券商策略|"穩"字當頭，跨年行情持續演繹！2022年A股更值得期待？

中信證券認為，中央穩增長的政策定調和未來的政策合力將推動經濟恢復超預期，密集的政策落地和數據披露將明顯提振市場信心，寬裕的市場流動性支持增量資金接力，機構資金主導的跨年藍籌行情預計將延續數月。

首先，中央經濟工作會議的政策定調明確穩增長，以應對經濟運行的「三重壓力」疊加；結構政策將再平衡，更注重短期壓力與中期目標協調；同時，政策更強調執行，未來的政策合力料將推動經濟恢復超預期。其次，逐步披露的經濟數據整體顯示四季度經濟增長韌性較強，同時，政策緩解地產焦慮，貨幣政策密集落地，後續信用修復將持續數個季度，市場風險偏好將持續提升。最後，宏觀流動性依然寬裕，市場流動性極其充裕，人民幣資產相對吸引力依然很強，北向資金將維持持續淨流入的態勢，國內機構和跨年理財資金再配置將形成增量資金接力，並帶動存量資金調倉，市場對低位藍籌的共識將進一步強化。

市場結構上的高低切換仍將繼續，配置上依然建議堅定圍繞「三個低位」佈局，把握持續數月的跨年藍籌行情。重點關注：1）基本面預期仍處於低位的品種，關注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游製造，如小家電、汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值回歸合理區間的部分消費和醫藥行業，如白酒、食品、免稅、醫療設備、疫苗等；2）估值仍處於相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋後的優質開發商和建材企業，以及經歷中概股衝擊後的港股網路龍頭；3）調整後股價處於相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用晶片器件以及軍工等。

國泰君安證券：經濟不確定性降低，助力跨年行情

國泰君安證券認為，展望後市，經濟不確定性降低，由此引導的風險評價下行、風險偏好抬升將成為核心驅動：一方面， 2021年經濟工作會議指出，當前經濟面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，穩增長成為經濟工作的首要目標。隨着財政政策支出加強、節奏前置，貨幣政策穩中偏寬，疊加結構性產業政策內生髮力，經濟下行悲觀預期有望緩解。另一方面，強調「正確認識」能耗雙控與碳中和、資本積極作用與野蠻生長等一系列重要問題，從政策糾偏的視角有效降低了市場擔憂的不確定性。基於以上，我們認為伴隨核心矛盾逐步清晰，盈利下行預期漸次修復，分母端發力助推跨年行情更上一層樓。

地產良性循環，金融價值激活。當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力，但近期隨着地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向已具備高配置價值。不可小覷消費的修復動力。來自消費弱復甦信號背後藴含大眾消費的復甦以及地產鏈的韌性，其中10月社零當月按年4.9%，按月提升0.4%，整體高於市場預期。往後看，消費行情由漲價主線開啟，隨着需求端量的超預期韌性，消費行情將外延擴散。

經濟不確定性降低，風險評價下行、風險偏好抬升，助力跨年行情。隨着重要會議的召開，政策的核心邊際劍指穩經濟，按照穩增長的發力先後順序，以及悲觀預期的修正幅度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、傢俱以及社服/旅遊等方向；2）金融：券商、銀行；3）科技製造：消費電子與半導體；4）新能源：光伏、新能源車等高景氣方向。

中金公司：「穩增長」主線仍將繼續延續

中金公司表示，本周市場最為核心的變化便是對於政策穩增長的預期的強化，而市場表現也繼續圍繞這一主線演進。中央經濟工作會議延續了前期政治局會議的精神，強調繼續做好「六穩」、「六保」工作，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。

向前看，中金公司認為仍需繼續關注全球經濟周期「反轉」及疫情新變化，中國資本市場目前相較全球處於較為有利的環境，「穩增長」預期加強下，關注未來政策逆周期調節進展。風格方面，隨着可能的社融信貸投放落地、財政規劃部署，中金公司認為「穩增長」主線仍將繼續延續。年初至今相對強勢的部分製造成長風格可能會暫時相對落後，市場風格可能暫時呈現「大強小弱」的格局。

