從調查失業率看央行全面降準的原因

事件：

根據國家統計局2021年7月15日公布的宏觀經濟數據：2021年2季度GDP按年增長7.9%，2021年6月規模以上工業增加值按年增長8.3%，社會消費品零售總額按年名義增長12.1%，1-6月全國固定資產投資（不含農户）按年名義增長12.6%。

評論：

1、2季度GDP兩年平均增長5.5%，較1季度加快0.5個百分點。一方面，出口保持較快增長，2季度出口兩年平均增長14.2%，比1季度加快0.8個百分點；另一方面，國內需求延續改善態勢，社零、投資增速持續回升。

2、6月工業增加值兩年平均增速回落至6.5%，比5月放緩0.1個百分點。主要受到採礦業的拖累，這反映了碳中和目標對國內相關產業的供給約束。外需仍是工業生產的需求支柱。6月出口交貨值兩年平均增速為7.2%，比5月加快0.6個百分點。

3、製造業投資兩年平均增速漲幅擴大。上半年製造業投資增長2.0%，比1-5月加快1.4個百分點，一則高技術製造業加快至17.1%，達到疫情以來的最高水平，二則，外需向好刺激裝備製造業設備開支的增加，從而帶動製造業投資增速同步回升。

4、房地產投資施工和竣工面積增速明顯加快。儘管上半年房地產投資兩年平均增速比上期回落0.4個百分點至8.2%，但我們認為這主要是由於土地購置費增速放緩所致。6月當月施工面積和竣工面積兩年平均增速分別為11.0%和24.7%，較5月加快13.8和16.5個百分點。項目施工節奏明顯加快，這有助於穩定經濟增長，並帶動房地產相關周期品價格的上漲。

5、消費形勢好於預期。6月社零兩年平均增速為4.9%，比5月加快0.4個百分點，按月增速為0.7%，也明顯快於工業增加值和固定資產投資同期水平。這顯示儘管有疫情擾動，但商品消費所受影響較小。

6、總的來看，6月各項數據表現不弱，以兩年平均增速計，GDP、出口、社零等主要經濟指標好於預期，這說明7月全面降準的原因並非市場此前猜測的短期經濟數據明顯滑坡所致。我們認為失業的結構性問題惡化是全面降準的重要原因。6月16-24歲人口調查失業率達到15.4%，比5月上升1.6個百分點，創數據公布以來的歷史新高，且升幅較5月明顯擴大。通過降低融資成本，保市場主體進而改善青年人群的就業形勢。

根據我們的測算，6月當月製造業投資兩年平均增速為6.0%，比5月加快2.3個百分點，漲幅明顯擴大。同期，佔製造業投資完成額44.3%的裝備製造業投資兩年平均增速為6.0%，較5月加快2.2個百分點。數據顯示，裝備製造業投資與整體制造業投資增速相關性高。外需向好刺激裝備製造業增加投資，6月當月投資數據表明，製造業投資在裝備製造業投資的帶動下，下半年邊際改善的幅度有望進一步擴大。

6月房地產投資增速放緩可能與土地市場需求降温有關，但這並不影響年內房地產投資的乘數效應。根據我們的測算，6月房屋新開工面積兩年平均增速為2.3%，年內首次正增長，房屋施工面積兩年平均增速為11.0%，比5月加快13.8個百分點，結束4-5月的持續負增長狀態。房屋竣工面積增速為24.7%，比5月加快16.5個百分點，這表明房地產施工進度明顯加快，6月建安工程增速也將顯著提高。即使6月房屋消費數據出現較大回落，但過往的施工欠賬足以穩定年內房地產投資需求。

總的來看，6月各項數據表現不弱，以兩年平均增速計，GDP、出口、社零等主要經濟指標好於預期，這說明7月全面降準的原因並非市場此前猜測的短期經濟數據明顯滑坡所致。我們認為失業的結構性問題惡化是全面降準的重要原因。6月16-24歲人口調查失業率達到15.4%，比5月上升1.6個百分點，創數據公布以來的歷史新高，且升幅較5月明顯擴大。通過降低融資成本，保市場主體進而改善青年人群的就業形勢。