自行車和200萬輛電單車。

2018年、2019年、2020年滴滴電單車業務的收入分別是2億元、15億元和32億元，2021年一季度為9億元，按年2020年一季度增長200%。

融資方面，2020年青桔啓動A輪融資，軟銀和部分其他投資者投資1.34億美元、滴滴投資7.5億美元；2021年初青桔啓動B輪融資，其中外部投資者出資1.66億美元，滴滴認購了3億美元股權融資份額和1億美元可轉換票據。目前青桔估值19億美元，滴滴持有88.3%。

第二塊是貨運業務。滴滴貨運於2020年6月推出，主打同城貨運市場。2020年7月至12月，同城貨運業務推出後的6個月內，滴滴在8個城市完成了1100萬筆訂單。

2021年Q1滴滴貨運完成一輪私募股權融資，最新估值為28億美元，目前滴滴持股57.6%。

第三塊業務是社區團購。橙心優選也是在2020年6月推出。滴滴在招股書中披露，2021年3月滴滴將橙心優選分拆融資，目前滴滴上市主體持有的橙心優選的股東權益已轉為少數，橙心優選的業務不再並表。

根據招股書，橙心優選在2021年3月進行了A1和A2輪融資。其中，A1輪軟銀願景基金注資9億美元、其餘部分外部投資者注資1億美元；A2輪由管理層注資約2億美元，融資完成後滴滴所佔權益降至32.8%。

但滴滴並非完全放手，A2輪中橙心優選向滴滴發行了30億美元的可轉債。滴滴有權在未來1年到可轉債到期日前這段時間裏，將債券轉換為股票，屆時滴滴將重新變回橙心優選控股股東。

按照股東注資後稀釋幅度計算，目前橙心優選的整體估值約18億美元，此外滴滴還向橙心優選的外部投資者承諾，如果未來5年橙心優選沒有完成IPO，投資者可以將手中的優先股轉換為滴滴的股份。

最後一個獨立融資的業務是自動駕駛。2020年2月和2020年10月，滴滴從事自動駕駛汽車開發和商業化的子公司沃芽科技，完成由軟銀集團和部分其他投資者投資的5.25億美元A輪融資。沃芽科技的最新估值為34億美元，滴滴目前持有其總股權的 70.4%。

最後是關於此次IPO的募資用途，滴滴在招股書中披露，計劃將約30%的募資金額用於擴大中國以外國際市場的業務；約30%的募資金額用於提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力；約20% 用於推出新產品和拓展現有產品品類以持續提升用户體驗；剩餘部分可能用於營運資金需求和潛在的戰略投資等。