跌去萬億後，快手怎麼辦？

年後，快手股價開始一路下跌。截至7月26日收盤，快手股價跌至114港元，首次跌破IPO發行價，市值蒸發1.26萬億港元。

對其後續走勢，投資機構持不同意見。快手的上市聯席保薦券商摩根士丹利半年內將目標價從350港元（3月11日）砍到130港元（7月9日），後又進一步降到120港元（7月23日），砍價幅度高達65.71%。不過中信證券維持「買入」評級，給出的目標價在314港元。

總體上，資本市場還是對快手「恨鐵不成鋼」。不僅是因快手用户增長不及預期、持續虧損，還在於對其商業模式和前景需要重新考量。

一、上市高光難再現

今年2月，快手以「短視頻第一股」的名義登陸港交所，上市首日大漲逾160%；不久通過春節營銷使其總DAU峰值近5億，接近抖音6億DAU的水平，導致股價最高達417港元，市值達到最高點。

但這一高光難再現。

首先，在其上市時妙投即指出，快手IPO，資本市場操作之嫌極大。

原因在於快手發行的真正流通股很少，按香港主板公司公眾持股最低15%的比例來說，公眾本應再多持有6億多流通股；這導致高達千倍的超額認購推高了股價。

其次，快手上市前後，其用户數據與抖音差距在拉小。而當前快手的用户增長不及預期，與抖音也逐漸拉開距離。

2020年春節快手的日活數為2.82億（QuestMobile 數據 ），2021年Q1日活數為2.95億，月活用户為5.1億（快手財報）。這是在快手Q1整體經營費用率高達89%的投入下才獲得的增長，沒有驚喜反而顯示出增長乏力。

這在宣傳口徑從日活數變成月活數時表現得更明顯。在6月23日，宿華宣稱「快手全球月活躍用户達到10億」。短短几個月裏快手月活用户翻倍，有業內人士認為不太現實，這裏很可能重複計算了快手APP、快手極速版和快手微信小程序的用户；且月活數遠沒有日活數有價值，這些用户中有真正付費能力的可能也不多。

二、從直播平台到短視頻平台，快手還差幾步？

佔據了「短視頻第一股」的稱號，快手的營收結構卻與之並不十分相符。

快手營收包括直播收入、線上營銷（廣告服務）、其他（電商、網絡遊戲等）。在2021年Q1季度中：

營銷服務收入86億元，按年增長161.5%，按月持平，佔總營收比為50.3%；

直播收入73億元，按年減少19.5%，佔總營收比從72.2%降到42.6%；

其他收入近12億元，按年增長589.1%，但總量比較少。

就如之前妙投分析的，快手在努力擺脱對直播業務的依賴，提高線上營銷和電商的變現空間，但這兩塊業務的規模還沒有為其帶來較大的競爭優勢。

有網路廣告代理透露，抖音廣告有效轉化率在40%-50%左右，而快手的有效轉化率不足25%。這直接影響到快手的廣告業務收入。按快手Q1數據簡單推算，其全年線上營銷收入可達300多億元；相比之下，抖音被爆出2021年廣告收入將達1500億。

鑑於直播業務天花板低、成長性差，快手已收緊了私域流量，逐步向公域流量過渡，從「秀場經濟」向「電商直播」轉型。

截至2020年11月30日，快手電商GMV達到3326億元人民幣，已超過2019年全年GMV的5倍。但快手的貨幣化率（電商收入/GMV）遠低於主流電商平台的平均水平；2019年和2020H1的貨幣化率僅僅為0.44%和0.74%，同期阿里、京東和拼多多都在3%以上。

所以，快手目前還只是向短視頻平台邁進，其直播平台的底色要更濃些；至少在資本市場看來，新業務邏輯未被認可。

三、快手增長見頂了嗎？

對快手來說，無論是直播打賞還是廣告收入的增長，甚至多元化的商業模式都基於用户增長。但快手已經能看到這塊的天花板。

抖音和快手用户重合度從2018年1月的10.3%，上升到2021年3月的60%，且比率還在上升。

收入方面，快手營銷服務Q1按月持平；直播收入下降；簡單計算的話，快手2021年營收按年增長幅度在15%左右，這與市場對其期待也不相符。

快手現在一方面從海外市場找增量，一方面在打造新APP矩陣。但這兩條道路也並不好走。

盤點快手的海外市場，其還在摸索中。宿華日前接受採訪時表示，四年前錯失了收購TikTok的機會。幾乎同一時間，快手在美國推出了「Zynn」，但這款應用未能獲得成功；還有一款SnackVideo據說在印尼市場日活接近千萬；快手海外版Kwai短暫進行過燒錢推廣，因留存率不足而改為純靠自然流量增長，在巴西市場能達到4000萬的月活（但與TikTok的差距也在拉大）。

至於打造新的APP矩陣，快手也困難重重。以被賦予眾望的A站來說，從2018年網易文昱加入，到2021年其離開，A站的DAU依舊不足百萬，手機App的DAU甚至一度負增長，基本算是失敗了。其餘快手上線的新產品也並未掀起多少水花。

快手還沒能如今日頭條那樣打磨出一套APP生產線，且內部的組織和管理還存在問題。

但股價之所以跌跌不休，歸根結底，還是快手未能建立起有更強增長動力的業務模式。