拉閘限電對三四季度GDP拖累幾何？

當前各省的拉閘限電正成為經濟增長的又一逆風。2021年9月以來由於一些省份在上半年「能耗雙控」考核不達標後壓力的加大，疊加煤炭價格飆升造成火力發電成本升高，雲南、江蘇、廣東等10餘省份相繼出現了拉閘限電現象。對宏觀經濟而言，拉閘限電對經濟的負面影響在一些高頻指標（如粗鋼產量）的下滑上已經顯現（圖1）。而根據我們的估算，如果這一輪拉閘限電持續至四季度，將與樓市的降温一同成為經濟下行的最主要拖累，進而加大政策跨周期調節的難度和壓力。

如何估算各省拉閘限電對三、四季度GDP的拖累？拉閘限電對經濟的影響主要體現為工業生產的損失，而這種損失與拉閘停產天數是直接掛鈎的。那麼，如何估算三、四季度停產天數？

2021年9月以來部分重要省份採取了「開二停二」、「開二停五」的限電措施，以此作為參考（表1）。在假設中我們做兩個主要的區分：

一、二級預警和三級預警省份對於能耗雙控的政策不同。前者管控措施更嚴，後者則儘量維持經濟正常運營（排除吉林省限電的特殊情況）。

「兩高」行業和其他行業的管控力度不同。我們假設前者的停電頻率高於其他行業。

除此之外，對於拉閘限電政策的持續的時間，我們認為主要影響開始於9月下半月，並可能進一步持續到10月底。不過鑑於9月底出現對於地方政策「一刀切」的擔憂，我們認為10月的限電政策可能會弱於9月。

經測算（表2），我們估計地方政府拉閘限電的政策會拖累第三季度GDP增速0.7至1.2個百分點，拖累第四季度GDP增速1.1至1.6個百分點。這可能意味着在限電形勢嚴峻的情況下第三季度GDP按年增速可能會低於5%，第四季度GDP增速也有跌破4%的風險。嚴峻的限電形勢疊加不斷降温的地產可能使得2021年經濟保「8」面臨一定的困難（表3，參考此前報告2021年8月24日《政策蓄力一季度日漸明朗》）。

以上測算是我們基於諸多假設做出的較為謹慎的評估，我們認為有幾個方面的變化可能使得限電政策對於經濟的影響趨向緩和。例如經濟下行的壓力可能使得地方政府嚴格的能耗雙控政策提前結束；氣温的回落（或者暖冬）可能使得居民端用電需求下降，緩解部分行業的限電壓力；地方政府進行更精細化的管理，嚴控兩高項目的同時，有針對性地支持符合政策方向的企業經營。