行業配置建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜。具體關注三個方向：1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括地產穩需求相關產業鏈（家電、家居、建材、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、網路與傳媒、農林牧漁等；3）短期可能受抑、中期關注高景氣的製造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的製造機遇。

海通證券：預計2022年價值、大盤略佔優

海通證券認為，風格分為價值、成長，大盤、小盤。美股2007年以來大小市值風格效應弱化，成長風格一直佔優。風格變化源於利潤增速對比改變。經濟增長從重速度走向重質量，行業集中度提高，大小市值輪動規律弱化。過去牛市階段通常成長、小盤佔優。預計22年價值、大盤略佔優，滬深300強於中證500。

綜合來看，海通證券認為明年在利率制約估值和盈利下行的雙重壓力下A股市場或將迎來休整，歷史上在這類市場環境下大盤和價值往往是較好的選擇。同時結合風格的相對估值，我們認為市值風格上明年有望延續16年以來的趨勢，即大盤略優；成長價值風格方面，從時間上看本輪成長佔優的周期持續三年，未來成長風格或還存在延續的可能，但考慮到目前成長相對價值的估值溢價已較為明顯，明年風格有望略向價值回歸，類似09-15年中期間成長整體佔優，但風格在2011年時也曾向價值偏移。

興業證券：跨年行情持續演繹，經濟工作會議助推四大主線

興業證券認為，跨年行情已經展開。寬貨幣的同時，階段性邊際「寬信用」預期正在提升，持續推動大小共振的指數行情。經濟工作會議助推跨年行情四大主線：1）關注券商這個跨年行情演繹的重要載體。會議提出「全面實行股票發行註冊制」，參考近年來IPO常態化提速，有望對券商長期業績形成支撐。同時,隨着跨年行情持續演繹，作為與市場行情聯動性較強的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。2）受益於穩增長預期，同時低估值修復的新老基建、地產等板塊。一方面，經濟工作會議強調「跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合」，並要求「適度超前開展基礎設施投資」、「推進保障性住房建設」。另一方面，會議要求財政政策和貨幣政策要協調聯動，後續貨幣、信貸有望進一步寬鬆，帶來基建、地產等板塊估值修復。3）雙碳相關的新能源和煤炭板塊。會議要求正確認識和把握碳達峰碳中和，定調「雙碳」先立後破，提出「推動煤炭和新能源優化組合」、能耗「雙控」向碳排放總量和強度「雙控」轉變，一方面，「新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制」等政策，有望帶動新能源領域建設持續加速。另一方面，「立足以煤為主的基本國情」,也將帶動煤炭板塊估值修復。4）以「小高新」為代表的科創成長板塊。會議要求激發湧現一大批「專精特新」企業，加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。同時，宏觀環境進入「寬貨幣、穩信用」階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創、科技。中長期，科創是共同富裕政策思路下高質量發展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，擺脱「卡脖子」困境的最鮮明時代主線。

投資策略：跨年行情持續演繹，抓住四條主線積極參與。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代訊息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

民生證券：2022值得期待，預測上證綜指預期收益率14.9%

民生證券表示，由於2021年較高的分紅率，2022年全部A股的ROE將在盈利增速下滑至6.5%的同時仍保持上行，有望突破長期趨勢。在2021年的信用收緊與估值壓縮後，由於政策轉向寬鬆，需求回升將與經濟轉型形成共振，我們測算的2022年上證綜指預期收益率將達到14.9%。但要特別強調的是，A股真正的機會並不是當下的「跨年行情」，海外加息預期與交易結構的脆弱讓當下更多以結構為主，2022年的全年、全面行情更值得期待。

