上市一波三折，三年虧20億，喜馬拉雅越來越難？

從美股撤回上市申請四天後，9月13日，在線音頻平台喜馬拉雅向港交所提交招股書。招股書顯示，高盛、摩根士丹利、美銀和中金為其聯席承銷商。

喜馬拉雅第一次遞交招股書是在今年的5月1日，計劃登陸紐交所，但時隔2個月後，7月滴滴上市隨即引發國家網路企業境外上市監管，喜馬拉雅也被迫中止了赴美IPO的計劃。

期間，外界多次傳出喜馬拉雅將放棄赴美，轉道港股的消息。一直到9月9日，喜馬拉雅官方發布公告稱，公司已正式授權簽字人代表簽署撤回美股IPO計劃請求，四天之後，便向港交所遞交了招股書。

喜馬拉雅至今未實現盈利，今年上半年虧損略微擴大。招股書顯示，喜馬拉雅2021年上半年收入25.14億元，按年增長55.5%，除去股份支付等因素外，虧損為3.24億元，較去年同期虧損3.08億元略微擴大。

根據向港交所提交的招股書，如果喜馬拉雅未能在12月31日前上市，或需要贖回A輪、B輪和C輪優先股股東的股票，並支付利息；如果2022年12月31日前未能上市，或需要贖回D輪和E輪優先股股東的股票。不過，喜馬拉雅赴美上市遇挫之後，今年8月25日，A輪、B輪和C輪優先股股東已經同意，將開始贖回日期從2021年12月31日延長至2022年10月29日。

連續三年虧損超20億元

從招股書可以看出，喜馬拉雅一直在「燒錢」，至今未實現盈利，虧損額有所收窄。

根據招股書，該公司2018年、2019年、2020年營收分別為14.8億元、26.97億元、40.76億元，呈持續上漲的趨勢，同期淨虧損分別為7.55億元、7.47億元、5.39億元，三年虧損逾20億元。

喜馬拉雅收入增速有所放緩，2019年增速為82.2%，2020年下降至51.1%。

2021 年上半年，喜馬拉雅收入25.14億元，按年增加55.5%，除去股份支付等因素之外，虧損3.24億元，較去年同期虧損3.08億元略微擴大。

其中營銷開支猛增，喜馬拉雅2021上半年的銷售及營銷開支按年增加了一倍，為12.33億元。

招股書顯示，銷售及營銷開支主要用在渠道推廣、品牌推廣及廣告以及支付予分銷商及其他平台的佣金。喜馬拉雅表示，未來會計劃進行更多營銷及推廣活動以吸引用户及廣告客户，並提升品牌知名度及內容滲透，銷售及營銷開支還將繼續增加。

除了營銷開支，營業成本也居高不下。

招股書顯示，喜馬拉雅營業成本包括內容分成費用、版權授權、支付處理費用、網路設備採購、帶寬等，2018年、2019年、2020年、2021年一季度的營業成本分別為4.62 億元、8.98 億元、12.93 億元、6.64 億元佔其總收入的比例分別為31.2%、33.3%、31.7% 及26.4%。

營業成本主要包括內容創作者的收入分成和購買版權的內容成本。據招股書披露，喜馬拉雅與140家出版商建立合作，與閲文簽訂了一份20年在線音頻授權。同時，還與德雲社、吳曉波等演藝團隊或作家建立合作，搭建內容護城河。

目前，喜馬拉雅主要有UGC和PGC兩種基本模式，而PUGC為將UGC+PGC相結合的內容生產模式。喜馬拉雅若要繼續擴張，需要購買更多的版權資源以及吸引創作者，這將需要更多的資金投入。

據喜馬拉雅披露，本次募集資金擬用於5個方面：一將用於繼續擴大及提升所提供的內容並賦能內容創作者。喜馬拉雅將豐富內容庫，並繼續激勵內容創作者在平台上創作優質內容，此外，公司亦計劃進一步改進我們的培養及支持計劃，以進一步激勵內容創作者製作多樣化、有創意及優質的內容。二將用於提升下一代技術、AI及大數據能力。三將用於繼續投資營銷及品牌建設（包括營銷及促銷活動），以進一步擴大用户群。四將用於潛在戰略合作關係及聯盟、投資及收購。五將用於營運資金及一般公司用途。

喜馬拉雅靠燒錢購買流量打市場，廣告投入大，營業成本高，成本難以壓降。招股書顯示，2012年成立至今，喜馬拉雅先後獲得9輪融資，戰略投資者包括騰訊、閲文、百度、小米、好未來、索尼音樂，財務投資者包括美國泛大西洋投資集團、摯信資本、高盛、興旺投資、創世夥伴資本、普華資本、合鯨資本等。最後一輪融資在今年3月12日，喜馬拉雅完成了3. 5億美元的E輪融資。

IPO前，喜馬拉雅聯合創始人、CEO餘建軍持股13.53%。興旺投資合計持股為10.72%。Trustbridge（摯信資本）持股為7.5%，騰訊旗下Image Frame持股為5.4%，General Atlantic持股為4.2%，閲文集團持股為3.1%。合鯨資本持股為2.9%，China Creation Ventures持股為2.1%。

探路商業變現

音頻平台同視頻平台一樣處於燒錢不盈利的處境，如何實現商業變現成為喜馬拉雅亟待解決的難題。招股書顯示，喜馬拉雅的主要變現渠道為付費訂閲、廣告、直播以及其他創新產品和服務。

2021 年上半年，喜馬拉雅營收25.1億元，其中訂閲就貢獻了超過13.7億元，佔比達到54.6%，廣告貢獻了超過6億元收入，佔比24.5%，直播中的虛擬物品銷售佔16%。

