康美之後　投資不過「潮汕幫」？

從「商業梟雄」黃光裕，到「資本教父」劉紹喜，再到「一代藥王」馬興田，多年來，「潮汕幫」作為一股不可忽視的神秘力量，在屢屢攪動資本市場風雲的同時，也在摧毀積累了數百年的潮商的聲譽。

在身陷囹圄近500天之後，2021年11月17日，康美藥業（*ST康美，600518.SH）原董事長馬興田，在廣東省佛山市中級人民法院迎來了他的審判結果：因操縱證券市場罪、違規披露、不披露重要訊息罪以及單位行賄罪數罪併罰，判處有期徒刑12年。

此前的11月12日，康美藥業虛假陳述案一審已宣判。這場被稱為「中國股市有史以來最大的財務造假案」，創造了中國證券民事賠償訴訟歷史上的多項記錄：全國首例特別代表人證券集體訴訟案、原告人數最多（5.2萬餘人）、賠償金額最大（24.59億元）、懲罰波及面最廣（判決人員涉及高管、獨立董事和會計事務所）。

這場「世紀大審判」，難免讓人聯想到13年前的黃光裕案件。馬興田與黃光裕擁有同樣傳奇的發家史，也都曾在各自的領域締造過輝煌的成就，但最終均因資本運作、官商勾結招致牢獄之災。

二者之間的相似之處還不止於此。梳理他們各自的背景，會發現有一個同樣的標籤——「潮商」。以至於在康美藥業事發之後，有投資者發出了這樣的感嘆：不要碰潮汕系的上市公司。

這句話，固然有些偏激，但多年來，「潮汕幫」作為一股不可忽視的神秘力量，在屢屢攪動資本市場風雲的同時，也在摧毀積累了數百年的潮商的聲譽。

遲到9年的審判

馬興田頭頂上的達摩克利斯之劍，是在2012年之前就懸掛上的。

2012年12月，一家名為中能興業的投資諮詢公司，發表了一篇《康美謊言》的文章，將康美藥業捲入「財務造假」的輿論漩渦。而彼時，揭陽市原市委書記陳弘平，因涉嫌受賄正在接受組織調查。他在後續調查中，揭露了馬興田在2004至2011年期間的行賄事實。

原本是「板上釘釘」的罪名，卻在背後靠山的庇護下不了了之；而關於財務質疑一事，也在廣發證券（000776.SZ）、申銀萬國等券商的背書下「煙消雲散」。諷刺的是，次年11月，馬興田「憑藉長遠戰略眼光及在公司治理方面的卓越業績」，躋身福布斯2012年「中國上市公司最佳CEO」榜單。

在這之後，馬興田的名字又多次出現在落馬官員的「行賄人名單」上。但令人詫異的是，每一次他都能全身而退。

直到2018年10月，達摩克利斯之劍正式落下——媒體公開質疑康美藥業財務造假，引起證監會介入調查。

2020年7月，馬興田在深圳被依法逮捕。至此，馬興田多年來締造的「資本神話」得以窺見實貌。

康美藥業成立於1997年，4年後通過「行賄」在上交所上市，此後便開啟了「左手資本運作，右手實業經營」的發展模式。

據統計，康美藥業自上市以來，通過股權、債券等融資方式，累計募集資金超過800億元。此外，其資產規模，也從上市之前（2000年）的2.31億元，膨脹到2018年的731.44億元。

在資本運作之下，康美藥業的高增長故事，讓其成為資本市場的寵兒。2001年3月19日上市之際，康美藥業的市值為26億元，2015年突破千億，成為A股首家突破千億市值的醫藥公司，其市值最高時達到了近1400億元（2018年5月）。

馬興田的財富，也伴隨着康美藥業股價的攀升而水漲船高。在2013年、2016年、2017年的胡潤百富榜上，都能窺見馬興田家族的身影。

事後證明，從上市到成為千億白馬，康美藥業近20年來的高速增長，依靠的是馬興田不斷行賄、融資、造假支撐起來的謊言。

證監會的調查報告中顯示，2016年到2018年，康美藥業通過偽造和變造增值稅發票、偽造銀行回款憑證、偽造定期存單，累計虛增收入達到291.28億元，虛增營業利潤超40億元，虛增貨幣資金近900億元。

