8月中國經濟數據出爐，五大機構重磅點評

9月15日，國家統計局公布8月份國民經濟運行數據。數據顯示，8月份，國民經濟繼續保持恢復態勢，轉型升級持續推進，創新活力不斷釋放，就業物價總體穩定，質量效益穩步提高，主要宏觀指標處於合理區間。

1、 投資方面。1—8月份，全國固定資產投資（不含農户）346913億元，按年增長8.9%；比2019年1—8月份增長8.2%，兩年平均增長4.0%。其中，民間固定資產投資198559億元，按年增長11.5%。從按月看，8月份固定資產投資（不含農户）增長0.16%。

2、消費方面。1—8月份，社會消費品零售總額281224億元，按年增長18.1%，比2019年1-8月份增長8.0%。其中，8月份，社會消費品零售總額34395億元，按年增長2.5%，比2019年8月份增長3.0%。

3、工業方面。1—8月份，規模以上工業增加值按年增長13.1%，兩年平均增長6.6%。8月份，規模以上工業增加值按年實際增長5.3%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比2019年同期增長11.2%，兩年平均增長5.4%。

在此背景下，如何理解經濟金融數據傳遞的信號？向前看中國經濟走勢如何？且看最新機構如何解讀。

中信證券：8月多項經濟數據創年內新低，但政策支持下預計後續將逐漸好轉

中信證券預計8月或為全年經濟低點，後續在政策的多維度支持下，經濟表現將逐月向上，9月反彈幅度將決定三季度經濟增速的絕對水平。由於8月份散點疫情擴散範圍較7月份有所擴大，8月份的經濟數據表現相對偏弱，例如8月單月社會消費品零售兩年平均增速為1.5%，服務業生產指數兩年平均增速為4.4%，均為年內最低點。後續預計政策將從多個維度對經濟增長提供支撐，除了穩健偏寬的貨幣政策和適度發力的財政政策外，還將重點通過結構性政策支持中小企業的生產經營情況，因此預計經濟將重新向潛在水平回歸，逐月向上。綜合考慮7月下旬以來的散點疫情的持續時間和影響範圍，以及一些時點性因素，在剔除基數效應後，可能三季度的經濟表現或接近一季度。如果9月份的製造業和基建投資能延續改善趨勢，同時消費景氣回升向上，那麼9月份的經濟表現將明顯好於8月份，其反彈幅度將很大程度決定三季度經濟增速的絕對水平。

國金證券：因素共振導致需求放緩，基建投資邊際改善

國金證券認為8月份消費和工業增加值疲軟、基建投資小幅改善的特徵。具體來看：

首先，疫情擾動下服務業修復受阻，晶片短缺和地產鏈條進一步拖累消費。

1）餐飲收入受疫情影響明顯回落，和8月服務業PMI表現一致，社會消費品零售總額中餐飲收入的兩年平均增速回落，且限額以上企業餐飲收入的兩年平均增速也從前值的4.47%回落至3.36%。2）汽車晶片短缺延續。乘聯會公布數據顯示8月乘用車零售按年下降14.7%，且按月下降了3.3%，明顯低於季節性表現。疫情對8月的車市的影響有限，更多是因為馬來西亞的疫情發酵，部分晶片供應斷供，庫存低位、供給有限使得銷售走弱。3）地產鏈條中建築及裝潢材料、傢俱類的兩年平均增速回落幅度較大。數據顯示，建築及裝潢材料1-8月兩年平均增長從前值的8.01%回落至7.60%、傢俱類兩年平均增長從前值的5.29%回落至4.69%。整體來看，本月消費表現延續疲軟但限額以下商品有所改善，社會消費品零售總額和限額以上企業消費品零售總額兩年平均增長之差從前值的-2.0%回升至-1.9%。

第二，工業生產延續放緩態勢。本月出口交貨值當月按年增速回升，說明外需對於工業生產仍存在一定的支撐，但是國內方面，供給端限產、汽車缺芯、服務業的消費走弱等因素對本月工業增加值的負面影響繼續演繹。

第三，地產投資增速進一步放緩。1）領先指標1-8月商品房銷售額和麪積累計兩年複合增速進一步回落。2）從本月的高頻數據來看，30大中城市成交面積按月為-24.35%，較上月的-6.91%進一步回落。3）8月金融數據中的居民中長期貸款按年少增仍有所持續，政策不松、資金來源受阻使得建安投資繼續承壓。數據顯示，資金來源累計按年漲幅從前值的18.20%收窄至14.80%。

