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    8月中國經濟增長放緩,短期擾動還是進一步走弱?

    8月中國經濟增長放緩,短期擾動還是進一步走弱?

    疫情衝擊8月經濟活動,尤其是消費

    7-8月汛情和疫情拖累了國內的經濟活動,尤其是消費和服務業。8月社會消費品零售按年增速大幅放緩至2.5%、較2019年同期增幅收窄,其中餐飲銷售大幅走弱(按年下跌4.5%)。此外,未包括在社零統計中的旅遊和其他服務類消費也應受到了較大沖擊。受制於疫情限制及政策收緊,房地產銷售如期大幅走弱、按年下跌15.5%,房地產投資也有所放緩(按年增長0.3%)。另一方面,工業生產(按年增長5.3%)和製造業投資(按年增長7.1%)相對保持穩健,尤其是後者。由於汛情影響消退、且預算內財政支持有所加強,基建投資按年跌幅收窄至6.6%。此外,出口按年增速超預期反彈至25.6%,主要受益於海外需求復甦和疫情導致的生產受阻。

    預計下半年經濟增長放緩,預測面臨的風險偏下行

    9月初,大部分7-8月的防疫措施已有所放鬆或基本解除,不過近期福建省又出現疫情反覆。鑑於中國繼續嚴格執行清零策略、針對局部疫情采取嚴厲的防疫措施,這將為未來經濟活動復甦帶來持續的不確定性。此外,下半年房地產活動可能受政策收緊影響繼續走弱。考慮到預算內投資和地方政府專項債發行可能提速,基建投資應會有所反彈,不過對地方政府融資平台融資的管控可能仍會偏緊,這應會抑制基建投資的上行空間。得益於外需依然比較穩健、且部分海外生產因疫情而轉移到國內,未來幾個月出口仍有望保持穩健,但下行壓力可能逐漸加劇。我們依然預計GDP實際按年增速可能會在三季度放緩至5.8%、四季度進一步放緩至4%(高基數拖累)。不過,鑑於7-8月經濟活動疲弱、及疫情相關不確定性猶存,我們對下半年GDP增速的預測面臨一定下行風險。

    未來政策可能還會有進一步調整

    貨幣信貸政策方面,國務院常務會議近期已宣佈年內再新增3000億元支小再貸款,以支持中小企業。我們預計年內央行應會保持流動性合理充裕,並有可能再次降準。財政政策面,我們預計今年下半年財政預算內支出和地方政府專項債發行提速支持基建投資小幅反彈。此外,我們預計房地產相關政策仍會偏緊,對地方政府融資平台的管控也仍會較為嚴格,對反壟斷等重點領域的監管短期內也會繼續推進。如果增長面臨的下行壓力明顯增大,我們認為政府可能會進一步加大預算內和預算外的廣義財政支持力度,去槓桿相關的信貸和監管政策也有可能邊際放鬆,碳中和相關的限產措施也可能沒有那麼嚴格。在這種情況下,我們預計政府仍將基本維持當前的房地產調控政策、但不會進一步加碼收緊,如果房地產建設活動連續幾個月大幅下跌,一些地方政府可能會邊際放鬆部分調控政策的執行力度。

    疫情衝擊8月經濟活動

    (首席經濟學家論壇授權使用)

    8月社會消費品零售按年增速大幅放緩至2.5%(7月為8.5%),大幅不及市場預期(彭博調查均值7%;瑞銀預測6%)。我們估算8月季調後的社會消費品零售按月也小幅下跌(不過統計局估算為按月增長0.17%),社零較2019年同期增幅從7月的7.3%收窄至3%。8月社會消費品零售走弱主要受疫情和相關防疫措施影響、尤其是餐飲,而未包括在社零統計中的旅遊和其他服務類銷售也應受到了較大沖擊。具體來看,餐飲零售按年下跌4.5%(較2019年同期下跌11.2%),商品零售按年增速放緩至3.3%(較2019年同期增長4.8%)。傢俱和家電等房地產相關產品銷售均有所走弱,不過建材銷售走強,與之相對,最近房地產銷售下跌、但竣工表現穩健。部分受缺芯和疫情影響,8月汽車銷售按年下跌7.4%,較2019年同期增幅收窄至4%。