而早在2016年之前，馬興田就通過其控股的康美實業上演「金蟬脱殼」的戲碼，作為康美藥業的第一大股東，康美實業的質押比例在2016年就已經達到了92%。

馬興田的「資本騰挪之術」不可謂不高超。不過，能夠在資本市場縱橫多年，除了依靠官商關係，也離不開廣發證券的「保駕護航」。

當初康美藥業是經由廣發證券的保代——潮汕人陳家茂保薦上市。上市之後，康美藥業的多次定增，都是由廣發證券在背後助力。而在2006年廣發證券上市受阻時，馬興田夫婦也施以援手——通過馬興田妻子許冬瑾全資持有的信宏實業入資持股，幫助廣發證券順利上市。這也不難解釋，2012年康美藥業遭受造假質疑時，廣發證券為什麼敢站出來為其背書了。

值得玩味的是，經由陳家茂保薦的除了康美藥業之外，還有宜華木業（後改名「宜華生活」，已退市）、南洋股份（後改名「天融信」，002212.SZ）、東方鋯業（002167.SZ）、奧飛動漫（後改名「奧飛娛樂」，002292.SZ）、潮宏基（002345.SZ）等多家潮汕企業。其中，宜華木業的母公司宜華集團，也曾在2006年與信宏實業一起參與了廣發證券的股改。股改完成後，二者雙雙出現在了廣發證券的大股東行列。

而宜華集團的實控人劉紹喜，也是一位潮汕「資本高手」。

潮汕資本教父的隕落

在潮汕地區，劉紹喜「有門路」並不是什麼秘密。據稱，潮汕一些大企業想要上市，苦於無資源無門路的，都得找劉氏兄弟「指點」。劉紹喜也因此被冠以「潮汕資本教父」的稱號。

而劉紹喜的名號，源於其成功將其旗下兩家公司——宜華木業、宜華地產（後改名「宜華健康」，000150.SZ）「運作」上市。

宜華木業，前身為廣東泛海木業有限公司，原系劉紹喜控股的宜華集團與國企羊城集團下屬的澳門羊城公司，於1996年共同發起成立的合資企業。兩年後，澳門羊城將「勢頭正盛」的泛海木業55％的股份，陸續低價轉讓給了宜華集團。

此次轉讓確有蹊蹺。在後來震驚社會的羊城集團貪腐案中，真相得以大白於天下：此次股權轉讓，源於劉紹喜行賄當時澳門羊城幾大高管所得。

儘管劉紹喜的行賄事實已被明確，但在受賄人員被判處死緩之後，劉紹喜卻「意外」全身而退。此後不久，泛海木業改名成宜華木業，經由廣發證券保薦，於2004年成功登陸上交所，成為汕頭第一家上市的民營企業。2007年，劉紹喜又將其旗下的宜華地產，通過借殼的方式送上了深交所。

此時的劉紹喜已經手握兩家上市公司，但既然能夠被外界稱為「資本教父」，劉紹喜的「財技」顯然不限於此。

早在2014年，就曾有媒體揭露過「宜華系」的資本秘徑：劉紹喜家族以宜華木業、宜華地產作為平台，通過「車輪式」股權質押、信託貸款等渠道進行融資。

此外，劉紹喜家族還通過設立PE（私募股權）公司，參股「同鄉」上市企業或擬上市企業，獲取融資或實現股權增長。驊威股份（後改名「鼎龍文化」，002502.SZ）、東風股份（601515.SH）、松發股份（603268.SH）、皮寶製藥（後改名「太安堂」，002433.SZ）、金明精機（300281.SZ）等一批潮汕公司成功上市的背後，均有劉紹喜家族的身影。

當然，上市公司也沒閒着。據統計，自宜華生活上市以來，公司先後通過定增、債券、配股等方式，多次從資本市場融資，累計募集資金超過上百億元。

通過一系列資本運作，劉紹喜家族實現了財富的極速膨脹，巔峰時期的宜華集團，號稱坐擁850億資產。

在被媒體曝光資本運作內幕的同一年（2014年），劉紹喜捲入了廣東省委原常委、廣州市委原書記萬慶良的案件。2015年，在萬慶良的庭審中，劉紹喜被證實參與行賄。

值得一提的是，當時康美藥業的馬興田也在行賄人名單上。但正如馬興田能夠「全身而退」一樣，劉紹喜的行賄罪名也並未被追究。

經歷過此次風波的劉紹喜，沒有因此變得「低調」，關於資本的「故事」，還是要繼續講下去。或許正如深圳潮汕商會會長鄭漢明所言，潮商是「善變」的，他們懂得如何順應潮流，順應形勢。

