貝萊德：當前市場與1970年代相反，請拿好這些資產

隨着能源價格飆升，許多投資者擔心全球經濟出現滯漲風險。但全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）表示，當前經濟環境與1970年代的滯漲正相反。

具體來看，貝萊德正在關注全球採購經理人指數(PMI)，以了解製造業瓶頸和經濟復甦的力度。世界各地的物價都在攀升，大宗商品價格飆升，美國的通貨膨脹達到13年來的最高點。這是自上世紀70年代以來，供應衝擊首次成為主要原因。

但在貝萊德分析師看來，不存在上世紀70年代那種滯脹的風險：經濟活動正在迅速增長，並有繼續增長的空間。貝萊德在策略上仍然支持風險資產，但認為風險資產上漲的路徑會更窄，因市場和政策制定者可能誤讀了價格飆升。

經濟復甦與油價上漲

長期以來，許多投資者一直認為，通脹是市場最未被低估的風險之一。但貝萊德表示，今年的價格飆升主要是由一次重大供應衝擊推動的。

在疫苗的推動下，經濟活動從疫情造成的封鎖政策中恢復。生產商一直難以滿足復甦的需求，港口堵塞增加了運輸成本，大宗商品價格飆升也加大了價格壓力。這些動態標誌着一個巨大的變化，與當今許多投資者最熟悉的環境不同：過去，人們習慣於在全球化加深和技術進步的背景下，數十年的低通脹環境。

上一次大規模供應衝擊推高通脹是在上世紀70年代，當時產油國的石油禁運引發了油價飆升。如今的油價飆升自然引發了這樣一個問題：美國經濟是否正走向上世紀70年代式的滯脹？貝萊德對此給出了否定答案。

事實上，今天的增長情況在許多方面與70年代完全相反。隨着重啟的繼續進行，經濟正在快速增長，而不是停滯不前。貝萊德認為，在這種環境下，油價飆升是可以預見的。如圖所示，油價(黃線)與經濟活動的復甦(紅色)一致。

為什麼今天的情況不同？

首先，目前通脹的上升是由重啟經濟推動的，而不是能源價格上漲。供應能力恢復緩慢，導致了瓶頸和價格壓力；

其次，貝萊德認為，由於全球經濟活動遠低於其長期潛力，增長還有空間。供給最終會上升以滿足需求，而不是70年代的需求下降以滿足供給；

第三，經濟活動的復甦增加了對石油的需求，推高了油價。這與上世紀70年代的情況完全相反，當時油價上漲損害了經濟活動。

總之，貝萊德認為重新啟動的價格壓力最終會自行化解，並相信擁有可靠政策框架的央行將會解決其中大部分問題。在投資領域上，貝萊德支持適度風險，即使分析師看到風險資產上漲的路徑更窄。通脹飆升可能導致通脹預期螺旋式上升，央行過早收緊政策——或者在這兩種結果真正發生之前，市場就已經消化了其中一種結果。

同時，貝萊德減持政府債券，因為預計收益率將逐漸趕上強勁復甦的現實。在結構性成本壓力的背景下，貝萊德仍將看到通脹水平適度上升的趨勢。這使得分析師更傾向於通脹保值證券，而不是名義債券。

哪些資產值得投資？

在股票市場方面，貝萊德看好發達市場中的歐洲市場。

分析師認為，隨着歐洲和其他主要經濟體趕上美國，經濟活動的強勢重啟已經擴大，預計在中期內通脹水平會更高。貝萊德認為，美聯儲只有在2023年才會將政策利率正常化，而歐洲央行的維持時間要長得多。相對於歷史水平，歐洲市場估值仍然具有吸引力，而流入該地區的投資者才剛剛開始增加。

另一方面，貝萊德對美國股市持中立態度。分析師認為美國的增長勢頭已見頂，並預計隨着經濟復甦擴大到其他地區，尤其是歐洲和日本，其他地區將成為下一階段具有吸引力的市場。

貝萊德繼續增持美國小型股，該領域有可能受益於國內活動的周期性反彈，及疫苗接種的加速推出。

值得注意的是，貝萊德對中國股票持適度樂觀，因為分析師認為這是一個漸進的過程。

在債券方面，貝萊德認為應減持美國國債，增配中國債券。減持美國國債的主要原因是估值。貝萊德認為，隨着市場繼續消化經濟復甦的影響，尤其是考慮到近幾個月收益率回落，風險的平衡將使收益率逐漸上升。增持中國國債是因為貝萊德看到了利益的相對穩定，利率和抵押貸款也增加了它們的吸引力。

大宗商品方面，貝萊德預期銅和鋰等某些大宗商品的需求可能會在環保趨勢下持續增長。但貝萊德認為，重要的是要區分一些大宗商品的短期價格驅動因素(尤其是經濟重啟)，和長期能源轉型帶來的驅動因素。