財報前最佳上車機會，分析師為何認為AMD有巨大上漲空間？

Piper Sandler 分析師 Harsh Kumar 在近期與 AMD 管理層談話後，對公司的增長動力和競爭定位充滿信心。他繼續看好公司的服務器和 PC/筆記本電腦業務，「在這兩個領域都有 AMD 特有的優勢」。Kumar在一份研究報告中告訴投資者，雖然該股今年迄今的表現落後於半導體指數 18%，但「我們認為派對遠遠沒有結束，而且當前水平被嚴重低估。」 他重申對 AMD 的增持評級，目標價為 110 美元。

全球半導體行業這下半年來遭遇產能緊張、缺貨漲價的麻煩，但是對於AMD來說，已經過去的Q2季度無疑會是大豐收，鋭龍、霄龍及Radeon顯卡的ASP均價提升，毛利率有望達到48%的創紀錄水平。AMD公司將於7月27日發布Q2季度財報，還有一周時間，不過華爾街的金融分析師們普遍認為AMD在該季度的業績表現強勁，將超過此前公布的營收指引。

技術形態分析

佈局AMD最好的時機已經出現，大家關注起來。最近幾天成功站穩了200日均線，頭肩底的形態已經確立了，一旦往上突破，相信必然會一飛沖天。看AMD這個短線技術形態，非常明顯的一個茶杯柄。這幾天走了個下降楔形，距離突破應該也就幾個交易日了。周四盤後INTC財報，估計會送來助攻，讓AMD開始上漲行情。這一次，我們或許應該可以看到110美元左右的AMD。

以下是報告的詳細內容

二季度會交出怎樣的答卷？

AMD 將在下周發布收益，因此討論我們對這家半導體公司的期望可能是個好主意。AMD 在 Q1'21 的收入為35億美元，按年增長 93%。AMD 的收入增長主要由企業收入推動，企業收入在 21 年第一季度按年增長 286%，而遊戲收入按年增長 46%。

企業收入包括 AMD 超級成功的 EPYC 服務器的銷售，這也可能推動 21 年第二季度的 Q/Q 收入增長。AMD 的毛利率是半導體業務備受關注的財務數據，在 21 年第二季度達到 46%，這也是毛利率連續第二季度增長。

AMD 預計下一季度的收入為 36億 美元 +/- 1 億美元，毛利率為 47%，這意味着其毛利率 Q/Q 增長 1 PP，介於 2%~7%之間的Q/Q收入增長。由於 2021 年 CPU 和顯卡市場的強勢，我們預測 AMD 將在指導的高端報告收入，並且 AMD 超過自己的指導的可能性很大。

對於單個細分市場，我預計最大的美元收入增長將來自 AMD 的圖形和計算部門，因為價格更高的 Ryzen 處理器和高端 Radeon 顯卡的銷售額不斷增長。如果這是正確的，那麼第二季度也將是 AMD 移動處理器收入連續第七個季度創紀錄。

正是由於 EPYC 處理器銷售的這種勢頭以及 CPU 和 GPU 的強勁定價，部分原因是全球晶片短缺，我們可以看到 AMD 毛利率的 Q/Q 增長將大於AMD的指導。如果 CPU 和圖形晶片的平均售價在 21 年第二季度繼續上漲（21 年第一季度 AMD Q/Q 的 CPU 和 GPU ASP 均有所增長），毛利率可能會達到 48%。

無論最終的毛利率是 47% 還是 48%，21 年第二季度都將是 AMD 毛利率連續第三個季度擴張。由於定價可能在 21 年第二季度強勁，因此 AMD 可能會將其 2021 財年的毛利率指引上調。到年底，AMD 的毛利率可能會增長接近 50%（指引為 47%） ，假設 CPU 和 GPU 價格保持高位且 EPYC 銷售加速。