第四，基建投資有所企穩，但提振有限。8月新增地方政府專項債為4884億元，創下年內新高但仍低於預期。在7月洪澇災害後，8月部分項目施工加快，同期建築業PMI商務活動指數也從57.5回升到60.5，推動本月基建投資企穩。往後看，新增專項債仍留有超1.6萬億額度留待發行，專項債或在剩下四個月提高發行速度，但隱性債務的嚴監管和收益率匹配項目的缺少形成約束，預計後續基建投資上行空間有限。

最後，當前中國需求恢復依然存在不確定性，貨幣和財政政策將更加積極，預計後續經濟回落幅度放緩。8月國內需求下滑存在疫情、洪災、缺芯等短期因素的疊加影響，後續總需求雖然仍存放緩壓力，但政策轉向更加積極後，能夠對需求形成部分提振。預計9月和4季度基建和消費將會邊際改善。

紅塔證券：8月經濟數據需要關注的5大信號

8月經濟數據為我們提供了哪些訊息：

第一，房地產銷售回落後，房企資金鍊趨緊，房地產投資有下降壓力，但好在有竣工周期配合，會支撐一下，改變房地產投資下行的斜率，但無法改變趨勢。

第二，基建投資目前依舊沒有發力，後續財政發力有空間，年底基建會逐步企穩，但企穩的幅度在地方隱性債務治理和融資難的趨勢下不宜高估。

第三，出口訂單旺和原材料價格高漲的趨勢下，大型製造業企業有設備更新需求，後續製造業投資有望維持韌性。

第四，受疫情影響，居民消費特別是服務消費大幅下滑，汽車缺芯影響汽車消費，房地產銷售下行衝擊傢俱家電消費，不確定的環境下偏高的預防性儲蓄和邊際消費傾向下滑對可選消費的衝擊是需要關注的中長期變量。

第五，生產的問題是結構性的，漲價高的原材料因環保被限產，而下游生產環節因上游價格太高，買不了貨，補不動庫存，反噬了生產。但目前看，出口對生產仍有支撐。

中泰證券：新增社融高於預期，股市流動性小幅下降

中泰證券表示，2021年8月新增社融略高於市場預期（wind口徑），按年少增6253億元。分項來看，新增人民幣貸款仍然疲弱，企業貸款的數據特徵仍然與上月票據融資量高企的格局保持一致；政府債券新增9738億元，按月來看有所改善，但由於去年同期基數較高，按年少增為4050億，這部分對社融增速仍構成拖累。從目前地方政府披露的發行計劃來看，9月份政府債券供給節奏保持高位，我們預計9月社融數據會得到改善。

光大證券：製造業投資可能正企穩回升，消費後續有財政支出支撐

光大證券分析認為，供給受汽車製造業拖累明顯，後續有一定支撐。8月規模以上工業增加值按年增長5.3%（前值為6.4%），兩年平均增長5.4%（前值為5.6%）。從門類來看，8月採礦業供給活動提升，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業供給減弱明顯，製造業生產稍有減弱但整體並不大；而從細項來看，8月汽車製造業下降明顯，是8月工業生產增速繼續下降的最大原因。從當前疫情演變情況來看，出口在短期內可能仍有一定支撐，從而使得製造業生產在短期內同樣有一定的支撐。

投資整體仍較為乏力，但按月可能在改善，非金融企業連續去槓桿，製造業投資可能處於企穩回升通道中。從按月增速來看，8月固定資產投資按月增長0.16%，低於疫情前0.4%左右的按月增速，說明投資整體相對乏力，另一方面8月比5月、6月、7月情況表現要好或持平，說明投資整體在按月改善。地產投資在嚴監管背景下，7月份以來增速連續下降，後續增速預計難有太好表現；製造業投資有一定的波動，但整體處於企穩回升通道中，說明經過連續4個季度去槓桿之後，工業企業資產負債表已經達到一定程度的修復；基建投資仍然較弱，是拖累固定資產投資下降重要原因，後續需要加大政策支持。

消費繼續呈現疲弱態勢，居民消費可能短期內仍將相對疲弱，後續消費修復有財政支出的支撐。8月當月社消按年增速為2.5%（前值為8.5%），兩年平均增速為1.5%（比7月下降2.1個百分點），8月消費繼續呈現疲弱態勢。我們從兩個不同的結構維度進一步觀察消費表現。從消費主體維度來看，居民資產負債表的修復可能剛剛開始，將制約居民消費的修復速度，預計短期內，居民消費和消費端通脹的疲弱表現仍將持續。從消費品維度來看，可選消費增速重新走向下降通道，服務類消費則在疫情反覆等多重因素影響下，恢復不暢。目前財政支出有所加快，政策的發力有望支撐社會消費不進一步滑坡。