美國零售受益開學季，疫情影響仍顯

導讀
8月美國零售和食品服務按月增0.7%，好於預期，主要來自於日常必需品的恢復性增長以及開學季的拉動，但疫情的影響依舊顯著，考慮數據本身波動大，仍維持三季度消費增長放緩判斷，認為並不足以觸發9月宣佈taper。

摘要

事件：8月美國零售和食品服務按月增0.7%，7月為按月下滑1.8%（下修0.7%），好於市場預期。

消費結構體現三大訊息：①日常必需消費品恢復，偏可選消費依舊下滑。如食品雜貨店（按月增2.1%）、日用品商場（按月增3.5%）等都恢復正增長，而電子和家用電器店（按月-3.1%）、運動商品、業餘愛好物品、書及音樂商店（按月-2.7%）增按月連續下滑。②疫情對消費的影響依舊顯著，餐飲服務消費增速下滑，僅增0.03%。線上消費（無店鋪零售）增速顯著快於線下消費。③供應鏈的制約依舊顯著，汽車相關銷售下滑超3.5%。

消費超預期，或與兩點原因相關：①9月美國開學季來臨，恢復線下教學，開學採購帶動日用品需求增加；②美國7月在居民繳稅後發放了兒童免稅計劃的補貼，使得個人轉移支付收入增加，7月增1715億美元而6月為減少660億美元，一定程度對沖失業救濟到期的影響。

零售數據暫時超預期，仍維持三季度整體消費偏弱的判斷。①零售數據的調查樣本相對較小疊加數據處理中採用估計手段，導致數據本身波動較大，數據本身公布時即有+/-0.5%的誤差區間，上月數據也大幅度下修了0.7%，因此不宜過度樂觀對待該數據。②本次消費的增長更多體現為暫時性的因素推動，可持續偏弱；③美國的財政補貼在9月將大面積到期，對消費仍有衝擊；④本數據對服務業的體現較少，但仍可觀察到疫情對消費的抑制，由於服務業在消費中佔比高，疫情的衝擊對整體消費的影響更為顯著。

綜上，我們維持對3季度消費偏弱並下調3季度GDP增速到4.1%的判斷。

9月議息會議前最後一個重要經濟數據引發市場對聯儲提前taper的擔憂，但我們認為零售暫時超預期並不足以觸發taper。零售數據公布後，大宗商品快速走弱，貴金屬領跌，美元指數上衝逼近93大關，美債收益率上行近4個BP至1.34%。資產價格變化反映了市場對聯儲提前taper的擔憂。是否開始taper主要取決於就業數據，8月零售數據顯示需求有一定支撐，市場可能已開始預期後續就業恢復。不過，一方面零售復甦超預期可能是暫時的，另一方面美聯儲在數據依賴的邏輯下主要關注實際就業數據而非預期。我們認為聯儲不會在9月會議上急於宣佈taper，正式宣佈的時點預計是在11或12月。