高 CPU 性能和 AMD 處理器的強大客户採用率導致 AMD 的市場份額不斷增長，這很大程度上以犧牲英特爾 ( INTC )為代價。自推出第一代鋭龍處理器以來，AMD 的市場 CPU 市場份額翻了一番，而且 AMD 也可能會在 21 年第二季度增加其在處理器市場的份額。

AMD 的自由現金流也在快速增長。假設 AMD 在 21 年第二季度的自由現金流利潤率與 21 年第一季度相同（24%），收入指導意味着自由現金流為 8.95 億美元，比上一季度增長 8%。預計 2021 財年的銷售額為 147億美元，2022 財年的銷售額為170億美元，假設自由現金流利潤率沒有變化，AMD 預計自由現金流為36億美元（2021 財年）和41億美元（2022 財年）。

這些現金流估計可能處於低端，因為 AMD 去年大幅提高了其自由現金流利潤率，而 EPYC 收入/ASP 的上升表明 AMD 現金流有持續擴張的潛力。我相信 AMD 可以在明年實現 30% 的自由現金流，可能更快，因為加速了 EPYC Milan 的採用。基於170億的平均預期收入和 30% 的自由現金流利潤率，AMD 的自由現金流可能會達到51億美元。

AMD和Xilinx合併交易

AMD 於 2020 年 10 月與 Xilinx 達成最終協議，以350億美元的全股票交易收購這家半導體公司。這筆交易將把兩傢俱有互補產品組合的公司合併在一起，並將立即增加 AMD 的利潤率和現金流。

由於成本協同效應，AMD 還希望在業務合併後的前 18 個月內節省 3 億美元。交換條款要求賽靈思股東以每股Xilinx普通股獲得 1.7234 股 AMD 普通股。交易條款保證，交易完成後，AMD 股東將擁有合併後公司 74% 的股份。AMD 和 Xilinx 的股東在 4 月份以壓倒性多數批准了合併。

Xilinx 的收購將為 AMD 的數據中心業務注入一劑強心針，兩家公司在人工智能和自適應片上系統等其他領域擁有重疊的能力。通過收購 Xilinx，AMD 將加速其收入增長並鞏固其在服務器業務中的領先地位，並在該領域直接攻擊英特爾。

AMD 的數據中心業務已準備好成為收入驅動因素，因為該公司的 EPYC 服務器處理器取得了巨大成功，而且 AMD 上個季度在該領域的收入增長強勁。收購 Xilinx 也將使 AMD 有機會在遊戲行業之外發展，而 AMD 憑藉其高度採用的 Ryzen 移動遊戲處理器已經能夠佔據主導地位。

AMD 和 Xilinx 的合併將創建一家價值 1350億美元的公司，預計 2021 年的總收入為180億美元，研發支出合計為40億美元。這種規模的收購的問題在於，公司必須經過漫長的監管審批程序，反壟斷機構會在此過程中評估收購是否會損害競爭。

如果交易遇到監管阻力，交易可能會迅速破裂。AMD/Xilinx 合併的審批程序目前正在進行中，並將於下個月在歐盟和英國完成。歐盟最高反壟斷監管機構歐盟委員會早前表示不反對AMD/Xilinx 合併。英國競爭與市場管理局目前已經通過。

中國的審批流程將比歐盟和英國的審批流程更長，而且這個流程可能需要很長時間。根據中國併購執法報告，半導體行業交易的平均審查期為 303 天，而 AMD 可能要到 2022 年夏天才能做出決定。中國反壟斷機構用了 358 天的時間調查了英偉達（納斯達克股票代碼：NVDA）在 2020 年以 69 億美元收購 Mellanox 的交易。

對 AMD 而言，最糟糕的結果將是中國拒絕 AMD/Xilinx 的交易，但這種結果不太可能發生。AMD/Xilinx 的合併為 AMD 進入汽車和工業領域的新終端市場提供了途徑。Xilinx 的數據中心業務是對 AMD 服務器能力的補充，將使 AMD 能夠利用其 EPYC 處理器技術。

