美國6月非農就業修復的兩大動能和三點信號

導讀

非農就業新增人數略好於預期，主要因疫情封鎖解除後娛樂和酒店行業就業增加以及現場教學帶來的教育行業就業增加。就業結構上傳遞出實物消費、製造業中地產鏈條相對景氣，而汽車生產仍然受限。就業結構變化對於薪資增速的貢獻將繼續減弱。

摘要

1、新增非農就業人數略好於預期，但整體就業意願仍然偏弱。新增就業85萬人（上月為58.3萬人，上修了2.4萬人），好於預期72萬人，但整體就業人數仍然較疫情前低680萬人。失業率5.9%，較上月提高0.1個百分點。勞動參與率為61.6%，與上月基本持平，但是就業與整體人口比為58%，較上月略有下降（約0.04個百分點），且仍然低於疫情前3.1個百分點。

2、疫情對就業的影響進一步消退。因為疫情導致的遠程工作的就業人數比例從16.6%下降到14.4%。受到疫情影響而無法找工作的人為160萬人，較5月大幅度下降250萬人。此外，因為經濟環境原因導致的兼職就業（part time）的人數減少了64.4萬人，降低到460萬人，但是仍然較疫情前高22.9萬人，這部分增加的人數或主要受到疫情因素影響。

3、新增就業主要貢獻來自於受益於疫情解封的休閒與酒店業以及現場教學的教育行業。休閒與酒店業，增加了34.3萬人，其中餐飲行業增加了19.4萬人，住宿行業7.5萬人，藝術與娛樂行業增加了7.4萬人。但整體依舊較疫情前低220萬人，12.9個百分點。受益於現場授課的恢復，地方政府的教育職位增加了15.5萬人，聯邦政府教育職位增加了7.5萬人，私人教育增加了3.9萬人。

4、新增就業傳遞出三點結構性信號，實物批發依舊相對旺盛，製造業中房地產鏈條景氣度仍高，汽車生產仍然受限。耐用品和非耐用品批發依舊旺盛，二者分別增加了1.4萬人和9000人。製造業整體就業小幅度增加1.5萬人，與當前的產能利用率提升一致。從產業鏈條看，房地產鏈條就業增加，而汽車鏈條就業再次減少。傢俱和相關產品行業增加就業9000人，而汽車及零部件行業減少了1.2萬人。

5、由於就業結構變化，帶來的時薪增速過高，在就業修復過程中將逐漸收斂，且就業結構因素對通脹的壓力將趨緩。6月平均時薪增加了10美分（此前兩個月分別增加了13和20美分），達到了30.4美元/小時，按月增加0.3%，增幅有所下降，按年增加3.58%。時薪按月增速下滑主要受到就業結構的影響，當前就業主要來自於相對低薪的服務業，導致整體薪資增長有限。以2020年2月各行業的就業結構為權重對時薪進行加權平均，調整後的兩年複合按年增速較調整前低0.2個百分點，未來就業結構修復貢獻已經有限。本次就業數據對taper路徑的影響相對有限，仍然預期在3季度末期左右正式開啟討論。

目錄

正文

1. 非農就業略好於預期，受兩大動能驅動

6月美國新增非農就業人數超預期，但整體就業意願仍然偏弱。新增就業85萬人（上月為58.3萬人，上修了2.4萬人），好於預期72萬人，但整體就業人數仍然較疫情前低680萬人。失業率5.9%，較上月提高0.1個百分點。勞動參與率為61.6%，與上月基本持平，但是就業與整體人口比為58%，較上月略有下降（約0.04個百分點），且仍然低於疫情前3.1個百分點。

疫情對就業的影響進一步消退。因為疫情導致的遠程工作的就業人數比例從16.6%下降到14.4%。受到疫情影響而無法找工作的人為160萬人，較5月大幅度下降250萬人。此外，因為經濟環境原因導致的兼職就業（part time）的人數減少了64.4萬人，降低到460萬人，但是仍然較疫情前高22.9萬人，這部分增加的人數主要受到疫情影響。

新增就業主要貢獻來自受益於疫情解封的休閒與酒店業和教育行業。休閒與酒店業，增加了34.3萬人，其中餐飲行業增加了19.4萬人，住宿行業7.5萬人，藝術與娛樂行業增加了7.4萬人，但整體依舊較疫情前低220萬人，12.9個百分點。受益於現場授課的恢復，地方政府的教育職位增加了15.5萬人，聯邦政府教育職位增加了7.5萬人，私人教育增加了3.9萬人，教育行業就業人數快速恢復。

2. 就業結構體現三點產業鏈信號

新增就業傳遞出三點結構性信號，實物批發依舊相對旺盛，製造業中房地產鏈條景氣度仍高，汽車生產仍然受限。耐用品和非耐用品批發依舊旺盛，二者分別增加了1.4萬人和9000人。製造業整體就業小幅度增加1.5萬人，與當前的產能利用率提升一致。從產業鏈條看，房地產鏈條就業增加，而汽車鏈條就業再次減少。具體看，傢俱和相關產品行業增加就業9000人，而汽車及零部件行業減少了1.2萬人。

3. 考慮就業結構後薪資增速或收斂，對taper路徑影響有限

時薪增速收斂且考慮就業結構調節，整體時薪增速可控。6月平均時薪增加了10美分（此前兩個月分別增加了13和20美分），達到了30.4美元/小時，按月增加0.3%，增幅有所下降，按年增加3.58%。時薪按月增速下滑主要受到就業結構的影響，當前就業主要來自於相對低薪的服務業，導致整體薪資增長有限，通脹壓力有所緩解。

後續員工薪資漲幅對通脹的擴散帶動作用將走弱，一是休閒與酒店業等時薪較低的低端服務業復甦加快，帶動整體薪資漲幅趨緩；二是整體就業節奏或將繼續加快，緩解勞動力緊缺狀況。此外，我們還對時薪數據進行了調整，即在疫情前2020年2月之前仍採用美國勞工部公布的時薪數據，但從2020年3月開始，以2020年2月各行業的就業結構為權重對時薪進行加權平均，同時考慮季調造成的誤差項。調整後的時薪按年漲幅體現出兩點訊息：（1）調整後的漲幅略低於美國勞工部公布的數據，體現出疫情對休閒酒店業等低端服務業衝擊更大，但隨着低端服務業的快速復甦，這種差異也在逐漸縮小，帶動整體時薪漲幅趨緩；（2）調整後的數據已經排除了就業結構對時薪的（高估）影響，但總體依然趨緩，顯示出隨着整體就業節奏的加快，勞動力緊缺的狀況將繼續得到改善，時薪漲幅也將趨緩。

整體看本次就業數據儘管非農新增人數略超預期，但是失業率略有抬升，薪資增速趨緩，對美聯儲的taper路徑影響不大，預期仍在三季度中後期開始討論taper，釋放信號。