騰訊分紅式減持京東，網路的一次壓力測試?

把這次「大廠賣大廠」事件看作對網路公司的一次集體壓力測試，如果這些公司扛過了壓力，很可能會出現一波非常不錯的上車機會。

不少騰訊控股股東一夜起來，發現自己馬上要成為京東集團的股東了，真是年底的又一大驚喜。

的確，這種通過實物分紅（Distribution in-kind）方式，分的還是其他家的股票，的確在內地和香港交易所不常見。

01 關於股票分紅細節

騰訊的合格股東將以每21股騰訊股份獲發1股京東A類股普通股的比例，獲得實物派發。

京東集團港股的股票就是1股A類普通股，而京東美股的ADR相當於2股A類普通股。非合格股東將按照這個比例獲得現金。

請注意：至於「合格股東」和「非合格股東」，在騰訊的公告裏已經說明。大部分地區的股東都是合格股東，包括香港、內地港股通、澳門、澳洲、東南亞等國家的股東，他們將直接獲得京東集團的股票。

港股通的騰訊股東也可以獲發京東股票，可以賣出，但因為京東集團還不是港股通標的，目前還不能買入。

非合格股東主要是指美國投資者，因為不同監管轄區下的規則不同，他們將直接獲得現金。

騰訊會通過二級市場出售這些京東股票，或者自身現金調撥（最終還是要把相應的京東股票賣掉）。

所以，從二級市場股價的角度考慮，如果持有騰訊的美國投資比例較高，那騰訊就不得不在二級市場拋售大量的京東股票，形成一定的拋壓。

而由於騰訊集團不直接持有京東在美股的ADR，會在香港市場拋售。因此，也有可能在京東的港股和美股ADR之間出現一定的套利機會。

具體的分紅時間表如下：除淨日：2022年1月20日；股權登記日：2022年1月21日；截止過户日期：2022年1月24日-2022年1月25日；股息發放日：2022年3月25日。

意味着3月25日會有大量的投資者拿到京東的股票。

02 關於除權和期權交易

所有的分紅都要除權，要不然公司市值就會不統一，股東對應的權利也會不統一。

此次除權，若按照京東258港幣的價格，相當於在除權日騰訊要除去12.28港元的價格，對應461港元的價格，是一筆2.66%的一次性大分紅。

對持有正股的投資者來說並沒有太大區別，只是兩個月後賬户裏會多出相應的京東股票。對於期權持有者來說，則會有一些變化。

一般來說，金額過大的除權，有兩種相應的處理方式。

第一、交易所直接用新的行權價的期權代替舊的（也可以同時增加新的行權價的期權），也就是將除權金額之前的舊期權的行權價，減去相應的除權價格。

比如，若在2022年1月19日，騰訊行權價480港元的遠期put，若除權金額為12港元，則將在1月20日成為行權價468港元的put（480-12）。

第二、行權價不變，但相應期權的市場價格出現變化，體現出除權。如果行權價沒有減去除權金額，則在除權日前後，期權本身的價格會體現出相應的變化，以將除權因素考量進去。

比如，若在2022年1月19日，騰訊收盤價為480港元。

若騰訊3月期權的480港元行權價的put和call的收盤價格分別各20港元，若除權金額為12港元，則在1月20日。

此put對應的前一個收盤日價格為自動從20港元上升到32港元（20+12），對應call對應的前一個收盤日價格為自動從20港元下降到8港元（20-12）。

不過實際上，由於市場已經知道會有「除權」這一事件影響，相應call和put的價格則會在很多個交易日前就會產生變化。call的價格會被不斷壓低，put的價格會被不斷抬高，價格從時間上呈現漸變的增長（和降低）。

當然，由於期權的成交量未必比得上正股，因此在期權價格變化的過程中，可能也會產生更多的套利機會，但是要注意期權的流動性。

03 騰訊實物分紅的好處

騰訊這一操作「絲滑又飄逸」，帶來很多好處。

首先，通過實物分紅，對騰訊本身來說，可以省去因為投資收益變現帶來的公司稅。

騰訊近幾年的公司稅率一般在18-20%。若按20%稅率、京東股價258港幣算，騰訊此舉可以省下236億港幣的稅費，這相當於是增加了稅後收入。進一步講，會「隱形」地降低公司的市盈率。