Xilinx 剛剛迎來一個創紀錄的季度，收入為 8.51 億美元，今年的收入將至少達到 30 億美元。工業、汽車和數據中心加起來，在產生協同效應之前，今年的總收入為 2.5B 美元，明年為 3.5B 美元。

Xilinx 強大的通信基礎設施專業知識非常適合 AMD 不斷髮展的數據中心業務，該業務開始看到 EPYC 的銷售勢頭，將 AMD 的 CPU 和 GPU 產品組合與賽靈思的動態處理器技術相結合，創建了一個強大的平台，英特爾和 Nvidia 應該認真對待。

AMD 的企業、嵌入式和半定製部門（包括 EPYC 處理器銷售收入）在 21 年第一季度按年增長 286%，是 AMD 增長最快的業務。Xilinx 將佔合併後公司收入的 20-25%，除了協同效應和互補的產品組合外，Xilinx 與 AMD 的整合將產生可觀的利潤率效應。由於高價處理器的強勁銷售，AMD 的毛利率在 21 年第一季度擴大到 46%，但賽靈思的毛利率甚至高於 AMD。

Xilinx 整個終端市場的毛利率在 21 年第一季度為 67%。如果我們通過收入貢獻來衡量公司的毛利率，那麼 AMD 將能夠在合併後將其毛利率擴大到 50%，這在協同效應之前立即生效。很容易理解為什麼合併對兩家公司都如此有意義，任何表明業務合併成功完成的發展都可能是 AMD 股票的好兆頭。

根據今年的銷售額，AMD 的 PS 比率為 9，而根據明年的銷售額，PS 比率為 6，但 AMD 的爆炸性收入增長和合並後的機會證明了這個價格是合理的。AMD 的收入將在 2021 財年增長 50%，這還沒有考慮 AMD/Xilinx 合併。所以即使這筆交易被阻止，AMD長期也是值得投資的標的。

AMD擁有巨大的增長潛力

多年來，市場一直抱怨AMD是一隻昂貴的股票。由於服務器市場份額大幅上漲，但根據幾位分析師的估計，該股突然便宜了。AMD 開始看到一些相當大的 EPS增長。現在分析師對 2023 年每股收益的估計高達 3.51 美元，但 2020 年初的目標僅為 1.58 美元。

隨着估值緩慢上升，投資者需要注意到分析師開始為這家半導體公司考慮一些非常大的目標。2022 年每股收益目標為 4.50 美元，2023 年目標為 5.50 美元。這些是否準確很重要，因為一旦接近這些目標，AMD 就會變得非常便宜。

美國銀行分析師 Vivek Arya 現在的目標是2022 年每股收益為 4 美元，基於 AMD 在服務器市場上佔據 25% 的市場份額。英特爾（INTC）剛剛正式將 Sapphire Roads 晶片推遲到 2022 年下半年，向 AMD 捐贈了更多的市場份額。

在另一個重要的每股收益目標方面，高盛將2023 年的目標定為 5.48 美元，以支持目前看似異常的高點。這一數字比目前分析師對今年的平均估計高出近 2 美元。該股票的交易價格僅為 2023 年目標的 15 倍左右，以提醒人們隨着公司開始盈利增長，AMD 將迅速恢復為廉價的成長型股票。

AMD只需將服務器市場份額增加一倍至 24%，就能將銷售額從第一季度的 6.76 億美元增加到未來一個季度的 13.5 億美元。以估計 55% 的毛利率計算，這些額外的服務器晶片銷售帶來的額外毛利潤每季度增加 3.72 億美元。

當然，25% 的市場份額使銷售額略高於這些水平，而令人難以置信的 50% 的服務器市場份額需要比第一季度水平高出 3 倍以上的收入增長。AMD 每季度將產生超過 27 億美元的數據中心銷售額，併產生約 11 億美元的額外毛利潤。

