中金：美國弱非農不等於弱市場

美債市場進行小幅調整，主角不是非農。上周五發布美國非農數據，美國8月非農就業人口增加23.5萬人，大幅不及市場預期的73.3萬人。雖然非農數據發布之後，美債美元黃金價格均有一定波動，但是隨後美債利率在觸及周內低點後又迅速反彈，截至收盤，由非農數據引發的資產價格波動變動幾乎被抹平甚至逆轉，1年期、2年期、10年期美債名義利率收盤相比前一日小幅上升，即使工資漲幅超預期有可能與通脹預期的上漲有一定聯繫，但非農數據似乎無法解釋10年期實際利率的小幅上升。從以上跡象來看，上周美債利率調整的主要力量不是非農數據。。

實際上，上周美債市場主要是對Jackson-hole會議結束後的利率大幅下跌進行了一定調整。Jackson-hole會議開始前，美債利率上升，實際利率一度升到-1.0%以上；而會議結束後，9月進行Taper的預期被基本打消，一部分美債淡倉倉位被迫平倉，美債利率出現大幅下跌，實際利率一天內下跌9bp至1.08%。在相關倉位平倉活動結束之後，美債利率進行重新定價，目前美國十年期國債實際利率回到8月24日水平，10年期國債名義利率則略高於8月24日4bp，沒有超過8月6-12日的平均水平。我們在之前的報告中分析過，近期美債的決定性因素既不是經濟數據也不是美聯儲，而是財政部。在國債供給明顯偏少、市場流動性相對充裕的背景下，美債利率難以出現趨勢性上升。

但非農數據還是影響了市場對貨幣政策的預期，風險資產受益。非農數據大幅不及預期仍然是影響了市場對加息的預期。8月27日，聯邦基金期貨市場隱含2022年底加息一次的概率為100%，9月3日非農數據公布之後，這一數字降低到88%。這已經是近期第二件影響加息概率的重要事件，上一件是Jackson-hole會議上鮑威爾的講話，在鮑威爾講話之前，聯邦基金期貨隱含2022年底加息兩次的概率逐步上升，但伴隨着Jackson-hole會議的結束，這一概率已經降至0。伴隨着加息預期的降低，市場風險偏好出現一定恢復。前期連續上漲的美元指數有所走弱，上周美元指數按月下跌0.6%，而新興市場貨幣澤則有所升值。此外，在流動性邊際寬鬆的背景下，股票市場情緒也得到支撐，上周納斯達克上漲1.5%，標普500上漲0.6%，成長股跑贏價值股。日本、韓國以及新興市場MSCI上周也按月上漲。

往前看，雖然我們不認為8月非農數據會實質改變「年內開啟taper是合適的」的判斷，但預計加息預期將遭受進一步壓制。9月22日議息會議前，實際利率和加息預期都料將難以顯著反彈，因而不太會對大類資產造成實質影響。8月非農數據使得9月議息會議上官宣taper成為小概率事件，同時也進一步抑制了點陣圖前移的風險。如果（表明聯儲官員態度的）點陣圖不體現明顯的加息傾向，9月議息會議難以對美元和風險資產形成實質衝擊。短期內，我們仍維持美元和美債利率（名義和實際）窄幅震盪的判斷，股市在無風險利率、盈利和流動性的多重支撐下，仍將有繼續表現的空間，但債務上限懸而未決和隔夜逆回購屢創新高將加劇風險資產波動。

一、 全球大類資產表現及聯動性

二、全球利率

三、全球匯率

四、全球股市及大宗商品