券商策略｜"真"價投無懼"假"外資退出　跨年行情不懼擾動拾級而上

中信證券：藍籌行情的節奏在變，但趨勢不變

中信證券認為，內外部擾動只在周度層面影響藍籌行情的節奏，但影響將迅速消散，歲末年初各部門政策逐步進入凝聚合力的階段，藍籌行情的趨勢不變，年底市場博弈加劇，充裕流動性環境下「高切低」仍是阻力最小方向，在藍籌行情的節奏變化中，堅定圍繞「三個低位」繼續佈局。

首先，地產信用事件和散點疫情影響了市場對經濟修復節奏的預期，但逐季向好的趨勢未變；海外貨幣收緊的節奏在加快，但明年轉鷹的方向確定並且預計對A股影響有限。其次，各部委針對穩經濟工作的定調明確，預計明年一季度具體政策將加速出台落地，穩增長相關政策將集中於新基建、穩地產和促消費，明年一季度經濟數據可能逐步體現出政策合力的效果。最後，年底市場博弈加劇之下高位板塊分歧不斷加大，增量入場資金不斷積累，預計將帶動存量資金繼續「高切低」。

配置上，延續對「三個低位」的推薦，建議重點關注：1）基本面預期仍處於低位的品種，重點關注前期受成本和供應鏈問題壓制的中游製造，如汽車零部件、電力設備等，逐步增配估值回歸合理區間的部分消費和醫藥行業，如白酒、食品、疫苗等；2）估值仍處於相對低位的品種，關注地產信用風險預期緩釋後的優質開發商和建材企業，以及經歷中概股衝擊後的港股網路龍頭；3）調整後股價處於相對低位的高景氣品種，如國產化邏輯推動的半導體設備、專用晶片器件以及軍工等。

國泰君安證券：跨年攻勢具備較好持續性，消費與金融引領跨年行情

國泰君安證券認為，上周上證指數在周一盤中觸及3700點後震盪下行，往後看我們維持「躁動並非一蹴而就」的判斷，本輪跨年攻勢在節奏上具備較好持續性，拉昇節奏亦更偏温和。隨着中央經濟工作會議的召開與寬鬆預期的階段性兑現，投資者對政策基調、地產風險等問題逐漸從前期的分歧走向一致，市場已對上述預期變化充分定價。同時短期內難有新邊際增量貢獻，疊加外資「打假」等短期擾動，行情難繼續大幹快上。

跨年攻勢具備較好持續性：當前中央經濟工作會議對市場的影響更側重於降低不確定性→驅動風險評價階段性下行，但基本面預期仍未有顯著改變，11月經濟數據仍顯疲弱。往後看，本輪跨年攻勢將隨着穩增長政策的逐步發力、經濟/金融數據的持續驗證進一步演繹，同時分母端寬鬆預期仍有想象空間。整體來看，本輪跨年攻勢有望延續至2022年1-2月。

消費與金融引領跨年行情。1）消費：當前消費基本面仍未走出底部，疫情反彈下消費修復節奏放緩、內部分化加劇，11月社零按年3.9%小幅回落。但消費板塊的行情表現正逐步邁向右側，反映出市場對消費的預期已逐漸走出底部。2）金融：當前地產問題是金融板塊行情啟動的最大阻力。隨着地產風險預期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向具備高配置價值。行業配置：1）消費：白酒/生豬/家電/傢俱/社服/旅遊等；2）券商/銀行；3）科技製造：消費電子/半導體；4）新能源：BIPV/新能源電力運營等。

中金公司：中國資本市場相較全球正處於較為有利的環境，關注「穩增長」政策落實

中金公司表示，上周五的中央經濟工作會議延續了前期政治局會議的精神繼續強調「穩增長」。從近期的國內增長數據來看，儘管在地產投資等方面已經出現了政策發力的跡象，但整體壓力仍大。我們認為當前政策仍在逐步落實過程中，對近期基建投資增速超預期回落等情況不必過於擔憂。

向前看，全球經濟周期「反轉」，政策「外緊內松」、增長「外下內上」，中國資本市場相較全球正處於較為有利的環境。風格方面，隨着後續可能的社融信貸投放落地、財政規劃部署，我們認為「穩增長」主線仍將繼續延續。年初至今相對強勢的部分製造成長風格可能會暫時相對落後，市場風格可能暫時呈現「大強小弱」的格局。