上半年，喜馬拉雅平均月活躍用户數2.62億，其中1.11億來自手機端，其中包括IoT及其他第三方平台月活用户1.51億，包括車載設備、智能音箱、智能冰箱等。手機端用户中，付費率12.8%，較2018年的2.7%提升明顯。不過，喜馬拉雅指出，智能音箱等物聯網平台的用户尚未產生顯著收入。

喜馬拉雅手機應用用户的日平均收聽時長從2018年的123分鐘增至上半年的146分鐘，而國內音頻行業在2020年的平均水平是117.4分鐘。

喜馬拉雅認為，中國在線音頻的滲透率仍然較低，據灼識諮詢資料顯示，2020年美國移動在線音頻月活躍用户數的滲透率為46.5%，中國僅為16.1%。iiMediaResearch數據則顯示，2018年以來，我國在線音頻行業用户規模呈現逐年穩步增長趨勢，2020年用户規模達到5.7億人，按年增長16.3%；預計2021年用户規模將達到6.4億人。

除此之外，喜馬拉雅的用户群也在繼續擴大。招股書披露，截至2021年6月30日，其約24%用户是80後，28%是90後，25%是00後。地區方面，用户53%來自中國一二線城市，37%來自三四線城市，10%來自低線城市和農村地區。喜馬拉雅提到，將繼續擴大在三線及以下城市的用户群。

關於何時盈利問題，喜馬拉雅創始人餘建軍曾公開回應稱，沒有制定任何盈利的時間表，他表示：「希望繼續去堅持創造用户價值，繼續把基礎做好，一年不行兩年、三年、四年，我們做的品類音頻就是這個特點，你很着急反而做不好，需要長期的打磨。」

上市一波三折

喜馬拉雅上市之路一波三折。招股書顯示，自2012年8月成立之後，喜馬拉雅曾兩次重組，最先獲得的是境外融資，2015年拆除VIE架構重組之後，將上市地點定位國內，隨後進行多輪境內融資。

2018年5月，喜馬拉雅再次將上市地點瞄準海外，進行公司重組、重新搭建VIE架構和多輪境外融資，計劃在港股上市。

2018年7月，有報道稱，喜馬拉雅正與騰訊進行新一輪融資，計劃融資規模為40億元人民幣，估值為240億元人民幣。同時，喜馬拉雅正在搭建VIE架構，並決定2019年在香港上市，目標估值500億元人民幣。

在喜馬拉雅波折的上市路上，其管理層多次發生變化，喜馬拉雅的眾多股東選擇了退出。

2019年5月24日和6月24日，喜馬拉雅發生多項工商變更，包括戴志康、小米副總裁洪鋒、普華資本董事長曹國熊在內的12名董事退出，僅剩CEO餘建軍一人。同時，包括證大投資、小米在內的18家外部投資企業撤出了喜馬拉雅的股東行列。

而在此時，喜馬拉雅競爭對手荔枝FM已搶跑上市。2019年10月28日，荔枝FM向美國證券交易委員會提交了IPO申請，於2020年1月17日登陸美國納斯達克。

喜馬拉雅在招股書中還披露了諸多風險。招股書顯示，其平台上的專輯，超過99%由用户自己創作，在2019年6月至7月，由於存儲不當內容，喜馬拉雅手機應用被蘋果和安卓商店下架30天。喜馬拉雅提醒，公司一直由於平台內容被指控侵犯第三方版權而被提起訴訟，因此在2018年、2019年和2020年分別造成損失240萬元、630萬元和4030萬元。

根據中國的《網路視聽節目服務管理規定》，從事訊息網絡傳播視聽節目業務，應當取得訊息網絡傳播視聽節目許可證。喜馬拉雅目前通過由創始人餘建軍和陳宇昕持股的深圳市天播網絡傳媒有限公司持有視聽許可證，可以覆蓋部分業務。喜馬拉雅稱，如果監管部門要求公司旗下實體上海喜馬拉雅科技有限公司取得視聽許可證，或要求擴大深圳天播視聽許可證的範圍，有可能會出現業務整改和罰款。

此外，根據中國2016年生效的《網絡出版服務管理規定》，從事網絡出版服務必須取得網絡出版服務許可證，而喜馬拉雅目前沒有該許可證。如果上傳至其平台的內容被視為「網絡出版物」，則有可能出現平台關停、出版物下架和罰款等處罰。

值得注意的是，今年，喜馬拉雅曾被有關部門約談。國家網路訊息辦公室官網3月18日的公告顯示，針對近期未履行安全評估程序的語音社交軟件和涉「深度偽造」技術的應用，國家網路訊息辦公室、公安部指導北京、天津、上海、浙江、廣東等地方網信部門、公安機關依法約談喜馬拉雅等11家企業，督促其按照《網絡安全法》《具有輿論屬性或社會動員能力的網路訊息服務安全評估規定》等法律法規及政策要求，認真開展安全評估，完善風險防控機制和措施，並對安全評估中發現的安全隱患及時採取有效整改措施，切實履行企業訊息內容安全主體責任。

除了內憂，喜馬拉雅還面臨外患。隨着在線音頻賽道逐漸熱門，眾多網路巨頭紛紛入局，近兩年，騰訊、字節跳動、快手等巨頭相繼入局在線音頻市場。

2020年4月，騰訊音樂發布全新長音頻品牌「懶人暢聽」，包括有聲小說、故事兒歌、情感綜藝等多種內容。2020年12月，微信也上線了「微信聽書」功能。2020年6月，字節跳動推出「番茄暢聽」、「番茄小說」APP等產品。2020年9月，快手推出了播客類APP「皮艇」。同月，網易雲音樂上線「聲之劇場」。

可以說，喜馬拉雅雖然市場佔有率穩坐頭部，但隨着各個巨頭玩家的加入，在線音頻市場競爭日益激烈。