    房地產銷售大幅走弱、投資增速放緩,符合我們的預期。由於房地產政策收緊(尤其是房貸政策)和疫情影響、再加上去年基數較高,8月房地產銷售按年跌幅從7月8.5%明顯擴大至15.5%,較2019年同期也下跌了4%(7月為增長0.1%)。受益於去年同期基數較低,8月新開工按年跌幅從21.5%收窄至16.8%,不過較2019年同期跌幅擴大至15%(7月為下跌13%)。土地購置面積按年再次大幅下跌13.9%、較2019年同期下跌20%,主要受到房地產相關信貸政策偏緊及22個主要城市集中供地政策影響。此外,房地產投資按年增速從此前的1.4%小幅降至0.3%,但仍較2019年同期增長12%(7月為13%)。

    8月整體固定資產投資小幅改善、按年增長1%,主要得益於基建投資跌幅收窄、製造業投資穩健。具體來看,基建投資按年跌幅從7月的10.1%收窄至6.6%、較2019年同期水平大致持平(7月為下跌3%)。這可能部分因為前期汛情影響消退,且預算內財政支持有所加強(包括8月新增地方政府專項債發行規模從7月的3400億升至4880億)。同時,儘管去年同期基數較高,但製造業投資按年仍穩健增長7.1%(此前為9.1%)、較2019年同期增幅大幅擴大至12.5%(7月為6%)。年初至今相關信貸支持較強、及企業利潤和信心不斷改善,都應能支撐未來製造業投資進一步回暖。總體而言,整體固定資產投資較2019年同期增幅從7月的6%擴大到了9%。

    出口按年增速超預期反彈,主要受益於海外需求復甦和疫情導致的生產受阻。8月出口按年增速從此前的19.3%加快至25.6%、較2019年同期增幅擴大(37%,7月為27%)。對主要經濟體出口全面提速,其中對歐盟出口按年增速提高了超過10個百分點至31%。一般消費品出口和防疫物資出口明顯加快,部分是因為多數其他新興經濟體受疫情衝擊、生產受阻,部分企業臨時將部分生產或訂單轉移到了中國。另一方面,進口按年增速也從7月的28%反彈至33.1%、較2019年同期增長31%(7月為27%)。主要大宗商品進口貢獻了一半以上的進口增速升幅,而IT產品零部件進口保持強勁,可能表明手機生產商在為新產品發布做準備。

    8月工業生產按年增速進一步放緩至5.3%(7月為6.4%),部分受到疫情影響,較2019年同期漲幅從11.5%僅小幅降至11.2%。8月粗鋼和鋼材產量分別按年下跌13%和10%(較2019年同期分別為下跌6%和零增長),主要受到限產影響。另一方面,部分由於汛情影響消退,水泥產量按年跌幅從6.5%收窄至5.2%(較2019年同期增長1%)。同時,受益於出口穩健,通用和專用設備、電氣機械和電子設備行業的實際工業增加值按年增速和較2019年同期增幅基本保持穩健。此外,儘管去年同期基數較低,但部分受缺芯影響,汽車產量按年跌幅從此前的16%擴大至19%、較2019年同期下跌13%(7月為增長7%)。

    信貸增速進一步下滑,信貸脈衝跌幅擴大。8月新增人民幣貸款1.22萬億,小幅不及預期,其中新增居民和企業中長期貸款都弱於去年同期。前者可能與近期房貸政策邊際收緊、房地產銷售放緩有關。後者可能受地方政府融資平台融資的管控較嚴及部分地區的疫情影響。此外,影子信貸收縮1060億(按年多減1770億)、好於預期,而企業債券淨髮行量大幅反彈至4340億(按年多增680億),政府債券淨髮行如期升至9740億。整體而言,8月調整後社融(剔除股票融資)按年增速進一步下滑0.4個百分點至10.2%(官方社融按年增速也下降0.4個百分點至10.3%)。我們估算的信貸脈衝進一步降至GDP的-7.5%(此前為-5.7%)。

