美國的大印鈔，什麼時候會停止？

「充分就業和物價穩定，是美國國會賦予我們的使命。」

幾乎每一屆美聯儲主席，面對質疑，通常都會熟練地吐出來這麼一句話。

所以，理論上來說，想要知道美聯儲什麼時候會縮減印鈔規模（縮減QE），歸根結底，就是要知道美國在什麼時候達到「充分就業」和「物價穩定」的目標。

先來看簡單的：物價穩定目標。

2002年，美國商務部經濟分析局所發明的「PCE（個人消費支出，Personal Consumption Expenditures）」價格指數，被美聯儲採納為評估通貨膨脹的指標。2012年1月，美聯儲將核心PCE價格指數的年率漲幅2%，定為長期通脹目標，從此宣告美聯儲也有了明確的通脹目標。

也就是說，只要美國的核心PCE數據連續一段時間超過2%，就意味着美聯儲「物價穩定」的目標已經達成……

那麼，現在美國的核心PCE是多少呢？

答案是：3.5%，遠超美聯儲的通脹目標。

不過，美聯儲去年說了，因為2021年之前的很長時間裏，核心PCE一直都在2%以下，所以他們要採用「平均通脹目標值」。

啥意思呢，就是說要把過去時間不足的通脹給彌補回來，即便是通脹超過目標，也暫時不會減少印鈔。

有人根據美聯儲各個官員的各種說明推斷，所謂的平均通脹目標，就是兩年內（24個月）平均核心PCE通脹達到2%——我特意用數據算了下，過去12個月核心PCE通脹率平均值剛剛達到2%，兩年內的核心PCE通脹率則達到了1.8%。

如果接下來7月和8月的美國核心PCE數據都超過3%，那就肯定能達到目標。

簡單說，其實美聯儲「物價穩定」的目標已經達到，但美聯儲耍了個小賴皮，但這個小賴皮也拖不了多久，馬上就會達標。

接下來，關鍵還是看「充分就業」這個目標。

問題來了，什麼叫「充分就業」？

簡單說，疫情爆發之前的狀態，就算充分就業。

這裏我們簡單說一下疫情爆發迄今的美國就業數據。

在去年3、4兩個月份，美國大概損失了2216萬份就業；從去年5月份到2021年6月份，美國大約恢復了1548萬個就業崗位，相比疫情前的狀態，還有668萬個就業缺口有待彌補。

前兩天的7月份非農就業數據大漲94.3萬人，大超預期，這意味着美國的就業缺口僅剩下574萬個，意味着美國因疫情而喪失的就業崗位已經恢復了75%，接下來幾個月，只要保持這個態勢，明年開始，美國就可以達到美聯儲所宣稱的「充分就業」。

2008年全球金融危機之後，美聯儲實施了3輪QE，就是在就業恢復到75%的時候，釋放出縮減QE的信號，而當就業損失100%得到恢復之後，美聯儲正式啟動縮減QE的操作。

所以，核心PCE已經達標，7月份的非農數據，相當於告知大家，美聯儲即將釋放退出QE的信號了。這正是這個數據出來之後黃金迅速大跌的原因。大家已經把美聯儲退出寬鬆的預期考慮進來了。

有人根據2008年GFC之後美聯儲的行動，製作了新一輪美聯儲退出寬鬆的時間線圖表：

2021年9月份，美聯儲將會暗示要退出寬鬆（Tarp），減少印鈔；

2021年12月份，美聯儲將會正式宣佈縮減QE的規模；

2022年一整年，美聯儲縮減當前1200億美元QE的規模直至為0；

2023年一季度到二季度，美聯儲將會提高利率。

按照美聯儲一貫的做派，這個圖表的估計，很大概率上會成為現實。

稍稍強調一下，美聯儲縮減印鈔、退出寬鬆的步驟是分先後的：

第一步，縮減QE規模、減少印鈔（這被稱為Tarp）；

第二步，加息；

最後，才會考慮縮表……

另外，說2022年初美聯儲開始縮減寬鬆，並不是說美聯儲不額外印鈔了，只是說到那個時候印的速度可能會放慢而已。

根據美聯儲2020年6月底的聲明，他們承諾，每月購買至少1200億美元的債券，包括至少800億美元國債和400億美元MBS，而且這1200億美元，並不包括美聯儲所持有的債券到期後的再投資，是純粹的新增1200億美元。

所謂「Tarp」，就是我把1200億美元/月的額外印鈔，逐漸縮減到1100億，1000億……可能要花上一整年時間，最終把這個數字降到接近於0，接下來，是保持資產負債規模大致不變，而不會減少印鈔。

目前，美聯儲的資產負債表規模為8.24萬億美元，按照這個速度，其實我們可以大致估計不同階段美聯儲資產負債表的規模：

到2021年底，美聯儲資產負債表將漲至8.84萬億美元；

到2022年底，美聯儲資產負債表將漲至9.62萬億美元。

相比之下，在全球金融危機爆發之前的2007年底，美聯儲的資產負債表規模還不到9000億美元，算下來，短短15年時間裏，美聯儲的印鈔量將暴漲10倍還多……

So，

你問，美聯儲什麼時候會縮減印鈔規模？

大概率在2022年初！

你問，美聯儲什麼時候會停止額外印鈔？

大概率在2022年底！

你要是問，美聯儲什麼時候會停止印鈔？

只要它存在，就永遠也不會停止！