其次，對股東來說，也可以省去本應現金分紅的股息稅。

同時，股東也有了對公司資產處理的自主權。拿到京東股票後，是否賣出，純粹取決於股東自己。

而換句話說，騰訊這樣的公司，持有了像京東集團、美團、拼多多、騰訊音樂等多家已經上市的公司，本身就是一個二級市場「超級投資者」，是一個囊括了很多中概股的「資產組合」。

與其持有騰訊的時候，被動持有着一批今年差點見了鬼的中概股，不如把選擇權還給股東自己。

而騰訊在公告裏說明，「當被投企業有持續自籌資金能力時，則選擇在適當情況下退出投資並與股東分享收益」，但它並不改變「長期投資」的戰略。

基於這樣的出發點，未來騰訊有可能減持其它中概股，但這並不會改變騰訊與它們的戰略合作關係。

所以，這件事本身是做得非常聰明的。

04 關於財務報表的影響

騰訊的聯營公司眾多，因此每次財報的聯營公司損益，對其利潤也有明顯的影響。

部分專業投資者在計算騰訊估值的時候會單獨考慮把投資損益，但大部分投資者是直接關注整體利潤及相應指標（市盈率等）。

因此，騰訊的聯營公司損益很重要，而京東的利潤表則是其中重要的組成部分。

騰訊的持股比例還不支持完全並表，因此，原則上京東的當期除少數股東外的稅後利潤，騰訊只應該按持股比例將京東的利潤計入自己的利潤表中。

但是，如果只是單純地記載當期，就會出現一個問題：若騰訊比京東更早發當期財報，騰訊就有可能泄露京東財報的訊息。

因此，騰訊會遞延一個季度記錄聯營公司損益。也就是說，剛剛過去的2021年Q3季度騰訊的聯營公司損益，其實包含的是京東2021年Q2季度的利潤情況。

可以看到，由於京東21Q3的淨利潤情況非常不理想，因此會給騰訊Q4的聯營公司損益帶來壓力，但這樣的壓力以後就不會了。

因為根據此次公告，分紅之後，騰訊持有的京東股票比例將低至2.3%。

根據兩家公司都遵循的IFRS會計準則，京東的股權將成為騰訊的金融資產（Financial Assets），而不是之前的聯營企業（Associates）。

因此只要當期未變現，京東的股票公允價值變動將隻影響騰訊的資產負債表，而非利潤表。

騰訊若是出售其他的聯營企業，也是一樣的過程。而騰訊未來的利潤表則會更接近騰訊自身的運營事實。

05 對業務生態的影響

騰訊當年投資京東的時候，肯定有一部分對抗阿里巴巴（BABA.US）電商業務的原因。而當前的網路領域的反壟斷大趨勢下，已經不再支持大公司之間的各自壟斷，「劃江而治」 了。

主動弱化對某些嫡系公司的扶持，可以說是一種非常主動的示好態度。

這種「分紅+分拆」的方式，也突顯了騰訊在公司治理層面的優秀（ESG加分）。與上市公司共同分享成長紅利，本來就是股東訴求之一。

有的投資者會想，這一定程度上也打開了騰訊和阿里之間更深層之間互通的可能。未來淘寶接入微信支付、微信接入淘寶鏈接是大概率的事。

阿里目前也因為各種生態鏈的變化而一蹶不振，連核心的電商業務也出現了動搖。甚至也有投資者在思考，在騰訊、阿里、字節三大巨頭分庭抗禮的局面，會不會在短視頻強勢生態下，讓阿里和騰訊走得更近？

只能說，以史為鑑，商場上的分分合合也逃不過歷史的規律。

對騰訊來說，眼下更重要的，是要尋找另外的處於成長期的「京東」。