這些領域，價格飆升不會成為暫時現象？

隨着銅價高位回落，市場開始探討這輪商品周期是否已觸頂，大宗商品「超級周期」是中場休息還是結束收場。

近日，高盛經濟學家在發布的報告中強調，預計今年晚些時候到明年的價格正常化，可能在不同領域發展不均。

商品走勢分化

進入二季度以來，大宗商品整體表現出牛市行情。不過目前看，大宗商品漲勢有所收斂，各品種出現震盪分化。

從上周看，國際主要商品漲跌分化。其中，LME 3個月鎳表現最佳，累計上漲2.32%，報18755美元/噸；CME瘦肉豬表現次之，累計上漲1.90%，報101.95美分/磅；CBOT玉米表現墊底，累計下跌11.12%，報513.75美分/蒲式爾；CBOT豆粕表現次差，累計下跌7.49%，報358.3美元/噸。

銅價觸及天花板

LME銅在今年5月份達到高點10747.5，隨後一路下滑，從最高點至今累計跌幅達8.87%。

國信宏觀固收發布研報稱，以各類商品價格從觸底反彈到見頂的平均漲幅為錨，2020 年以來金屬指數、銅價已經達到了歷史反彈的平均上限，觸及了天花板。鋁回彈一半多，原油反彈了大約1/4 。此外，通過對比各類商品歷次觸底反彈、觸頂回落的落差，原油、金屬、銅、鋁價格上漲空間比回落空間更寬，其中銅的彈性最強，低位漲的更多，高位跌的相對少。

國信宏觀固收研報稱，短端利率是全球製造業景氣的領先指標，全球製造業景氣是銅價的同步指標。根據短端利率的指引，6 月全球經濟景氣高點已現，全球製造業PMI 、銅價按年增速也出現了觸頂回落的跡象，後續銅價的按年增速預計也會出現滑落，不過在國內主動補庫存- 被動補庫存的轉換中，預計銅價回落速度並不會很快。

只有超過一半的領域將在未來一年結束價格偏離

高盛最近發布的研報表示，2022年底的核心個人消費支出（PCE）通脹率預測為2.0%。高盛的預測基於一項假定：即受困於供應鏈瓶頸的核心商品將有三分之一在2022年底出現價格逆轉。

具體而言，高盛預計，二手車和汽車租賃等規模相對較大的商品價格回調幅度會更大。在這些商品中，疫情和政策因素導致了供求出現了暫時失衡。另一方面，儘管木材等商品價格已急劇下降，但集裝箱運價顯示，全球供應鏈的斷裂還未到最嚴峻的時候，更不用說恢復正常或下降。

此外，高盛在深入研究了供應鏈中斷和重開效應後，重點從統計角度探討了不同領域通脹的歷史差異。如下圖所示，5月份二手車價格按年上漲了38%，目前已遠遠高於統計得出的潛在趨勢估計。根據高盛的說法，僅這一類別的趨勢正常化就會使核心PCE通脹率按年下降0.35個百分點。

為了分析不同類別價格回歸中期趨勢的走向，高盛在其自下而上的核心PCE模型中加入了一個「偏離趨勢」變量。如下面的灰色條所示，大多數類別都有正常化的跡象，包括許多當前通脹異常的領域。然而，除了汽車租賃以外，高盛發現平均價格並沒有完全回歸趨勢。只有超過一半的領域將在未來一年結束價格偏離。

第二組列反映了使用實時價格趨勢的相同測試。它們表明，當價格偏差被實時測量時，其預測能力要弱得多。換句話說，雖然汽車租賃和二手車等容易出現暫時供需失衡的類別繼續顯示出顯著的正常化趨勢，但其他大多數類別的平均回歸係數失去了統計和經濟意義。

最後一張圖表顯示了自1997年以來的價格背離情況，這7個類別目前的水平尤其高。在這裏，高盛較為樂觀的觀點是，2020年的封鎖和需求波動造成的歷史性失衡表明，當前的價格問題可能會更快、更全面地解決，因此，高盛預計「二手車等類別的價格回歸相對較快，疫情和政策影響顯然在供需之間造成了暫時的隔閡。」

從歷史情況來看，舊車換現金計劃曾在金融危機期間產生了類似的價格泡沫，但兩年後這類產品的價格完全正常化了。但相比之下，上一次樓市繁榮期間家電價格的持續上漲表明，在晶片短缺結束後很長一段時間內，這類產品的價格仍有可能保持高位。

綜上所述，高盛承認，其結果表明，我們不應被快速或完全的價格正常化預測衝昏頭腦，因為如果沒有事後諸葛亮的好處，通常很難識別泡沫，而且失衡往往需要幾個季度以上的時間才能解決。當然，這正是美聯儲繼續辯稱價格飆升是「暫時的」的原因，而美聯儲提供的充裕流動性也讓美股今年以來不斷新高，助推了另一種泡沫。