在2014年房地產遇冷之後，宜華地產就開始謀劃「賣房求醫」的轉型之路，通過收購，公司成功進軍醫療行業，並於2015年2月正式改名為宜華健康。

「順應潮流」的宜華健康，在此後的兩個月內受到資本的追捧，公司市值在2015年4月14日達到巔峰，高達243億元。

嚐到「甜頭」之後，宜華健康在2016年徹底清退地產業務，此後兩年開始瘋狂併購醫院及醫療機構，意圖構建一個龐大的醫療帝國。在2017年的年報中，宜華健康表示，公司已直接控制或間接控制（含託管）的醫院達到了20家。

當然，「故事」不能只講一邊。為了「打造全產業鏈」的理念，2016年宜華木業斥資18.3億元，收購了被譽為「全球沙發大師」的華達利，並於2016年5月正式更名為「宜華生活」。

但改名並未讓宜華生活獲得更高速的增長，其業績反而從2016年起開始逐年下滑。而高溢價、高頻率的併購，後來也為宜華健康的流動性危機埋下了隱患。

為了讓資本的「謊言」得以繼續，劉紹喜開始了一場令其墮入深淵的自我救贖——一邊通過造假，虛增宜華生活的業績；另一邊與配資公司合作，操盤做市值管理。

直到2019年10月，宜華集團旗下債券相繼違約，揭開了公司流動性危機的冰山一角。半年後，證監會介入調查，劉紹喜的資本故事，最終以「宜華生活退市、宜華健康賣資產抵債，而自己被罰款930萬元，終身禁入證券市場」告終。

無論是官商勾結，還是資本運作，馬興田與劉紹喜在商界都算得上是「高手」。不過在這兩方面，黃光裕算是他們的「前輩」了。

一代商業傳奇的「轉身」

2020年6月24日，昔日中國首富黃光裕「出獄」的消息登上了各大媒體平台頭條。當天，國美零售（00493，HK）股價一度上漲超過20%。

身陷囹圄十餘年，江湖上沒有其身影，卻時常因「將出獄」的消息引發熱議。如今一朝歸來，依舊能夠引發資本市場強烈反響，足以印證黃光裕之於國美、之於資本市場的影響力。

離開潮汕出去闖蕩江湖那一年，黃光裕僅有16歲。或許是從小耳濡目染，又或者是潮汕人身上特有的商業基因，此時的黃光裕已經擁有了驚人的商業意識與魄力。從1987年北京的一家不足100平米的門面起步，黃光裕帶領國美，從一眾經銷商、零售家電對手中廝殺而出，到2003年，黃光裕已經在全國鋪就了一張龐大的國美零售網，成功開創了中國經營的連鎖模式。

在國美電器漸入佳境的1990年代末期，黃光裕秉持着潮商李嘉誠所說的「商者無域」的理念，吹響了「商業進擊」的號角。他於1996年成立鵬潤地產，正式進軍房地產，1997年成立鵬潤投資集團，專用於資本運作，如今旗下包括鵬潤地產、鵬潤投資、國美電器和中關村科技等大型企業，涉及地產開發、物業管理、製藥、證券、資產管理和IT產業等眾多領域。

黃光裕締造的國美帝國至今為人稱奇。但彼時更令人津津樂道的，是2004年黃光裕敲響了港交所的鑼前後，開啟的一系列資本運作。

2002年，黃光裕聯手自己的潮汕老鄉詹培忠，通過設立海外離岸公司，並以其名義取得一家香港上市公司，京華自動化原控股股東的股份，由此開啟了國美的借殼之路。

此後兩年，黃光裕一邊主導京華自動化購買自己的非上市公司資產，「潛移默化」地將物業、地產等業務注入上市公司；另一邊則通過增股擴大持股比例，而後實現高位減持套現目的。到2002年7月，京華自動化已改名為「中國鵬潤」。

通過左手倒右手的「遊戲」，黃光裕不僅得到了一個自己控制的上市殼公司，還從資本市場白賺了6150萬港幣。

此時借殼之路僅行至一半。

2004年，黃光裕開始對國美進行重組，將18家子公司94家門店全部股權裝進國美電器。而國美電器的股權，35%歸黃光裕直接持有，另外65%則由黃光裕完全控股的鵬潤億福持有。