行業配置建議：配置繼續向政策預期及中下游方向傾斜具體關注三個方向：1）政策邊際變化或發力潛在有支持的領域，包括地產穩需求相關產業鏈（家電、家居、建材、地產等）、潛在可能的消費支持領域、券商等；2）今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、網路與傳媒、農林牧漁等；3）短期可能受抑、中期關注高景氣的製造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業鏈環節景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環節的製造機遇。

海通證券：明年市場振幅將加大，歲末年初跨年行情市場望向上突破

海通證券表示，展望明年，有三個不太一樣的判斷。判斷1：市場振幅將加大，歲末年初跨年行情市場望向上突破，全年收益率預期需下調。②判斷2：需警惕通脹壓力，明年美歐經濟增速高，國際定價商品漲價，且豬周期驅動豬價上漲。③判斷3：明年大盤與價值風格佔優，歲末年初均衡配置金融地產、硬科技、消費，之後關注漲價品及困境反轉的消費服務。

興業證券：跨年行情不懼擾動，拾級而上，抓住四大主線

興業證券認為，當前跨年行情的大邏輯依舊成立，不必過度擔心短期的擾動，跨年行情將在指數震盪抬升、板塊交替輪動中拾級而上。繼續抓住四大主線，把握跨年行情：

1）關注券商這個跨年行情演繹的重要載體。經濟工作會議提出「全面實行股票發行註冊制」，有望對券商長期業績形成支撐。2）受益於穩增長預期，同時低估值修復的新老基建、地產等板塊。一方面，經濟工作會議要求「適度超前開展基礎設施投資」、「推進保障性住房建設」。另一方面，後續貨幣、信貸有望進一步寬鬆，帶來基建、地產等板塊估值修復。3）雙碳相關的新能源和煤炭等板塊。4）以「小高新」為代表的科創成長板塊。政策持續支持以「小高新」為代表的科技創新企業。同時，宏觀環境進入「寬貨幣、穩信用」階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創、科技。

投資策略：跨年行情持續演繹，抓住四條主線積極參與。長期，聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代訊息通信技術（人工智能、大數據、雲計算、5G等），3）高端製造（智能數控機牀、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

廣發證券：春節前後將是重要「分水嶺，A股大概率仍是「可為階段」

廣發證券表示，明年春節前後將是重要「分水嶺」。首先，當前處於盈利「真空期」，但明年一季報的體感回落壓力較大；其次，疫情擾動全球供應鏈修復緩慢、疊加美國「工資-通脹」螺旋，屆時美國的高通脹回落大概率會被證偽；在出口韌性及地產無系統性信用風險的背景下，春節後「穩增長」的力度印證大概率難及樂觀投資者的預期。

從 市場聯動角度觀察，只要可轉債維持強勢，A股大概率仍是「可為階段」。今年中證轉債指數罕見地在結構牛中跑贏權益市場，主要得益於「微觀流動性溢價」—資管新規過渡期臨近截止，非標轉標帶來資管資金遷移。我們曾經在19年3月初提出「金融供給側慢牛啟動」，當時觀察到轉債已經自底部回升12%，指向A股市場熊牛轉換。

建議沿着「雙碳寬信用」的抓手來佈局。行業配置繼續高區-低區均衡——1. 降準及地產鏈條企穩（券商、白電）；2.「雙碳寬信用」+新基建穩增長（風電、綠電運營商、軍工）；3. PPI-CPI傳導下的提價預期（食品加工）。

華西證券：A股結構性行情延續，整固後將逐步企穩

華西證券表示，A股整固後將逐步走穩，精耕細作。英美央行的鷹派轉向疊加變異毒株的擴散，A股受海外市場影響出現一定波動。但中國防疫經驗更及時有效，因此國內經濟受疫情的影響是小於國外的，同時貨幣政策仍將以我為主，各方面穩增長政策也將持續發力。A股短期擾動帶來良機，整固後將逐步走穩。後續逆周期、跨周期政策發力有望提升經濟預期，同時提振市場風險偏好。維持我們一直以來的看好A股觀點，A股結構性行情延續，板塊/個股上不追高不殺跌。

具體到行業配置上，仍堅守三條投資主線：1）成長板塊，如新能源（車）（智能電網、儲能、風能、光伏等）、電子產業鏈；2）「春節效應」，有一定漲價預期的白酒板塊；3）受益於「因城施策」地產政策邊際變化的「房地產」板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注:「雙碳、軍工、消費升級」等。

