以史為鑑，油價突破80美元的演繹與影響

2021年國慶長假期間，由於全球遭遇能源荒疊加OPEC+最新會議決定不增產，布倫特油價站穩80美元的關口，創下三年來的新高。今年以來原油可謂全球最亮眼的大類資產，無論是其在2021年2月突破60美元還是6月突破70美元，我們當時均判斷其後續走勢是易漲難跌。那麼，此番油價突破80美元后走勢又將如何？對全球經濟又將產生怎樣的影響？

首先我們不妨回顧下歷史，金融危機後油價在突破60美元或70美元后往往繼續上漲，但突破80美元后則並非如此：

2010年1月：布倫特油價在新年後的第一個交易日即突破80美元，然而，這波油價站上80美元僅持續了8天便回落至70美元附近，因為年初市場對於全球經濟經濟復甦預期過於樂觀。

2010年3月-5月：布倫特油價在突破80美元后最高上衝至89美元，隨後又跌至69美元。這波上漲主要是供給的收緊，包括法國石油巨頭煉油工人的罷工、以及美國墨西哥灣的原油泄漏。

2010年9月-2014年11月：這一輪油價站上80美元的時間持續了4年，最高達到127美元。其背後主要是OPEC在全球經濟復甦的進程中一直採取限額生產的策略，希望通過高油價在維護國內政治的穩定。當然，這一策略最終因與美國頁岩油廠商的價格戰而瓦解。

2018年9月-2018年10月：由於OPEC+會議未達成進一步增產決議，油價突破80美元，最高漲至86美元，隨後由於美國頁岩油產量增產後庫存的上升而回落，這輪油價站上80美元僅持續了18天。

上述歷史經驗表明，除非原油市場出現嚴重且持續的供需失衡，否則80美元對於油價來說有些「高處不勝寒」。

因此，當前此輪油價突破80美元后能否繼續上漲，取決於供需的失衡能夠多快、多大程度得到緩解？

從需求來看，一方面由於Delta病毒的衝擊有限，全球的交通和出行需求正迅速恢復（圖1）；另一方面，當前市場對於冷冬和電力緊張的擔憂漸濃，但全球（尤其是歐洲）天然氣短缺（圖2），可再生能源並不穩定，取暖油和用油發電成為重要的備選選項。這些均會進一步抬升2021年第四季度至2022年初原油的需求。

從供給端來看，2021年8月以來供給不及預期的主要來源是疫情反覆下OPEC+增速速度放緩（圖3），颶風Ide過境導致美國原油產出超預期下跌（圖4）。在此次OPEC+會議決定不增產後，可以預期到2021年11月原油市場的供應收緊仍難以緩解，而11月初下一次OPEC+會議的決定，無疑將決定年底至明年初原油市場的供應恢復。

綜上所述，我們認為此輪油價破80美元之後並不會很快回落，一個值得關注的指標是全球原油市場的庫存狀況，如圖5所示，當前這一指標處於5年來同期的低位（圖5），鑑於2018年同期油價已突破80美元，這就意味着當前油價在80美元是具有支撐的，如果未來該指標進一步下探，則油價仍有可能進一步上漲。當然，一個潛在的風險是美伊核協議談判取得進展導致伊朗原油出口恢復（圖6）。

油價突破80美元有何經濟影響？正如我們此前的報告所述，從全球來看，美歐經濟的分化可能再度加劇，這是因為美國有頁岩油，而歐元區完全依賴原油進口，更容易受到高油價的衝擊（表2）。另外，如果四季度油價保持在80美元之上，也將進一步抬升中國PPI的中樞。

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