6月，已經更名為中國鵬潤的殼公司再次登場，宣佈以85億港元的價格買下鵬潤億福的所有股權。也就是說，國美電器65%的股權被注入到了上市公司之中，之後中國鵬潤正式改名為國美電器（2017年更名為「國美零售」），國美完成了借殼上市的最後一步。

得益於配售套現的資本擴張，以及國美電器上市帶來的資產增值，當年黃光裕以105億身家登上了胡潤中國富豪榜的榜首。

國美上市第二年，黃光裕開啟了「大躍進」時代，一邊指揮國美加大收購規模，當年一舉吞併了哈爾濱黑天鵝電器、深圳易好家、江蘇金太陽、武漢中商（後改名「居然之家」，000785.SZ）等多家企業門店或家電業務；另一邊則操控鵬潤地產，極力擴張土地儲備，國美置業、尊爵地產等房地產公司相繼誕生。

憑藉着零售、地產兩大王牌，黃光裕登上了2005十大地產風雲人物榜榜首，同時繼續蟬聯中國首富之位。

然而，黃光裕激進擴張的背後涉水很深。2006年，黃氏兄弟因涉嫌貸款違規被帶走調查，儘管後來因受到「庇護」不了了之。但此後兩年，黃光裕陷入了一場更深的危機。

2006至2008年，黃光裕左手揮舞資本大旗——高價收購永樂電器、大中電器和三聯商社（後改名「ST美訊」，600898.SH），操縱中關村（000931.SZ）股價，甚至通過地下錢莊洗錢；右手同時織就一張級別甚高、涉及甚廣的官商關係網。

黃光裕的行事作風不可謂不強悍，以至於2008年其被捕之後，眾多高級別官員相繼落馬，一批潮汕籍商界大佬被牽涉其中，牽連之廣令人震撼。而黃光裕本人也付出了14年（後減刑出獄）牢獄之災的代價。有意思的是，當年黃光裕仍憑藉430億身家登上了中國首富之位。

不過，一代商業傳奇還未完全落幕，「低調復出」的黃光裕，在今年2月立下了「18個月帶領國美恢復原有市場地位」的軍令狀。而今年10月，國美零售與控股股東國美管理簽訂了託管協議，並享有後者30%的收購股權，黃光裕的資本騰挪之術似乎又將再次上演。

潮汕企業的資本遊戲

上述資本遊戲，並不是只有商業巨賈才懂得把玩。在股市的一角，許多潮汕企業都是玩轉資本的高手。

典型如松煬資源（ST松煬，603863.SH），上市不到兩年，就因實控人聯合高管佔用公司資金，而被實施風險警示。

再如廣東榕泰（ST榕泰，600589.SH），因財務造假被處以上千萬元的罰款，「有幸」成為新證券法下首個突破60萬頂格處罰的財務造假處罰案例。

還有像群興玩具（ST群興，002575.SZ）一樣，自上市之後一直「無心主業」的。其結果，要麼同群興一樣「賣殼贖身」，要麼為了有「故事」可講，繼續砸錢收購尋求轉型。

據財熵統計，潮汕地區上市的企業共46家，截至發稿，有28家公司的股價低於10元，另有6家已被「帶帽」（不包含已退市的ST宜生）。

這些企業在上市之初，或都寄託着振興地方經濟之希望，亦或肩負着弘揚一代潮商名譽之重任，但能夠履行這份責任的似乎不多，有的只為「收割一場」；也有如馬興田等人一樣，以慘烈的方式落幕。每每此時，總有投資者會意味深長地感嘆一句「潮汕人太過精明瞭」。

曾經的潮商，被譽為「東方的猶太人」，但這個稱謂已經伴隨着諸多潮商的落幕而消散。而在潮汕這個地方，人們似乎忘記這裏還存在着一個「經濟特區」——汕頭。

1980年，汕頭與深圳、珠海、廈門被設立為首批經濟特區。擁有經商底藴的汕頭，甚至比其他三座城市還要略佔優勢，但發展至今，汕頭經濟卻遠不及其他經濟特區。2020年，汕頭人均GDP為4.96萬，不僅低於全國平均水平的7.24萬元，甚至還不足深圳的1/3。一座城市，經濟發展的背後有很多種因素，但僅從資本市場這一縮影，或許也能折射出一些東西。

但願此次康美驚天造假案，能對潮汕企業真正有所警醒。

康美藥業股份有限公司(600518.SH)