美國要「加息」，中國欲降準，為何會背離？

昨晚國常會突然釋放重磅信號，「要求適時運用降準等貨幣政策工具」，時隔一年多再提降準，大超市場預期，引發廣泛關注。7月8日凌晨美聯儲公布6月議息會議紀要，美聯儲官員普遍認為縮減購債規模的時間點會提前，雖然並未敲定具體時點，加息周期越來越近已成共識。中美貨幣政策取向為何截然不同？背後有何深意？對經濟和投資有何影響？該如何應對？

為何會超預期提降準？主要為了對沖經濟下行壓力，特別是呵護小微企業

國常會突然提及降準確實令人意外，至於降準原因也有提及，主要是緩解上游大宗商品漲價對中下游小微企業的影響。我們之前多次呼籲，加大政策支持力度，為中下游小微企業減負減壓，特別是下半年經濟增速放緩，先行指標PMI三連降， PPI過度上漲，對下游中小企業無疑是雪上加霜，急需信貸支持和稅收優惠，幫助中小企業度過難關。這樣來看，國常會提及降準也是意料之中，主要是為了應對下半年的經濟下行，降低實體融資成本，特別是幫助處於困境中的小微企業，十分必要。

預計何時會降準？表述比較模糊，最快可能本周，大概率本月中旬

回顧近幾年的降準，不難發現，通常都會有國常會和總理預告，一般周二周三國常會提了周五就會降（少數時候周末）。2020年共有三次降準，第一次是元旦全面降準0.5個百分點，元旦前（2019年12月23日）總理在成都考察時稱「國家將進一步研究採取降準和定向降準」，提前釋放出降準的信號，市場預計降準會在元旦前後落地，新年第一天降準就如期而至。第二次是3月13日定向降準0.5至1個百分點，3月10日國常會就明確「要抓緊出台普惠金融定向降準措施」，周二國常會提了周五就降了。第三次是4月3日宣佈對中小銀行定向降準1個百分點，分兩次實施。3月31日國常會提了「進一步強化對中小微企業普惠性金融支持措施」，周五就正式宣佈降準。可以看出，一般國常會和總理提了降準，央行就會行動，最快3天，最慢也不到2周。但也有國常會提了降準最後沒有落地的，如2020年6月17日國常會提及「綜合運用降準、再貸款等工具」，之後過了一年多降準並沒有到來。主要注意的是這次國常會的提法也比較寬泛，預留了一定的空間，降準不一定會落地，央行會相機抉擇，但按現在的形勢來看，大概率會落地，可能在本月中旬。

採取哪種方式降準？並非開啟新一輪貨幣寬鬆，不太可能全面降準，定向降準為主，或者置換到MLF

其實國常會明確了降準的用途，定向支持小微企業，降低實體融資成本。所以如果有降準，不太可能是全面降準，更不會是新一輪寬鬆的起點，一方面經濟下行壓力沒那麼大，雖然趨緩，但完成年度6%的目標應該沒問題；二是當前PPI還沒有趨勢性下行，通脹風險還在，不合適大規模刺激，資本市場也承受不住。所以設想應該是實施普惠金融定向降準，類似於去年3月和4月降準。考慮到下半年MLF總到期量4.15萬億，整體到期壓力比較大，也有可能是通過降準置換到期MLF，保障市場流動性合理充裕，維護資金面平穩運行。

降準會帶來哪些影響？有助於緩解下半年經濟下行壓力，對股債房影響不大，無需過度期待

降準會帶來哪些影響？有助於緩解下半年經濟下行壓力，對股債房影響不大，無需過度期待。從去年一季度的經濟底確立後，經濟率先走出重圍，引領全球復甦。但從今年一季度站上新高後，先行指標PMI已是三個月連續下降，從3月最高的51.9%到現在的50.9%，已經回落了1個百分點，經濟復甦動能邊際減弱，三駕馬車後勁不足，經濟復甦拐點已經確認，下半年的經濟下行壓力值得警惕。隨着降準等逆周期調節的發力，雖然並不能改變下行趨勢，但在一定程度上可減緩下行的斜率。對於A股，會有一些小利好，特別是估值彈性大的成長板塊會相對受益。但考慮到不太可能全面降準，對A股整體影響不會太大，具體還要結合基本面來判斷，特別是中報季開啟，要警惕極致成長行情中的預期差。對於債市，是利好，經濟差+貨幣松是債市最喜歡的組合，但現在經濟還沒那麼差，貨幣也沒有那麼松，再加上通脹還處於高位，風險尚未解除，也難有趨勢性行情。對於地產，基本沒關係，LPR改革後，房地產已經被儘量隔離在降準降息的受益範圍之外，調控還在升級，房貸也在收緊，地產難有大漲機會，購房窗口逐漸關閉。

中美貨幣政策為何背離？中美經濟周期錯位，經濟貨幣雙背離，要做好應對準備

基本上每隔兩三年，中美兩國就會進入經濟貨幣雙背離狀態，上次是2018年，這次預計會持續到明年年底。具體表現為美國基本面向好，貨幣政策開始收緊，推動「加息」，收益率開始提高，而中國經濟由於峰值已過開始回落，貨幣政策無法進一步收緊，會適度寬鬆，兩國所處的經濟周期不同，貨幣政策取向也不同，美國為了遏制通脹而收緊貨幣，中國則為了穩增長而適度放鬆貨幣。也就是美國出現「高增長、高通脹、高利率」，而中國則面臨「低增長、低通脹、低利率」，當然這是從相對增速上來看，而非絕對水平，但這也會加劇中國資本外流壓力，加大資本市場波動，難有趨勢性機會。在這樣的大環境下，中國會相對被動，無論是做企業，還是做投資，都應該看清這一趨勢，並做好應對之策。