該公司將大約 27% 的收入用於運營費用，但收入的大幅增長可能伴隨着一些巨大的槓桿作用。假設 AMD 在數據中心收入激增的情況下僅花費 20% 的額外運營費用，那麼這些服務器晶片的銷售可能會帶來 35% 的運營利潤率。從英特爾手中奪取服務器市場份額，最終每季度的每股收益增加約 0.50 美元。

據我們之前的估計，服務器市場的季度銷售額約為 6.76 億美元。Mercury Research 估計，AMD 擁有大約 12% 的服務器市場晶片出貨量，因此任何佔據 25% 或 50% 市場份額的舉措都將為該業務提供實質性的推動。更不用說，EPYC 晶片提供了 50% 以上的毛利率，以進一步提高利潤。

考慮到 AMD 今年的每股收益已經達到 2 美元，人們很快就會看到在數據中心市場上佔據 25% 到 50% 的市場份額，這會迅速將AMD收益推高至上述分析師預期的。該公司可以輕鬆實現這些分析師每股收益目標，從明年的 4.00 美元到 2023 年的近 5.50 美元，僅服務器市場就有數十億美元的額外毛利潤。

現在是買入AMD的最佳時機

自去年 8 月創下歷史新高以來，這家總部位於聖克拉拉的晶片製造商的股價一直在橫盤整理，當時股價在過去兩年中達到了驚人的 400%。可以公平地說，隨着公司進入新的十年，投資者一直在對其進行評估，並且有跡象表明新鮮的集會正在烤箱中。

就在上周，花旗將他們對 AMD 股票的評級上調至中性，並將該股票的目標價定為 95 美元。這表明有大約 10% 的上漲空間，並消除了該股票為數不多的、看起來很重的賣出評級之一。

在給客户的一份報告中，分析師 Christopher Danely 寫道：「我們的檢查表明 AMD 在服務器市場的份額增長最終正在加速，尤其在 AWS 和谷歌等超大規模公司中。我們預計勢頭將繼續，英特爾（納斯達克股票代碼：INTC）利潤率可能會下降到 40%，類似於上一個 AMD 產品周期。」

Danely 還表示，他預計到 2022 年 AMD 的份額增長將超過當前水平的 20%，並指出「由於英特爾的持續生產延遲，它可以繼續其增長軌跡，我們認為 7nm 產品也可能發生這種情況。」

高盛的團隊在上周更進一步，將 AMD 的股票從 Neutral 上調至買入評級，並將其列入他們的買入名單。他們認為華爾街低估了公司近期和長期的收入增長和利潤率擴張潛力。

儘管該股票在過去一年表現不佳，但他們認為我們可能會看到一個開始甦醒的沉睡巨人。他們 111 美元的目標價和它所暗示的 30% 的上漲空間說明了一切，應該足以讓任何熱血的投資者熱血沸騰。

這個沉睡的巨人比喻也呼應了美國銀行的評論，該銀行本月早些時候將 AMD 稱為具有巨大追趕潛力的「低調」股票。分析師 Vivek Arya 寫道，他們的服務器市場份額如何從之前的10% 回到當前25% 的峰值 ，這將推動每股收益 4 美元，而 2022 年的普遍預期為 2.65 美元。

此外，該公司的超級計算業務增長了五倍，接近 10% 的份額。但如上所述，這些似乎都沒有滲透到股價中。Arya 也對 AMD 路線圖的「一致性」以及未來英特爾產品發布可能帶來的潛在順風印象深刻。

總的來說，現在對 AMD 沒有太多不喜歡的地方。在硅谷同行維持的一些三位數比率的背景下，他們 36 的市盈率幾乎不能被稱為高估。它們明年的自由現金流有望超過 50 億美元，並且毛利率非常高，這是投資者在考慮一家公司的潛在增長率時喜歡看到的。

AMD下周將公布收益，而且肯定有越來越多的人認為，如果他們像過去那樣經常打破共識，這可能是我們最後一次看到股票以兩位數的價格交易。