2021年以來大量周期行業ROE與ROIC突破了其長期下行趨勢，並將在2022年延續，這一現象曾在2016年後的白酒為代表的傳統行業中出現，未來需求回升將比單純供給收縮更容易被市場投資者所接受，傳統行業的產能價值將被重估，周期股將跑贏商品。新興行業上，圍繞新能源發電側、電力基礎設施、傳統行業減碳以及汽車智能化是其主要方向。行業上配置三條主線：（1）傳統行業配置：鋼鐵、銀行、券商、有色金屬（銅、黃金、鋁）、煤炭、原油鏈（油服工程、油運）、建材；（2）新能源發電側（光伏組件、電力運營商）、電力基礎設施（電線電纜、智慧電網）、智能汽車和傳統行業減碳；（3）鄉村振興將成為2022年後最重要的新成長線索（農機、種業、環保、縣域消費）。

華西證券：政策「穩」，跨年行情延續

華西證券表示，「穩」是中央經濟工作會議的關鍵詞。在全球疫情肆虐和國內經濟面臨多重壓力的背景下，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前，熨平二十大之前的經濟波動，保持經濟運行在合理區間。在當前企業盈利數據的真空期，「流動性寬鬆+穩增長政策發力」成為A股演繹「跨年行情」的驅動力。後續逆周期、跨周期政策發力託底經濟，同時市場風險偏好有望抬升。維持我們一直以來的看好A股觀點，A股結構性行情延續。單就12月份來講，A股有望延續跨年行情，板塊/個股上不追高不殺跌。

具體到行業配置上，三條投資主線：1）新能源（車）（智能電網、儲能、風能、光伏等）；2）消費升級相關，食品飲料、醫藥等；3）受益於「因城施策」地產政策邊際變化的「房地產」板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注:「雙碳、軍工、消費升級」等。

國盛證券：先立後破，內外共振，穩增長引領貝塔行情跨年

國盛證券認為，本周國內資本市場迎來股、債、匯同步上漲，從其背後的驅動因素來看，一方面，穩增長的訴求強化，寬信用預期抬升的同時，貨幣寬鬆先行一步；另一方面，外圍疫情不確定性抬升，疊加中美關係趨緩，推動人民幣升值，外資入場步伐也明顯加快。

中央經濟工作會議對股市的6點影響：1、經濟穩字當頭，實體「去槓桿」進程告一段落。今年以來宏觀的內核在於：外部超預期，內部去槓桿，隨着信貸脈衝於10月見底，實體部門去槓桿的進程基本告一段落，明年大概率開啟温和「加槓桿」。2、信用從穩到寬，相比於730政治局會議，寬信用的確定性在提升。三季度之後信用環境逐步由緊到穩，更多是受專項債和財政節奏的影響；向後展望，在財政前置、地產糾偏、信用直達工具等推動下，寬信用的確定性進一步提升，信用條件在年底有望迎來真正意義上企穩。3、不論增長目標是否達到5.5，都需要基建、地產等傳統經濟發力。考慮到21三季度兩年複合增速只有4.9%，且四季度有進一步下滑壓力，基建、地產等傳統經濟發力的必要性提升。且高頻數據指向跟基建地產相關的需求數據近期都出現企穩信號，向後看對傳統經濟不宜過度悲觀。4、碳中和先立後破，雙碳告別「一刀切」，保供穩價的基調延續。能耗政策更有彈性，雙碳告別「一刀切」。而以綠色能源為主的高耗能企業將不再過度受制於單位產出的「能耗」指標，綠電板塊迎來明確性利好。5、產業政策端，關注區域平衡、壟斷性行業改革與農業安全。明年電網、電信、鐵路、石油、天然氣等壟斷領域的市場競爭性業務有望加速放開；同時關注種業、農業機械等相關行業的配置機會。6、註冊制改革全面鋪開，權益市場融資重要性進一步提升。A股長線資金入市大邏輯並改變，房地產稅推行後，居民資金藉助機構入市仍將是股市的主力增量，公募+私募預計明年仍將貢獻超1.5萬億增量資金。