    CPI按年增速小幅下行;PPI按年增速再次上升。8月PPI按年增速進一步上行0.5個百分點至9.5%,超過了5月和8月的此前峰值。PPI走強主要受採掘工業價格上漲(按年上漲41.8%)拉動,而生活資料價格按年漲幅企穩於0.3%。PPI走強對CPI的傳導仍較為有限,同時疫情抑制了旅遊和出行相關價格(包括機票、住宿、餐飲等),整體非食品價格按月下跌0.1%(7月為按月上漲0.5%)。另一方面,部分由於疫情導致供給受限、汛情和高温天氣影響,食品價格按月走強。不過,豬價按月仍繼續下降、但跌幅收窄至1.4%,按年則依然大幅下跌45%。整體來看,8月CPI按年增速小幅下滑0.2個百分點至0.8%,核心CPI按年增速微降0.1個百分點至1.2%。

    經濟增長和政策展望

    疫情仍是經濟復甦面臨的最大不確定性。7-8月汛情和疫情拖累了國內的經濟活動,尤其是消費和服務業。9月初,大部分7-8月的防疫措施已有所放鬆或基本解除,因此9-10月部分經濟活動應會有所改善。不過,近期福建省又出現疫情反覆,鑑於中國繼續嚴格執行清零策略、針對局部疫情采取嚴厲的防疫措施,這將為未來經濟活動復甦帶來持續的不確定性。如果福建疫情擴散到更多省份,防疫政策可能再度收緊,令居民消費和服務業進一步承壓。

    預計下半年經濟增長放緩。除了消費承壓外,下半年房地產活動可能受政策收緊影響進一步走弱。考慮到預算內投資和地方政府專項債發行可能提速,基建投資應會有所改善,不過對地方政府融資平台融資的管控可能仍會偏緊,這應會抑制基建投資的上行空間。得益於外需依然比較穩健、且部分海外生產因疫情而轉移到國內,未來幾個月出口仍有望保持穩健,但下行壓力可能逐漸加劇,包括去年基數較高、防疫物資產品出口需求下滑、發達經濟體消費從商品轉向服務、來自其他新興市場的競爭逐漸加劇等。整體而言,我們預計GDP實際按年增速可能會放緩至三季度的5.8%和四季度的4%(高基數拖累)。鑑於7-8月經濟活動疲弱、及疫情相關不確定性猶存,我們對下半年GDP增速的預測面臨一定下行風險。此外,考慮到過去幾個月CPI的走勢不及預期、加之經濟增長動能可能走弱,我們將2021年全年CPI通脹預測從此前的1.3%下調至1%。

    未來政策可能還會有進一步調整。考慮到下半年經濟活動下行壓力加大,我們預計未來政策可能還會有進一步小幅放鬆。貨幣信貸政策方面,國務院常務會議近期已宣佈年內再新增3000億元支小再貸款,以支持中小企業。我們預計年內央行應會保持流動性合理充裕,並有可能再次降準,但應不會調降政策利率。此外,我們預計信貸增速可能在9-10月觸底、年底小幅回升至10.5%左右。財政政策方面,我們預計今年下半年財政預算內支出和地方政府專項債發行有望提速(預計9-12月新增地方政府專項債券發行1.6萬億以上,大幅超過2020年9-12月7050億的發行量,今年剩餘額度為1.8萬億)。另一方面,我們預計房地產相關政策仍會偏緊,對地方政府融資平台的管控也仍會較為嚴格,對反壟斷等重點領域的監管短期內也會繼續推進。

    如果增長面臨的下行壓力明顯增大,我們認為政府可能會首先進一步加大廣義財政支持力度,包括加快地方政府債券發行、小幅放鬆對地方政府融資平台的融資管控等,這有望支撐基建投資反彈。此外,去槓桿相關的信貸和監管政策也有可能邊際放鬆,碳中和相關的限產措施也可能沒有那麼嚴格。在這種情況下,我們預計政府仍將基本維持當前的房地產調控政策、但不會進一步加碼收緊,如果房地產建設活動連續幾個月大幅下跌,一些地方政府可能會邊際放鬆部分調控政策的執行力度。

    本文由《香港01》提供

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