中國會降息嗎？

由於：1）通脹總體壓力不小，剪刀差仍大，2）貨幣政策基調仍是穩健中性，3）綠色碳減排支持工具大概率以再貸款形式推出，4）降成本主要依託改革以及數量型和結構性工具，5）三元悖論下匯率仍有一定製約，因此，我們認為降息概率不大。在市場對經濟基本面悲觀預期做出修正、貨幣政策進一步寬鬆存在制約的環境下，10年國債到期收益率很難突破前低2.8%左右的位置，2.8%已經成為10年國債收益率堅實的底部。

通脹方面，總體壓力不小，剪刀差仍大，貨幣政策進一步寬鬆受到制約，降息概率不大。

一方面，當前總體壓力不小，PPI按年仍在高位，CPI按月有所反彈，同時核心CPI按年則在持續走高，短期內PPI預計仍將維持高位，不排除按年繼續創新高的可能。另一方面，CPI與PPI的通脹剪刀差不斷走闊，或將導致部分中下游行業的利潤被侵蝕，加大經濟結構性問題。在經濟存在下行壓力的背景下，政策層面更不願意看到CPI按年快速回升形成滯脹局面，因而治理PPI和高通脹剪刀差較為關鍵，貨幣政策進一步寬鬆受到制約。

貨幣政策基調方面，仍將保持穩健中性，政策利率代表貨幣政策取向，降息概率不大。

央行近期連續表示，觀察貨幣政策取向，只需看政策利率是否發生變化。從當前政治局會議以及央行對於貨幣政策的定調來看，穩健中性仍是貨幣政策的總體基調，堅持不搞大水漫灌，因此，調整政策利率進而改變貨幣政策取向的概率不大，降息並沒有明顯的決策支持。

綠色貨幣政策工具方面，GMLF並非最優選擇，再貸款概率更大，定向降息的概率不大。

今年以來，關於碳減排支持工具的設立和落地在中央層面和央行層面屢有提及，而從二季度貨幣政策執行報告的表述來看，碳減排支持工具要做到精準直達。以「先貸後借」模式設立再貸款，更能符合「直達實體」以及「精準直達」的要求。此外，「30·60」碳達峰、碳中和作為長期工作，我們認為大概率會創設一個更適合長期化的結構性支持工具，而非類似於TMLF的臨時性支持工具。因此，以GMLF形式推出碳減排支持工具，定向降息的概率不大。

降成本方面，更多依託改革和數量型以及結構性貨幣政策工具，同時中國利率絕對水平在發展中國家和新興經濟體中已相對較低，降息概率不大。

在央行一貫的表述中，對於降成本目標的實現途徑，主要包括：1）深化利率市場化改革，持續釋放改革促進降低貸款利率的潛力；2）優化存款利率監管；3）降準降低金融機構資金成本，促進小微企業融資成本穩中有降；4）運用結構性貨幣政策加大對重點領域和薄弱環節的政策支持。並未提及通過降低政策利率推動融資成本降低。同時，當前中國利率絕對水平在發展中國家和新興經濟體中已相對較低。

考慮海外，中國貨幣政策前瞻性降低了全球經濟體貨幣政策調整可能帶來的負面外溢衝擊，更具自主性，但是從理論上來講，三元悖論對中國貨幣政策仍有制約。

三元悖論下，中國貨幣政策實際處於絕對的獨立和絕對的不獨立之間，如果在美聯儲收緊貨幣政策的趨勢下，中國選擇降息，那麼匯率可能出現較大的波動甚至短期超調。因此，考慮海外的情況下，政策利率或難下調，貨幣政策或將更多運用數量型工具應對國內經濟形勢變化。

債市策略：

從通脹、貨幣政策總體基調、綠色貨幣政策工具、降成本途徑以及海外仍有掣肘等方面綜合分析，我們認為短期內降息的概率不大。同時，8月以來，資金利率和短債利率有所收斂，市場對資金面的樂觀情緒正在收斂。總體來說，在市場對經濟基本面悲觀預期做出修正、貨幣政策進一步寬鬆存在制約的環境下，我們認為10年國債到期收益率很難突破前低2.8%左右的位置，2.8%已經成為10年國債收益率堅實的底部。