先立後破，內外共振，穩增長引領貝塔行情跨年。（一）穩增長方向既定且初見成效，年底信用條件有望真正意義上企穩，中期繼續看好價值修復，推薦食品飲料、消費者服務、優質銀行、電力運維；（二）新老基建發力方向，首推：建築/建材、風光儲、特高壓；（三）上游成本反轉的汽車零部件、小家電，以及獨立主線軍工。

浙商證券：策略視角看中央經濟工作會議

12月8日至10日中央經濟工作會議舉行，從策略角度，如何看其對A股影響？浙商證券表示，一是穩增長鏈接棒。會議要求，「明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。」可以看出，穩增長信號進一步明確。結合宏觀組研判，政策發力適當靠前，經濟開門紅概率大，全年經濟增長或呈現耐克型走勢。映射到權益，站在當前，經歷了白酒修復和成長領漲後，行情迎來第三個節點，也即，低估值將隨着穩增長髮力開始接棒，關注銀行、券商、地產鏈等。

二是明年收益研判。會議指出，「必須堅持穩中求進，調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立後破、穩紮穩打。」映射到權益，展望2022年，隨着穩增長髮力，以1-2個季度維度看，我們認為剩餘流動性大概率延續改善態勢，換言之，2022年上證指數大概率從2021年的底部區域更上層樓。進一步結合不同市場特徵下的收益率分佈，浙商證券預計2022年股票型公募基金收益率，一則分化依舊較為顯著，二則相較於今年整體收益率或邊際改善。

三是關注成長分化。會議指出，要提升製造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發湧現一大批「專精特新」企業。映射到權益，歲末年初應關注成長分化。其一，結構牛市背景下，成長內部大幅分化是常態化現象。以2020年3月至2021年3月為例，同樣具備中期景氣支撐的半導體和新能源收益率大幅分化。其二，結合2019年半導體結構牛市、2020年茅板塊結構牛市、2021年新能源結構牛市的演繹規律，浙商證券認為，一則景氣是內核，二則估值水位和基金持倉會影響後續空間，三則歲末年初結構牛市往往會切換。

展望2022年，綜合產業景氣、估值水平、基金持倉等因素，浙商證券認為成長新風口關注以專精特新和半導體為代表的強鏈補鏈。

粵開證券：關注估值切換下的投資機會，翹尾行情要來？

粵開證券表示，重要會議召開，對當前經濟形勢定調研判——當前我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。對於明年政策的總基調方面，「穩字當頭，穩中求進」的穩增長，同時注重質的提升。後市穩增長預期再次升温，發力方向上，財政減稅降費、基建適度超前是明年經濟託底實現「穩增長」的主要抓手。在流動性方面，貨幣政策仍然強調保持穩健的貨幣政策未變，但刪去了關於貨幣供應量、社融增速、宏觀槓桿率等指標的要求約束，我們仍然維持更加積極的貨幣政策預期，政策力度有望在明年更加積極。微觀流動性方面，市場成交持續回暖，北上資金演繹「翹尾行情」，本周淨買入488億元，創下歷史最高單周淨流入記錄。海外方面，美國通脹繼續飆升。11月CPI按年增長6.8%，創近40年新高，超出市場預期，另外核心CPI按月漲幅為0.5%。我們預計持續高漲的通脹數據將加快美聯儲Taper節奏步伐，最早可能在22年Q1完成Taper，並在年底前開啟加息周期，中美將迎來金融周期的錯位。

展望後市，A股市場仍有望在政策+流動性+經濟數據邊際改善的多重預期之下迎來「翹尾行情」，臨近年底，A股將面臨估值切換，我們從這個角度梳理：從總量上來說，2022年A股經濟周期向下（基欽短周期與朱格拉中周期均處於後半段），盈利或將承壓，一方面受制於經濟總量下行壓力漸顯，另一方面，基於去年同期高基數效應的影響。在此背景下，我們認為近期有兩個投資方向：一是業績預期改善帶來的機會；二是繼續追逐高景氣確定性。