國盛證券：穩增長是未來1個季度最大的貝塔主線

國盛證券認為，經過兩個月的內外共振式修復，北上交易盤流入與國內融資情緒指標均回升至高位區間。做多情緒有所搖擺，主要原因在於資金與情緒面的衝擊。一方面，歐美迎來「央行周」，海外流動性反覆加劇了全球市場波動；另一方面，「假外資」從嚴監管，也引發了陸股通資金外流，周五北上資金淨流出超60億，相關重倉板塊明顯回調。整周看，穩增長相關的新老基建依舊是兩市主線。雖然宏微觀層面的躁動預期可能都會面臨降温，但22年跨年階段整體市場環境並不差。總結而言，下一階段應淡化純粹的躁動預期，回歸基本面定價邏輯，而穩增長是未來1個季度最大的貝塔主線。

核心結論與策略建議：跨年淡化躁動預期，回歸基本面定價，穩增長繼續引領。（一）穩增長方向既定且初見成效，年底信用條件有望真正意義上企穩，中期繼續看好價值修復，包括食品飲料、優質銀行與開發商、電力運營；（二）新老基建發力方向，首推：建築/建材、風光、特高壓；（三）上游成本反轉的汽車零部件、小家電，及獨立主線軍工。

粵開證券：「真」價投無懼「假」外資退出，後市均衡配置三個方向

粵開證券表示，北向資金新規有助於進一步完善滬深港通機制，便利境外投資者投資 A 股市場，短期會對外資流入造成波動加大等影響。但長期來看，在資本市場持續對外開放，A股吸引力逐步增強的背景下，新規對外資流入整體影響較小，主要有以下四方面原因：一、無論是從交易規模還是投資者數量來看，內地投資者通過滬深股通交易A股比例較小。二、政策給予充分過渡期，且過渡期之後還可以進行賣出交易。三，通過覆盤過去幾年北上資金大幅流出月份，一般為受到重大事件影響。四，整體來看，近年北向資金持續流入A股，看好中國市場。從歷史走勢來看，北上資金持續流入對市場情緒回暖和風險偏好提升有明顯助推作用，有望有助於A股上演跨年行情。

近期市場存在部分擾動因素，但在流動性維持充裕和基本面穩中向好雙輪驅動之下，A股長期向好趨勢不改。後市建議均衡配置，把握三條主線：

一，關注年報預喜板塊投資機會。隨着年報業績陸續披露，投資者對年報關注度將提高，建議關注年報高增長低估值板塊的優質標的，尤其是近兩年業績連續增長的優質公司。二，關注具備alpha屬性的優質大消費龍頭公司。近期北上資金持續流入大消費板塊，我們認為隨着消費板塊提價潮開啟，後市定價權強、具有品牌優勢的企業有望率先受益，龍頭公司成本端壓力逐步得到緩解後，中長期有望享受原材料價格回落+盈利彈性修復的紅利，2022年，消費品龍頭公司有望迎來估值與盈利的戴維斯雙擊，建議關注alpha屬性的優質大消費龍頭公司。三，科技股具備長期投資機會。科技股具備一定的穿越周期的能力，長期受到國家政策支持的硬科技行業受到宏觀經濟的擾動較小。半導體板塊在創新周期、國產滲透率提升、行業人才迴流的大背景之下，具備從產品迭代、品類擴張、客户突破三重因素疊加驅動，建議從國產替代、行業周期、市場份額提升幾個角度進行標的選擇。

民生證券：真正的樂觀者不應急於當下

民生證券表示，抓住2022年的主線仍然是投資者在市場擾動中的核心任務。在向新型能源系統與數字化轉型中，電力將作為未來最具有成長性的能源，而參考經濟增速卻忽視比例提升的用電量的預測存在低估。2022年電力緊缺的核心，將由2021年的嚴重缺煤過渡到多因素的共振：煤炭產能緊平衡、電力價格機制待優化、可再生能源系統的穩定性與電網建設需補短板。2022年電網建設明顯落後於同期的電源建設，新基建補短板將帶來機遇。對於傳統周期而言，電力的緊缺將帶來供給約束與需求拉動兩端的機會，長期盈利中樞上移需要重定價是內在邏輯，而三類原因可能是未來催化：需求預期恢復後的增量利潤分配認知；供給約束下的價格企穩反彈；高現金流的轉型能力帶來的價值重估。

看多春季躁動的本質其實是對2022年全年的悲觀，而民生證券認為，A股全年為股東創造回報的能力不會下降，投資者應該放棄短期博弈。當前推薦佈局：鋼鐵、煤炭、新型電力系統建設（配網智能化、儲能、綜合能源服務）、電力和有色（鋁、銅）。2022全年來看，銀行、原油鏈（油運、油服）和黃金以及鄉村振興主題將是重要主線。